三大驅(qū)動(dòng)力共同作用，國(guó)內(nèi)移動(dòng)式起重機(jī)景氣周期有望延長(zhǎng)到2020年。驅(qū)動(dòng)力一：更新需求保底，預(yù)計(jì)2019年達(dá)高峰：我們的測(cè)算模型涵蓋使用壽命6年至10年以上的移動(dòng)式起重機(jī)，測(cè)算得2018/2019/2020年壽命驅(qū)動(dòng)的更新需求處于高位，汽車(chē)起重機(jī)基礎(chǔ)更新量為2.97/3.08/2.73萬(wàn)臺(tái)，履帶起重機(jī)基礎(chǔ)更新量為1596/1713/1723臺(tái)，隨車(chē)起重機(jī)基礎(chǔ)更新量為6183/7676/9005臺(tái)。驅(qū)動(dòng)力二：基建刺激預(yù)期再起，大工程開(kāi)工帶動(dòng)新機(jī)銷(xiāo)售：“國(guó)常會(huì)”及高層后續(xù)表態(tài)釋放積極信號(hào)，1.35萬(wàn)億地方債加速發(fā)行，我們認(rèn)為基建刺激既不缺動(dòng)力，也不缺資金，投資回報(bào)率問(wèn)題短期限制作用有限，基建大規(guī)模刺激確定性較高；“國(guó)字頭”基建項(xiàng)目工期長(zhǎng)、回款有保障，對(duì)于起重機(jī)租賃商吸引力大，較高的設(shè)備資質(zhì)要求有望成為新機(jī)銷(xiāo)售的重要催化劑。驅(qū)動(dòng)力三：排放標(biāo)準(zhǔn)迭代加速舊車(chē)淘汰，新機(jī)補(bǔ)量再增需求：重型道路車(chē)輛“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)2012年1月1日正式實(shí)施，前輪高點(diǎn)超量銷(xiāo)售的汽車(chē)起重機(jī)多為“國(guó)三”車(chē)，環(huán)保高壓下“國(guó)三”車(chē)輛生存空間被逐漸壓縮，2017年開(kāi)始，上海、北京、天津、鄭州、福州、深圳等城市陸續(xù)對(duì)“國(guó)三”標(biāo)準(zhǔn)車(chē)輛施行限行措施，對(duì)于需要頻繁上路的汽車(chē)起重機(jī)影響顯著，隨著限制城市的不斷增加，城區(qū)作業(yè)車(chē)輛更新有望成為2018-19年新車(chē)銷(xiāo)售的催化劑；2020年7月1日城市車(chē)輛將全部適用“國(guó)六”第一階段標(biāo)準(zhǔn)，高排放標(biāo)準(zhǔn)車(chē)輛售價(jià)上漲預(yù)期或帶動(dòng)2019-2020年提前購(gòu)置，進(jìn)一步拉長(zhǎng)本輪新車(chē)銷(xiāo)售景氣周期。銷(xiāo)量預(yù)測(cè)：結(jié)合三大驅(qū)動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)2018/2019/2020年汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量分別為3.00/3.60/3.00萬(wàn)輛，履帶起重機(jī)銷(xiāo)量分別為1500/1700/1650臺(tái)，隨車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量分別為11500/12000/8500輛。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局逐步優(yōu)化，行業(yè)龍頭利潤(rùn)彈性大。移動(dòng)式起重機(jī)工況相對(duì)簡(jiǎn)單，但對(duì)于安全性要求極高，經(jīng)過(guò)2003年前后的價(jià)格戰(zhàn)、2015年前后的行業(yè)低谷，外資品牌與中小廠商已經(jīng)有效出清。目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)起重機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局總體穩(wěn)定，徐工50%市占率較難撼動(dòng)，中聯(lián)維持20%左右市占率，三一通過(guò)價(jià)格與服務(wù)優(yōu)勢(shì)不斷替代中小廠商，市占率已與中聯(lián)接近。履帶式起重機(jī)CR3已達(dá)90%左右，呈三一、徐工、中聯(lián)三足鼎立格局。隨車(chē)起重機(jī)在國(guó)內(nèi)普及較晚且技術(shù)難度較低，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍存在部分基于重卡底盤(pán)進(jìn)行改裝的廠商，CR3“僅”為80%左右，徐工憑借在汽車(chē)起重機(jī)行業(yè)的良好口碑與起重設(shè)備技術(shù)占據(jù)55%左右市場(chǎng)份額，三一依托帕爾菲格的底盤(pán)優(yōu)勢(shì)逐步將市占率擴(kuò)張至20%左右。在相對(duì)穩(wěn)定的格局下，隨著二手車(chē)、不良應(yīng)收等歷史包袱的出清，我們認(rèn)為行業(yè)龍頭的毛利率和凈利潤(rùn)率有望重回高速增長(zhǎng)通道，利潤(rùn)彈性將超過(guò)收入彈性。

　　全球布局對(duì)抗周期，海外擴(kuò)張進(jìn)一步拓展需求。我們認(rèn)為，疊加徐工、三一、中聯(lián)等國(guó)產(chǎn)起重機(jī)龍頭不斷完善的全球布局，中國(guó)產(chǎn)品“走出去”已具備一定基礎(chǔ)，但中國(guó)企業(yè)短時(shí)間內(nèi)難以在全球建立與國(guó)內(nèi)媲美的銷(xiāo)售與服務(wù)體系，產(chǎn)品力成為出口的最重要促進(jìn)因素，徐工G1代汽車(chē)起重機(jī)綜合技術(shù)性能已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先。從國(guó)際對(duì)標(biāo)來(lái)看，全球起重巨頭利勃海爾西歐以外市場(chǎng)收入占比已超50%，美國(guó)巨頭特雷克斯與馬尼托瓦克美國(guó)外市場(chǎng)收入占比亦超50%，全球經(jīng)營(yíng)是起重機(jī)業(yè)務(wù)的重要發(fā)展路徑。

　　投資要點(diǎn)：我們認(rèn)為2019年移動(dòng)式起重機(jī)仍具有30%左右的銷(xiāo)量彈性，推薦徐工機(jī)械(國(guó)內(nèi)移動(dòng)式起重機(jī)絕對(duì)龍頭，體內(nèi)另一主業(yè)裝載機(jī)業(yè)務(wù)2019年彈性大，挖機(jī)資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng))，重點(diǎn)關(guān)注三一重工(國(guó)內(nèi)工程機(jī)械龍頭，充分受益于本輪工程機(jī)械景氣周期延長(zhǎng)，混凝土與起重機(jī)業(yè)務(wù)2019/2020年彈性大)，關(guān)注中聯(lián)重科(歷史包袱有效出清，資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善，盈利能力恢復(fù)預(yù)期強(qiáng))。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建刺激不達(dá)預(yù)期，車(chē)輛環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)速度不達(dá)預(yù)期，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻。

《工程機(jī)械行業(yè)系列深度之三：移動(dòng)式起重機(jī)仍處于景氣回升階段》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0920/147339.htm