朱寧：中國居民負債總體可控 但增速值得關注

　　朱寧，清華大學五道口金融學院泛海金融學講席教授，清華大學金融研究院副院長。今年，朱寧的著作《剛性泡沫》獲得第三屆孫冶方金融創新獎著作獎。

　　家庭債務是否加重取決于房地產市場

　　新京報：近期，統計局對外表示，隨著中國居民購房上升，債務水平有所上升。你認為中國居民目前的債務處于一個什么樣的水平？

　　朱寧：目前中國的居民債務問題和前兩年全國的債務問題有類似之處。當時中國的債務水平達到了GDP的260%，絕對的債務水平仍然可控，但是債務水平的增長速度讓人擔憂。中國居民家庭債務水平也是這個狀況，在過去的三年時間中，中國居民家庭的債務在GDP占比從41%增長到51%，這個數值本身低于很多發達居民家庭的負債水平，但在過去三年時間這種10%的增長速度讓人擔憂。

　　此外，統計局認為居民債務基本上由房貸來實現，這個觀點我覺得也對也不對。中國居民的債務很大一部分是房貸，但也要注意到開始有越來越多的消費貸。尤其是年輕人中，通過網絡借貸平臺出借的消費貸增長很快。這兩項債務會帶來什么問題？第一，從房屋貸款方面看，大家購房意愿旺盛，但任何一個資產的價格都會波動，房價上漲或下跌，還貸壓力會很大；第二，在房地產負債的壓力已經很大的情況下，還要進行其他消費，這樣就要去借額外的錢。此外，在消費貸中，出現了暴力催收等違法行為。也有投資者對借款沒有真實的了解，比如不知道自己的貸款年化利率高達30%。

　　目前中國居民負債總體還可控，但是增長速度讓人擔心。同時需要注意的是，負債中關于福利的分配。我覺得，越是收入相對較低的人群，受整個債務增長的影響越大，今后還債的壓力和難度也越大，這一點值得監管層和行業的高度關注。

　　新京報：田國強團隊發布的報告認為，中國居民的家庭債務水平已經逼近極限了，你同意嗎？

　　朱寧：居民負債并不是一個絕對水平。我主要有兩個擔心：第一，和其他統計領域的統計口徑一樣，比如地方債務的統計口徑是不完整的，有很多隱性債務，居民家庭也有很多影子銀行這樣的借貸行為，但這些未必列在統計局的統計中。這樣，居民債務水平可能被低估了；第二，我更擔心的是，一方面居民收入水平在放緩，另一方面資產價格在波動。在過去十多年中，很多人之所以敢借錢是因為居民家庭收入是以10%的高速度增長。但現在居民家庭收入速度放緩，而債務在逐漸累積。從靜態看，居民家庭債務還有一定的騰挪空間，但從動態看，今后3年到10年，這個問題不解決的話，會越來越惡化。

　　新京報：目前看趨勢，是否會加重？

　　朱寧：是否惡化仍然取決于房地產市場。我覺得，房地產市場是國內最大的風險或者不確定性。如果房價升值，在財富效應的影響下，雖然不能直接融資，但是大家自信心會比較高，比如房貸壓力還不大的話，還可以“月光”。但如果房價出現波動，或者整個經濟增速放緩，居民家庭的消費和借款的意愿也會受到影響。

　　家庭債務過高直接影響消費

　　新京報：家庭債務問題會帶來較大風險嗎？

　　朱寧：過去幾年，中國的經濟增長速度增速很快，居民收入增速也很快。但今年居民可支配收入、消費增長的速度都明顯地放緩。所以，如果大家一直按照過去五年這個速度在花錢，但今后收入跟不上，或者一直按照過去五年房價上漲這個速度在計劃自己的消費，但今后的房價不再上漲了，甚至出現下跌了，產生的負債遠遠超過資產或者收入水平的情況，這是我擔心的。

　　新京報：目前看，家庭債務過高，對中國經濟影響如何？

　　朱寧：債務問題有兩個大的影響。如果把人想成一個企業的話，債務累積之后，它的現金流下降，消費和今后投資的意愿和能力都下降。第一個很直接的影響，就是對消費的影響。

　　第二，更廣泛的宏觀影響在于，中國處在經濟轉型時期，越來越要從外貿出口型向國內的消費型轉變。在正需要消費對于經濟轉型升級增長速度做出更大貢獻的時候，如果恰恰可支配收入受到限制，對于整個中國經濟的轉型和對于整個中國經濟的增長速度和穩定，會形成很大的壓力。在宏觀層面，如果經濟增速再進一步放緩，家庭消費意愿就會進一步弱化，有可能形成一個惡性的循環。

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