供給側(cè)改革末端，市場(chǎng)焦點(diǎn)重回需求

　　鋼材供給側(cè)改革進(jìn)入末端，市場(chǎng)焦點(diǎn)重回鋼材需求。2017年年初，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期鋼材需求，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)需求一致性悲觀(guān)，然2018年以來(lái)鋼材需求仍表現(xiàn)堅(jiān)挺。時(shí)至年末，不論是股票市場(chǎng)還是產(chǎn)業(yè)資本，對(duì)2019年鋼材需求再度一致悲觀(guān)。這一次，市場(chǎng)還會(huì)“集體誤判”么？地產(chǎn)下行拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)？帶著這些問(wèn)題，我們重新梳理了2015年以來(lái)地產(chǎn)周期，以及地產(chǎn)周期對(duì)鋼材需求的影響。　

　　房地產(chǎn)是鋼材需求的決定性變量

　　不論從絕對(duì)用鋼量還是市場(chǎng)情緒來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)用鋼需求是鋼材需求的決定性變量。根據(jù)Mysteel等眾多資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，鋼材需求總量中，約30%集中于房地產(chǎn)行業(yè)；對(duì)于螺紋鋼單品種來(lái)說(shuō)，下游需求約70%集中房地產(chǎn)行業(yè)。且從房屋建設(shè)周期角度看，房屋新開(kāi)工后的2-3個(gè)月用鋼強(qiáng)度最高。2018年房企轉(zhuǎn)向高周轉(zhuǎn)策略后，房企拿地和新開(kāi)工周期縮短，對(duì)應(yīng)地產(chǎn)用鋼強(qiáng)度進(jìn)一步提升。因此，對(duì)于房地產(chǎn)鋼材需求來(lái)說(shuō)，決定性因素在于房地產(chǎn)新開(kāi)工面積。

　　2015年之后，地產(chǎn)“以銷(xiāo)售為核心”的傳導(dǎo)體系破壞

　　2015年之前，鋼鐵行業(yè)研究多以“房屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)”作為領(lǐng)先指標(biāo)。從統(tǒng)計(jì)規(guī)律上看，2015年之前，房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)每3年一個(gè)周期的規(guī)律性波動(dòng)，且房屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)領(lǐng)先房屋新開(kāi)工6-9個(gè)月。但是2015年以來(lái)這輪地產(chǎn)周期中，歷史經(jīng)驗(yàn)被打破：此輪周期已經(jīng)持續(xù)4年都尚未結(jié)束；且房屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)與開(kāi)工傳導(dǎo)時(shí)滯發(fā)生變化，2018年以來(lái)二者甚至出現(xiàn)背離。房地產(chǎn)行業(yè)指標(biāo)的傳導(dǎo)關(guān)系破壞對(duì)應(yīng)房企行為的改變。我們認(rèn)為，2015年以來(lái)，房企主動(dòng)去庫(kù)存和補(bǔ)庫(kù)存周期使得房屋銷(xiāo)售對(duì)開(kāi)工傳導(dǎo)鈍化。同時(shí)，在房企利潤(rùn)收窄和資金緊張的背景下，房企高周轉(zhuǎn)策略將會(huì)持續(xù)。

　　房企拿地領(lǐng)先房屋開(kāi)工6個(gè)月，鋼材需求拐點(diǎn)在明年3-4月份

　　房地產(chǎn)新周期下，房企拿地成為房屋新開(kāi)工較好的領(lǐng)先指標(biāo)。以百城拿地?cái)?shù)據(jù)來(lái)看，2018年8月份以來(lái)，房企拿地?cái)?shù)據(jù)明顯萎縮，9-10月份單月同比增速已經(jīng)負(fù)增長(zhǎng)30%-40%，顯示房企對(duì)2019年房地產(chǎn)市場(chǎng)悲觀(guān)預(yù)期。按照6個(gè)月的傳導(dǎo)期，明年3-4月份房地產(chǎn)用鋼需求將面臨較大壓力。

　　從房屋建設(shè)周期角度看，水泥管樁訂單是房屋開(kāi)工提前1-2個(gè)月的領(lǐng)先指標(biāo)。但統(tǒng)計(jì)局自2016年以來(lái)已經(jīng)停止更新該數(shù)據(jù)。水泥行業(yè)協(xié)會(huì)雖不定期更新該數(shù)據(jù)，但由于樣本較小，和新開(kāi)工面積擬合度并不太好。該數(shù)據(jù)可以作為拿地和新開(kāi)工數(shù)據(jù)的印證指標(biāo)。

　　備注：統(tǒng)計(jì)局房地產(chǎn)數(shù)據(jù)口徑的含義與局限。

（文章來(lái)源：財(cái)通證券）

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