一行兩會的資管實施細則已全部出齊。

　　7月20日，先是銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》；接下來央行發(fā)布《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》；隨后證監(jiān)會于20日晚間也發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，銀行非保本型理財產(chǎn)品余額為21萬億元；證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模合計25.91萬億元；我國股民數(shù)也達到1.4億之多，這意味著資管新規(guī)細則將對47萬億元的資金市場以及1.4億股民產(chǎn)生影響。

　　21日，券商中國記者已從十大關(guān)鍵解讀新規(guī)(證監(jiān)會深夜發(fā)重磅！自此47萬億資管“有松有緊”全規(guī)范，股市將迎增量資金？這十大關(guān)鍵解讀必看)，下面我們再來看看機構(gòu)是如何點評的。

　　1、大方向：堅持去杠桿方向不動搖

　　中信證券：平穩(wěn)過渡大趨勢未變

　　細則體現(xiàn)出的監(jiān)管階段性放松并不意味著金融去杠桿的政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險是防風(fēng)險的重要組成部分，未來3-5年，金融去杠桿的方向是明確的，金融嚴監(jiān)管仍在致力于完善金融業(yè)態(tài)、促進金融服務(wù)于實體經(jīng)濟。

　　所以兩份文件所表現(xiàn)出的放松可以看做是當(dāng)前宏觀政策審時度勢、加強政策間靈活協(xié)調(diào)的一個具體體現(xiàn)，對于改善當(dāng)前宏觀經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)性矛盾、穩(wěn)定市場預(yù)期、化解轉(zhuǎn)型過程中可能出現(xiàn)風(fēng)險有著較大的幫助。

　　華寶證券：是調(diào)整而非轉(zhuǎn)向

　　總體上看，理財新規(guī)和《通知》兩個文件相對于資管新規(guī)的要求有所放松，將在一定程度上緩解當(dāng)前商業(yè)銀行面臨的壓力，降低資產(chǎn)回表過程中交易摩擦對于市場的沖擊力度，恢復(fù)信用市場信心，并適度緩解當(dāng)前實體經(jīng)濟面臨的信用緊縮壓力。

　　同時隨著文件的出臺身就對消除市場不確定性，穩(wěn)定市場預(yù)期產(chǎn)生積極影響，能夠推動當(dāng)前部分停滯的業(yè)務(wù)的重新啟動。盡管有所放松，但兩個文件均堅持了資管新規(guī)的打破剛兌、消除期限錯配、拆資金池、壓縮并清理存量、去嵌套、強化穿透管理等等原則沒有變，是資管新規(guī)的延續(xù)。

　　整體上看，金融去杠桿大方向仍然保持不變，只是考慮到內(nèi)外部復(fù)雜的風(fēng)險因素，政策執(zhí)行力度上有細調(diào)微調(diào)。

　　國泰君安：去杠桿和嚴監(jiān)管的大方向沒有動搖

　　昨天收盤后公布理財新規(guī)意見稿和央行配套通知，從晚間公布的具體文件來看，去杠桿和嚴監(jiān)管的大方向仍然沒有動搖，同時接近央行人士也出來表態(tài)媒體報道的“大放水”不可能出現(xiàn)。市場開始恢復(fù)理智，昨天夜盤10年國開205利率已經(jīng)從4.18高點下行至4.135，相比周四收盤點位僅高出2bp不到。

　　央行顧問黃益平：堅持去杠桿不動搖

　　雖然“資管新規(guī)”對新老業(yè)務(wù)采取過渡劃斷方式，給予市場相對充分的緩沖期，但由于金融機構(gòu)對實際業(yè)務(wù)操作具體要求的認識并不明確，對“資管新規(guī)”具體規(guī)定的理解存在分歧，為了避免對政策理解的誤區(qū)和落實“新規(guī)”中可能出現(xiàn)的偏差，金融機構(gòu)要么采取過急過緊的一刀切方式，要么采取消極等待的觀望態(tài)度，這在一定程度上加劇了金融市場緊張情緒。

　　“資管新規(guī)”細則始終堅持去杠桿的政策方向不動搖，進一步明確了監(jiān)管標準和要求，更充分考慮我國金融市場發(fā)展的實際情況和實體經(jīng)濟合理融資需求，有利于消除市場不確定性，穩(wěn)定市場預(yù)期，確保金融市場穩(wěn)定運行，將為實體經(jīng)濟創(chuàng)造健康的貨幣金融環(huán)境，更有條件打贏防范重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。

　　金融與發(fā)展實驗室銀行研究中心主任曾剛：不能過度解讀細則的放松含義

　　理財新規(guī)和配套《通知》是對資管新規(guī)的進一步細化，內(nèi)容均在資管新規(guī)的基礎(chǔ)上制定，并沒有對資管新規(guī)進行修正或更改。

