環保行業2018年十二月投資策略：資金面破冰 大規模緩解尚需時間

　　多項政策幫助民營企業融資，政策傳導到實體還需要時間

　　11月初，習近平主持召開民營企業座談會，提出減稅、解決融資難融資貴問題、營造公平競爭環境，多部門陸續出臺政策。銀行系統提出民營企業新增貸款“一二五”目標，大幅提高民企貸款比例；在央行提出設立民營企業債券融資支持工具后，首單債券融資支持工具11月中旬由碧水源完成發債落地，上海、四川、廣東等多地都在積極推動民營企業債券融資支持工具落地。隨著多方政策的催化，整體民企融資環境將不斷改善，但從政策傳導到具體實體的資金落地需要一定時間，預計19年一季度后，整體民企項目融資情況或將得到大幅度改善。

　　明確PPP支出不屬于地方政府隱性債務，地方財政尚有可操作空間

　　11月15日財政部發文明確PPP項目形成的中長期財政支出不屬于地方政府隱性債務，結束了市場爭議。此前，財政部為了控制地方財政風險，明確財政對PPP承受能力10%的紅線，但一些地方，特別是PPP比較熱的西部地區，已超過這條紅線。自去年8月份以來累計清庫2428個PPP項目，涉及投資額2.9萬億元。清庫后，部分地區的財政支付空間被騰出，有利于后續規范、優質的PPP項目落地。而且，截至2018年10月底，全國2851個縣區僅6個縣區政府支出責任超出10%，2018-2024年各省區錄入項目管理庫的最高年度財政支出責任占比不超過5.1%，PPP整體風險控制在安全區間內，且尚有充足可操作空間。

　　規范商譽減值或影響部分環保公司短期業績，但總體風險可控

　　證監會本月發文強化商譽減值的會計監管，預計將一定程度上影響商譽高、且未進行減值測試的部分上市公司18年的年報利潤情況。環保行業商譽/凈資產比例為7.92%，全行業排名第七。70%的環保公司商譽占凈資產比例未超過10%，整體風險可控，但仍可能會影響部分公司18年業績。

　　投資策略：繼續推薦景氣高的監測和估值有待修復的固廢處置行業

　　多重政策催動下，民企資金情況得到破冰，環保工程類公司邊際改善，但從政策傳導到具體實體的資金落地尚需一定時間，且相關個股已有不同程度的反彈，短期偏謹慎，需等待明年一季度資金的大規模落地和項目開工。

　　我們繼續看好環保強監管趨勢下受益行業增速趨勢向上的細分環境監測和估值有待修復的固廢處置行業。看好現金流優質，運營穩健，估值錯殺的細分固廢運營龍頭的瀚藍環境、偉明環保、東江環保，推薦網格化監測龍頭先河環保，和全國性監測龍頭聚光科技。

　　風險提示：資金面緩解或不及預期，項目進度或不及預期。

（文章來源：國信證券）

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