煤炭行業估值修復空間巨大 板塊配置機會凸顯(附股)

　　18年投資策略核心觀點：

　　18年煤炭消費增速在能源消費彈性恢復疊加能源結構調整階段性放緩中繼續回升，但供給端產能與庫存自然出清疊加擴張性投資乏力，產量增速將明顯下滑，18年供需缺口明顯進一步放大，同時全球陷入煤炭緊缺狀態，價格繼續上揚而非預期的穩中有降或維持高位。由此帶來業績增速繼續高企，同時悲觀預期證偽后估值明顯修復，在業績超預期和估值提升下，煤炭板塊迎來歷史性重大配置機會。

　　煤炭價格及庫存：

　　截至9月27日，秦皇島港山西產動力末煤(Q5500)平倉價633元/噸，較上周上漲4元/噸。動力煤價格指數(RMB)：CCI進口5500(含稅)615.40元/噸，較上周上漲5.8元/噸。紐卡斯爾港動力煤現貨價110.50美元/噸，較上周下跌2.51美元/噸。9月27日我國重要港口(秦皇島、國投京唐、曹妃甸港、廣州港)煤炭庫存較上周減少50.8萬噸至1,613.60萬噸；截至9月23日，澳大利亞紐卡斯爾港煤炭庫存下降72.87萬噸至151.01萬噸。

　　煤炭需求端：

　　電廠日耗進入季節性淡季運行。本周沿海六大電廠日耗小幅增加，周內六大電日耗均值60.86萬噸，較上周的62.89萬噸下降2.03萬噸，降幅3.22%，較17年同期的71.75萬噸下降10.89萬噸，降幅15.18%；27日六大電日耗為59.75萬噸，周環比下降6.73萬噸，降幅10.12%，同比下降13.90萬噸，降幅18.87%，可用天數為27.35天，較上周同期增加1.02天。綜合來看，今年淡旺季界限弱化，尚無較為明顯的多空因素產生，短期內煤價將高位震蕩。但考慮到，受近兩年來煤炭供應持續趨緊的形勢，今年下游冬儲提前，此外，下游工業部門存在冬季、夏季的旺季限產預期下，有望在傳統淡季集中提高開工率，結合1-8月全社會累計用電量45296億千瓦時，同比增速8.96%，其中，8月用電量6521億千瓦時，同比增速8.82%，下游需求仍保持較高增速。

　　煤炭供給端：

　　雖然進口煤受到年度“配額”限制，但8月份進口煤仍達到2867.9萬噸的相對高位，同比增加13.5%，進口煤量的充足在一定程度上導致內貿采購轉淡，價格略有向下承壓。本周國內重要港口(秦皇島、曹妃甸、廣州港、京唐東港)庫存基本持平，周內庫存水平均值1,632.60萬噸，較上周下降1.5萬噸，降幅0.09%。此外，從下游電廠庫存來看，本周六大電廠煤炭庫存均值1,464.16萬噸，較上周下降21.53萬噸，降幅1.45%，較17年同期增加434.53萬噸，增幅48.88%，此外，本期重點電廠庫存6840萬噸，環比上期增加88萬噸，增幅1.30%，較17年同期增加883萬噸，增幅14.82%。另一方面，國內海上煤炭運價指數穩步上行，本期運價指數報收于1238.39點，與上期相比上行9.41點，漲幅為0.77%，其中，秦皇島至廣州航線5-6萬噸船舶的煤炭平均運價環比上行4.4元/噸至49.3元/噸；秦皇島至廣州航線5-6萬噸船舶的煤炭平均運價環比上行1.3元/噸至51.3元/噸；秦皇島至上海航線4-5萬噸船舶的煤炭平均運價環比上行1.7元/噸至42.1元/噸。

　　煤焦板塊：

　　焦炭方面，隨著近期焦企送貨積極性增加及市場情緒依舊偏悲觀，山西個別鋼企對焦炭采購價格發出第三輪降價聲音，短期焦炭的供應端，隨著江蘇以及陜西部分焦企環保改造完成后，焦炭供應依然會繼續呈現小幅增加的態勢。下游鋼企方面近期多以保持合理庫存為主，港口焦炭庫存繼續下降，已降至近幾個月的低位水平，港口倒掛情況繼續存在，中間環節的補庫存需求暫未啟動。焦煤方面，高硫配焦煤種及高價低硫煤種近期銷售轉弱明顯，礦方有庫存累積情況出現，價格繼續呈現跌勢，短期看當前的焦炭價格持續下跌及焦企階段性補庫存到位對現階段焦煤市場形成沖擊，但根據汾渭能源樣本點監測數據，樣本煤礦權重開工率持續下降，焦煤供應端并沒有表現很寬松局面，供應端的表現對價格起到一定支撐。

　　我們認為，今冬的清潔供暖政策顯著變化是較去年增加了宜煤則煤，煤炭消費在政策層面又得到進一步確認。現階段東北等地區已經開始提前進行冬儲準備，考慮夏季冬季工業限產，十月份或將像五六月份一樣工業集中生產拉動能源需求，又是淡季不淡。此外，從宏觀考量，在消費下滑背景下，財政與基建發力，穩定經濟的政策有望進一步拉動后期能源需求彈性上升(原本彈性依然較好)。當前煤炭板塊估值錯殺處在了歷史底部，甚至龍頭公司已低于今年一級市場并購估值水平，伴隨宏觀悲觀預期穩定，煤價持續高位震蕩甚至有望淡季伴隨補庫超預期上漲，業績繼續向好，估值修復空間巨大。我們堅持認為，18年煤炭板塊的配置機會將是歷史性的，確定性的，整體性的，不分品種的，但我們仍強調動力煤、無煙煤細分板塊的高確定性和煉焦煤細分板塊的高彈性，因此建議弱化個股，對煤炭板塊分煤種進行整體性集中配置。動力煤如兗州煤業(重點推薦)、陜西煤業(重點推薦)、中國神華(重點推薦)、陽泉煤業、大同煤業等煤炭上市公司，煉焦煤如西山煤電、平煤股份、潞安環能、冀中能源、開灤股份、盤江股份。

　　8月工業企業利潤增速下滑。8月規模以上工業企業利潤同比增速跌至9.2%，較7月下滑7.0個百分點，受單月利潤下滑影響，前8月工業企業利潤同比增長16.2%，較1-7月增速下滑0.9個百分點。從企業性質看，國有企業仍保持最快的利潤增速，利潤同比增長26.7%，股份制企業次之，同比增長20.1%。分行業看，上游行業利潤增長強勁，中下游行業利潤仍受到擠壓。其中采礦業利潤同比增長53.2%，漲幅最大，制造業與電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業利潤增速持平，均為13.5%。8月企業利潤出現較大收縮，主因是營收受到量、價雙重影響，工業品出產價格漲勢趨緩的同時工業品產量增速也未出現明顯回升。目前國際油價已突破80美元/桶，需關注四季度油價變化對上游行業利潤的影響。

　　風險因素：

　　下游用能用電部繼續較大規模限產，宏觀經濟大幅失速下滑。

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