　　一方面，對銀行理財業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)提出更具體更詳細的要求；另一方面，考慮到了新規(guī)實施的實際情況、銀行的壓力以及其他影響，為保證資管新規(guī)的平穩(wěn)落地，對細節(jié)問題進行了明確，避免金融機構(gòu)模糊解讀和過度解讀導(dǎo)致過度執(zhí)行，緩解金融監(jiān)管可能對流動性造成的沖擊，保證實體經(jīng)濟融資環(huán)境的健康良好。

　　短期來看，銀行在過渡期的靈活性和自主性有所提高，對資管業(yè)務(wù)發(fā)展有一定的提振作用；但從長期看，也必須明確認識到，資管新規(guī)的基本要求沒有變化，資管行業(yè)重塑仍是確定的方向，就這個意義而言，機構(gòu)也不能過度解讀“理財新規(guī)”和“通知”的放松含義，而放緩了銀行理財?shù)霓D(zhuǎn)型步伐。

　　2、如何影響股市債市？改善流動性

　　平安證券：細則出臺有助于提振流動性和風(fēng)險偏好

　　平安證券認為A股市場將受益于流動性修復(fù)和風(fēng)險偏好的有效提振，大資管新規(guī)相關(guān)細則全面落地也有助于修復(fù)之前對于監(jiān)管持續(xù)加碼的悲觀預(yù)期，權(quán)益市場的上行動力在政策信號調(diào)整下更加明確。

　　在投資建議上，一方面，流動性和風(fēng)險偏好的修復(fù)有助于成長板塊的反彈，建議關(guān)注經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的新經(jīng)濟板塊；另一方面，直接受益政策調(diào)整的金融板塊也具備較大的估值修復(fù)空間。

　　天風(fēng)證券：緩解產(chǎn)品清盤帶來的流動性壓力

　　細則在公募理財產(chǎn)品投向境內(nèi)上市交易股票的規(guī)定上留下口子，理財產(chǎn)品必須通過數(shù)層嵌套才能流向二級市場的制度沖突有望得到解決。

　　此外，央行的《通知》確認了“老產(chǎn)品可以投資新資產(chǎn)”，也意味著此前多層嵌套的、或者持有期限錯配非標資產(chǎn)等等“不合規(guī)”產(chǎn)品，可以續(xù)作而重新投向股市。

　　此前央行窗口指導(dǎo)每年須清理三分之一不合規(guī)產(chǎn)品，從而引發(fā)對相關(guān)股票的拋壓擔(dān)憂。而按照新規(guī)，買賣壓力有望得到一定改善。

　　華泰證券：非標投資難度降低，鼓勵資金投資股市債市

　　銀保監(jiān)會的理財業(yè)務(wù)管理辦法征求意見稿以及央行針對資管新規(guī)的補充通知兩份文件，方向符合前期我們對細則的預(yù)判，大幅降低了資管新規(guī)過渡期內(nèi)(2020年末以前)非標投資的難度，鼓勵理財資金投資股市債市。

　　我們判斷政策發(fā)布后，銀行理財非標投資將逐步恢復(fù)，三季度社融表外融資的收縮趨勢暫緩，實體信用邊際寬松，有利于解決今年上半年因為流動性緊張導(dǎo)致的信用風(fēng)險問題。對于銀行股板塊，風(fēng)險因素消除，監(jiān)管靴子落地，板塊反轉(zhuǎn)趨勢已經(jīng)形成。

　　興業(yè)證券：助推大創(chuàng)新繼續(xù)“反擊”

　　本輪市場下跌主要原因是“內(nèi)憂外患”格局下投資者風(fēng)險偏好的急速下滑。7月份以來，隨著“內(nèi)憂外患”階段性緩解，我們強調(diào)市場迎來反擊機會，重點關(guān)注大創(chuàng)新方向。

　　目前隨著資管新規(guī)配套細則的逐步落地，節(jié)奏上較預(yù)期有所緩和，有望進一步助推以醫(yī)藥、計算機、機械軍工為代表的大創(chuàng)新“反擊”的機會。同時，倉位與估值雙低，受益于理財新規(guī)，大金融龍頭具備短期修復(fù)的機會。

　　海通證券：信用凍結(jié)有望緩解

　　《央行通知》可以看做是對資管新規(guī)的執(zhí)行細則，資管新規(guī)中打破剛兌、消除嵌套、統(tǒng)一監(jiān)管等原則并未改變。但在非標投資、壓縮節(jié)奏、計價方式等方面較市場最悲觀預(yù)期有所放寬，更確切地說是對資管新規(guī)中上述比較模糊的規(guī)定進一步明確。

