污水處理廠回購落地 成立合資公司拓展提標改造

中原環保(000544)

　　事件：

　　公司 12 月 26 日晚發布公告： 1)公司與鄭州市城管局簽署《王新莊污水處理特許經營協議之終止與補償協議》，補償價款 87772.24 萬元； 2) 公司與知和環保成立合資公司共同拓展污水處理廠出水水質提標改造市場。對此，我們點評如下：

　　投資要點：

　　王新莊污水廠政府回購仍由公司委托運營，補償 8.78 億元增厚業績

　　王新莊污水處理廠 2000 年投運，污水處理規模 40 萬 m3/d， 出水為二級標注，公司 2006 年獲得王新莊污水廠 25 年的特許經營權。 因為鄭州市污水處理廠提標改造， 所以根據鄭州市總體安排， 從 2017年上半年開始，王新莊污水處理廠將逐步減少污水處理量并最終停運。 鄭州市城管局與公司簽署《王新莊污水處理特許經營協議之終止與補償協議》和《王新莊污水處理廠之中水委托運營協議》， 城管局將支付 8.78 億元補償價款，會作為非經常性損益計入公司凈利潤中，能夠顯著增厚公司的業績。 此外為保證客戶的中水需求，王新莊污水處理廠仍有公司運營， 市城管局需支付相應的運營費用。由于王新莊污水廠大部分污水 2017 年減少，從 2018 年初以來，王新莊污水廠只有少量的中水在運營，因此此次回購不會對公司今明兩年的業績造成大的影響。

　　與知和環保成立合資公司拓展提標改造市場，產業鏈持續完善

　　知和環保是一家致力于污水處理的公司，擁有廢水的厭氧深度處理、總氮的去除、難降解物質的去除核心技術，在石油化工、煤化工、精細化工、抗生素制藥、中藥、食品等領域有豐富的工程經驗。 公司與知和環保成立合資公司擬在城鎮供水、污水處理、中水利用、水環境治理等領域進行技術開發和應用，大力發展污水處理廠出水水質提標改造業務。 隨著環保要求的提升以及居民生活水平的不斷提高，污水排放標準也在逐步提高，對應的提標改造市場孕育大機會。 根據“十三五”城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃，十三五期間， 提標改造污水處理設施投資 432 億元，市場前景較好。 近期河南省發布《河南省水污染防治條例(修訂草案)》， 鼓勵現有污水處理廠升級改造達到地表水Ⅴ類水質標準， 公司成立合資公司拓展污水提標改造業務，有利于抓住市場機會獲取更多訂單，同時能夠提升公司的核心競爭力，新增業績看點。

　　訂單充足+資產注入預期，區域環保平臺進入快速發展期

　　公司在立足城市污水處理和集中供熱的基礎上不斷拓展產業鏈，目前已經延伸到中水回用，沼氣利用、建筑垃圾、村鎮污水、流域治理、污泥處理、光伏等領域，公司不斷完善產業鏈打造綜合環境服務商，并表現出一流的拿單能力， 2017 年以來公司相繼中標新密、 沖溝、信陽浉河、 民權、 方城、 內黃、 上蔡、 鞏義等綜合環境治理項目，項目總投資 111.90 億元，在手訂單充足。 另外大股東公用事業集團承諾 2019 年 12 月 31 日前將鄭州新區污水處理廠(100 萬噸/日)和雙橋污水廠(60 萬噸/日)注入到上市公司，資產預期強烈。 此外大股東旗下下有垃圾發電、自來水業務等資產，不排除未來注入到上市公司的可能。 作為河南省唯一國有環保平臺，未來訂單獲取和資產注入均有很高預期，公司將進入快速發展期。

　　市凈率僅為 0.86，具備長期投資價值

　　前期由于市場原因，再加上環保板塊估值業績雙殺，導致股價下跌較多，公司目前市凈率僅 0.86，遠低于同行業國企標的(興蓉環境 1.16，洪城水業 1.25，重慶水務 1.88)，我們認為公司價值被低估。 截至2018Q3，公司資產負債率只有 23.74%，也低于同行(興蓉環境43.31%、 洪城水業 61.68%、重慶水務 24.03%)，經營活動現金流量凈額為 2.36 億元，財務狀況良好，公司具備長期投資價值。？ 盈利預測和投資評級： 維持公司“增持” 評級。 暫不考慮公司 PPP項目建設期確認業績以及資產注入， 考慮此次回購補償款， 我們上調公司的盈利預測，預計公司 2018-2020 EPS 分別為 1.26、0.40、0.43元，對應當前股價 PE 為 4、 13、 11 倍， 維持公司“增持”評級。

　　風險提示： 污水處理費下降的風險、 PPP 項目拓展不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、 PPP 項目建設期不確認收入和利潤的風險、 公司未來收購及資產注入不確定的風險、項目推進不及預期的風險、 宏觀經濟下行風險。

（文章來源：國海證券）

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