報(bào)告正文

　　7月20日下午，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》(下稱“理財(cái)新規(guī)”)，針對(duì)銀行理財(cái)市場(chǎng)分別就總則、分類管理、業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)督管理、法律責(zé)任、附則進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，理財(cái)新規(guī)正式落地，我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　總體核心原則不變，但在細(xì)則上略有放松：

　　作為《資管新規(guī)》的配套文件，總體上，理財(cái)新規(guī)的核心原則與資管新規(guī)保持一致，即破剛兌、去通道化、去資金池化。理財(cái)新規(guī)和資管新規(guī)核心就是推動(dòng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本源、重塑行業(yè)業(yè)態(tài)，逐步有序打破剛兌，體現(xiàn)政策防范風(fēng)險(xiǎn)的決心。

　　但在細(xì)節(jié)上略有放松。1)公募門檻有所降低：公募理財(cái)產(chǎn)品門檻從現(xiàn)行5萬元降低至1萬元，有利于產(chǎn)品的募集；2)凈值化管理有所放寬：允許符合條件的封閉式理財(cái)產(chǎn)品采用攤余成本計(jì)量；過渡期內(nèi)，允許現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金估值核算規(guī)則，確認(rèn)和計(jì)量理財(cái)產(chǎn)品的凈值。3)過渡期安排有所放松：要求銀行結(jié)合自身實(shí)際情況，按照自主有序方式制定本行理財(cái)業(yè)務(wù)整改計(jì)劃，過渡期結(jié)束后，對(duì)于因特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)報(bào)監(jiān)管部門同意，商業(yè)銀行可以采取適當(dāng)安排，穩(wěn)妥有序處理。在過渡期安排上更具人性化管理。

　　理財(cái)新規(guī)落地，有助于銀行理財(cái)健康發(fā)展。自4月底《資管新規(guī)》實(shí)施后，由于處于新老產(chǎn)品交替期，加上諸多細(xì)則處于模糊地帶，理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)快速壓縮，截至2018年6月末，銀行非保本型理財(cái)產(chǎn)品余額為21萬億元，環(huán)比5月末下降1.18萬億元，同業(yè)理財(cái)規(guī)模和占比也持續(xù)下降。本次理財(cái)新規(guī)的落地意味著明確了新產(chǎn)品的發(fā)行要求，也消除了過去2個(gè)月產(chǎn)品發(fā)行因細(xì)則未定帶來的不確定性，未來理財(cái)市場(chǎng)有望健康發(fā)展。

　　信用恐慌情緒有望緩解，優(yōu)質(zhì)信用債主體價(jià)值提升，但要在根本上解決信用市場(chǎng)一刀切的難題更需其他制度的配合。

　　去杠桿與防風(fēng)險(xiǎn)相權(quán)衡，政策總體的方向是去杠桿，去杠桿必然會(huì)加速風(fēng)險(xiǎn)暴露。但政策的選擇并不是0和1的問題，會(huì)在“去杠桿”和“防風(fēng)險(xiǎn)”之間進(jìn)行權(quán)衡。無論是理財(cái)新規(guī)的部分細(xì)則有放寬，還是央行近期也通過MLF資金支持銀行投資信用債，均在體現(xiàn)政策的底線思維仍在。但政策的呵護(hù)下，信用恐慌的情緒有望得到緩解，企業(yè)融資環(huán)境也有望改善，具有業(yè)績(jī)支撐、現(xiàn)金流支撐的企業(yè)，包括高等級(jí)和中低等級(jí)中的優(yōu)質(zhì)信用主體，價(jià)值是在提升的。但因破剛兌、去通道化、去資金池化的核心原則不變，無效融資主體被出清仍是趨勢(shì)。對(duì)于投資者機(jī)構(gòu)而言，抬升主動(dòng)管理能力也是大勢(shì)所需。

　　但要在根本上解決信用市場(chǎng)一刀切的難題更需其他制度的配合。打破剛兌已經(jīng)在路上，破剛兌并不可怕，困難的是違約追償機(jī)制、企業(yè)破產(chǎn)清算與重整制度、投資者保護(hù)制度的相當(dāng)缺位，因?yàn)槿狈��?duì)手盤和合理的信用定價(jià)，這才是導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)傾向于一刀切的根本原因。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期；監(jiān)管政策超預(yù)期

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