　　理財新規(guī)作為資管新規(guī)配套細則，也完全貫徹了資管新規(guī)和《央行通知》的精神。執(zhí)行尺度放寬主因今年以來非標融資驟降、實體再融資壓力增大、信用違約頻發(fā)，適當(dāng)放松有利于更加平穩(wěn)地執(zhí)行，緩解信用緊縮壓力。

　　聯(lián)訊證券：只有股市自身觸底反彈，才能為實質(zhì)性利好

　　對股票而言，理財新規(guī)為公募產(chǎn)品投資股票市場開拓了渠道(間接投資股基和混合型基金)，至少在消息面上是利好但作為保守型的理財資金，在不確定性與確定性面前，必然選擇具備確定性的資產(chǎn)，因此只有股票市場自身出現(xiàn)明顯的觸底反彈跡象，消息面上利好才能轉(zhuǎn)為實質(zhì)利好，否則理財資金借由公募流入股票市場的規(guī)模將十分有限。

　　3、如何影響銀行理財市場？實質(zhì)性利好

　　華泰證券宏觀研究李超：可形成實質(zhì)性利好

　　公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標準化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標準化債權(quán)類資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合關(guān)于非標投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。

　　在過渡期結(jié)束后，對于因特殊原因而難以回表的存量非標債權(quán)資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)報監(jiān)管部門同意，商業(yè)銀行可以采取適當(dāng)安排，穩(wěn)妥有序處理。這給了銀行處理此類資產(chǎn)更大的空間，對于無法回表的長久期非標債權(quán)類資產(chǎn)來說，銀行不必要發(fā)行對等久期的理財產(chǎn)品來對接，同時也解決了一些股權(quán)投資確實無法滿足表內(nèi)監(jiān)管要求無法回表的問題。這降低了市場對理財細則可能沖擊市場的擔(dān)憂，對銀行形成實質(zhì)性利好。

　　中金固收分析師張繼強：有助于減輕轉(zhuǎn)型難度

　　實踐當(dāng)中，很多公募新產(chǎn)品報備的過程中，不批準其買入非標。

　　當(dāng)下，在防風(fēng)險、去杠桿的過程中，資管新規(guī)等政策導(dǎo)致了較大的融資渠道缺口。而就算是海外市場，其實資管產(chǎn)品也可以投資一定的另類資產(chǎn)。因此，正視現(xiàn)實，疏導(dǎo)堵并重可能是更好的處理方案，有助于減輕理財面臨的轉(zhuǎn)型難度。

　　興業(yè)證券：有利于銀行理財健康發(fā)展

　　自4月底《資管新規(guī)》實施后，由于處于新老產(chǎn)品交替期，加上諸多細則處于模糊地帶，理財規(guī)模出現(xiàn)快速壓縮，截至2018年6月末，銀行非保本型理財產(chǎn)品余額為21萬億元，環(huán)比5月末下降1.18萬億元，同業(yè)理財規(guī)模和占比也持續(xù)下降。本次理財新規(guī)的落地意味著明確了新產(chǎn)品的發(fā)行要求，也消除了過去2個月產(chǎn)品發(fā)行因細則未定帶來的不確定性，未來理財市場有望健康發(fā)展。

　　金融監(jiān)管研究院院長孫海波：銀行資管子公司投資非標比例限制會另行規(guī)定

　　未來公募產(chǎn)品可以自行設(shè)定投資非標，只需要保留5%的現(xiàn)金或利率債。這點是和過去三個月整個市場的預(yù)期差異較大，也是為了防范接下來社融進一步塌陷的最核心的舉措。一家銀行發(fā)行的理財仍然受限于總量4%和35%的比例限制，但單個公募產(chǎn)品投非標比例沒有設(shè)限制，大幅度提供了公募投非標的可行性。

　　未來成立資管子公司的商業(yè)銀行，其子公司的投資非標比例限制會另行規(guī)定，這里延續(xù)的4%和35%僅僅適用于尚未成立資管子公司的商業(yè)銀行。

　　中信證券明明：大大緩解商業(yè)銀行負債流失壓力

　　資管新規(guī)補充《通知》規(guī)定，在過渡期內(nèi)，封閉期在半年以上的定期開放式產(chǎn)品投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍。相關(guān)舉措將大大緩解商業(yè)銀行在過渡期內(nèi)負債流失壓力。

　　此外，監(jiān)管層為了進一步降低商業(yè)銀行的負債荒局面，加速了銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對貨幣基金的替代過程，同意該類產(chǎn)品參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。因此，預(yù)計未來貨幣基金規(guī)模將會進一步收縮。

　　4、如何理解細則落地？本身就是最大的利好

　　天風(fēng)證券徐彪：理財新規(guī)落地本身的意義大于細節(jié)上的放松

　　分析師徐彪指出，周五晚上幾個重磅文件紛紛開始征求意見：

　　第一，文件在一些細節(jié)上做了放松，一定程度上緩解了非標和委外清理的壓力。

　　第二，但整體不會跳出資管新規(guī)的框架，意味著去杠桿的政策方向不會改變，目前能看到的跡象還是以調(diào)整節(jié)奏和力度為主。

　　第三，事實上，理財新規(guī)和執(zhí)行細節(jié)的落地本身，就是最大的利好，原因在于，此前銀行理財資金不合規(guī)產(chǎn)品到期不能續(xù)作、只有股票和非標的“賣盤”，同時又沒有新產(chǎn)品成立的“買盤”，而只要新規(guī)能夠落地，這一情況就會得邊際改善。第四，看好主板的超跌反彈(以估值修復(fù)為主)，但更看好“頭部成長”的主線，包括計算機、半導(dǎo)體、軍工、醫(yī)藥中的成長龍頭。

　　聯(lián)訊證券李奇霖：理財新規(guī)利好程度弱于預(yù)期

　　公募和私募理財產(chǎn)品在投資范圍、杠桿比例、流動性管理、信息披露要求上仍然有區(qū)分，公募理財產(chǎn)品起售點降到1萬有利于募集能力增強，但首次仍要求面簽并加強銷售管理，約束了互聯(lián)網(wǎng)、電子化代銷發(fā)行空間。

　　對非標仍要求嚴格執(zhí)行期限匹配原則，除8號文要求的不得超過理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%或銀行總資產(chǎn)的4%，還強調(diào)了集中度管理，不得超過銀行資本凈額的10%。

　　總體來看，理財征求意見稿有助于緩解因運動式監(jiān)管和對未到期存量資產(chǎn)提前贖回引發(fā)的存量債務(wù)風(fēng)險，但增量上對風(fēng)險偏好改善的幅度弱于預(yù)期，去杠桿仍在路上。

　　光大證券：理財新規(guī)部分條款有放松但尺度不大

　　光大證券固收團隊認為，《理財新規(guī)》之類的監(jiān)管文件，早一點出，金融機構(gòu)更“有法可依”，形成在實際執(zhí)行層面的放松。

　　《理財新規(guī)(征求意見稿)》中的部分條款較目前的文件有所放松，這主要集中在“過渡期結(jié)束后無法回表的存量資產(chǎn)”和“公募產(chǎn)品的銷售起點”上。我們稱其為“法外開恩”。需要強調(diào)的是，《理財新規(guī)》是在《資管框架》內(nèi)的配套細則，因此在尺度上不會有太多實質(zhì)性的放松。事實上，一些市場投資者認為的所“放松”僅僅是“明確”而已。

　　興業(yè)銀行魯政委：公募理財銷售起點降至1萬影響不大

　　魯政委指出，“這是個新規(guī)定，但是不意外，銷售起點從5萬降至1萬，影響不大，因為非銀行系的產(chǎn)品本來就是一塊錢起投的，只是說現(xiàn)在是可以買一點銀行理財了�！�

　　對于市場觀點稱此次“理財新規(guī)”的部分條款較目前文件有所放松，魯政委表示，資管新規(guī)的核心思想是要統(tǒng)一監(jiān)管，尺度是一樣的，并不能以“放松”去理解。

　　中原銀行首席經(jīng)濟學(xué)家王軍：利好有限，銀行業(yè)激烈競爭格局未變

　　盡管理財產(chǎn)品可以投一部分非標，但是投資比例仍有較強限制，在期限匹配和集中度也有具體要求。因此從這一點來看，利好其實有限。他表示，資管新規(guī)大的原則和方向沒有變，監(jiān)管層整治理財市場亂象的決心沒有變，銀行業(yè)面臨的未來激烈競爭的格局沒有變。

　　配套細則>>

　　央行關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知

　　銀保監(jiān)會就《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法 》公開征求意見

　　證監(jiān)會就《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見

　　資管新規(guī)執(zhí)行通知 5大方面予以放松 鼓勵發(fā)二級資本債解決非標回表

　　機構(gòu)點評資管新規(guī)：平穩(wěn)過渡大趨勢未變 鼓勵資金投資股市債市

《一行兩會接連出重磅！重度影響理財市場到股市債市 看16家機構(gòu)全點評》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0722/122070.htm