鋼鐵行業：地產支撐鋼鐵八月供需兩旺

　　限產不及預期VS需求超預期：我們在前期報告理論測算若唐山限產30-50%，將影響當期生鐵日產量10萬噸以上，占國內產量的6%左右。最新的8月日均粗鋼產量259萬噸，環比下降1.1%，與6月相比下降3.07%；與此對應，8月日均生鐵產量與6月相比也僅回落2.08%，顯示唐山地區8月份限產效果要遠低于預期。在供給端壓縮有限背景下，8月鋼價表現仍然靚麗的重要原因在于需求端持續超預期，8月鋼鐵表觀消費增速9.4%，雖然環比上半年出現回落，但由于已經剔除地條鋼擾動因素影響，8月表觀消費增速表現較為真實，對應當月水泥產量增速達到5%，累計0.5%，實現年內首次轉正，實際終端需求仍然不弱。除了制造業投資繼續改善至7.5%的年內高點之外，地產表現依舊強勢，成為鋼鐵需求支撐的最重要原因，1-8月新開工面積、投資增速、銷售面積增速分別收于15.9%、10.1%與4.0%，我們前期提出貨幣政策轉向之后，地產上行將對沖基建下滑的觀點不斷得到印證；

　　鋼材出口低位運行：8月鋼材出口仍然維持弱勢，但降幅已經明顯趨緩。由于地條鋼因素所造成的統計口徑擾動導致今年我國粗鋼產量增速一直被人為抬高，對比水泥產量，按照表內表外全口徑計算鋼產量實際增速應當處于低位增速階段。而在供給增長有限背景下，環保限產對鋼廠生產進一步形成壓制，考慮到 “2+26”座城市為達到采暖季環保總量目標，限產比例難見放松，需求持穩之際，國內鋼鐵供需呈現緊平衡狀態，出口鋼材資源主動回流現象或將持續，后期鋼材出口將維持低位；

　　鐵礦石價格漲跌兩難：8月鐵礦單月進口增長0.78%，累計下降0.5%。今年我國鐵礦進口總量明顯放緩，但從二季度海外四大礦山產量數據來看，同比增量仍然達到929萬噸，而8月澳洲與巴西鐵礦石發運量整體仍維持高位，顯示今年中高品味鐵礦石供應占比持續提升。而從需求端來看，由于國內鋼鐵行業環保限產壓制，高利潤下企業出于提高產出目的，增加高品位鐵礦石使用量， 供需雙增之下鐵礦石價格呈現區間震蕩運行態勢；

　　對鋼市后期研判：

　　(1)鋼價存在修正反彈機會：近期鋼價隨限產復產信息來回波動，周初環保放松在市場持續發酵，造成黑色系商品和股票價格大跌。從最新的采暖季環保政策行動方案會簽稿來看，空氣質量改良指標以及限產比例確有放松，在經濟壓力較大的情況下，中央不搞一刀切從口風上看沒有之前那么激進，但考慮到空氣改良總量考核指標仍在，限產比例權限的制定從中央下放到地方，并不一定意味著環保政策的執行就一定放松。近兩日唐山出臺的秋冬季差異化錯峰生產征求意見稿便仍然延續了前期四類情形下的鋼廠限產力度，采暖季限產仍將對行業生產形成較大壓制。我們認為，在目前需求偏穩情況下，限產和復產之間的折返跑并不會改變行業盈利依然高位運行的狀態，更多在節奏上造成階段性擾動；

　　(2)板塊估值提升艱難前行：就八月份經濟數據而言，呈現供需兩旺態勢。不同于市場理解需求下滑，鋼價上升主要由供給收縮導致。實際情況房地產投資依然保持強勁增長，對沖基建下滑，鋼鐵整體需求高位保持韌性。而供給端雖然有環保影響，但產量環比下降僅1%，意味著生產企業通過增加廢鋼等手段規避了高爐減產的不利影響。同期淡季庫存仍保持低位，并無大幅增長，需求依然是托舉行業盈利的核心要素，而實際供給作用不大。對于后期研判方面我們依然維持4月17號降準后大勢研判，利率絕對位置偏低情況下，貨幣環境指引變化后，今年房地產將超出市場預期，成為支撐鋼鐵需求的最主要力量。低庫存狀態下，預計后期地產投資仍將維持高位，同時從產能周期角度看，行業四年資產負債表修復后并未轉向重新擴張，供給端依然健康，即使后期環保壓力減輕，行業盈利仍可維持高位。對應板塊估值較為復雜，市場對經濟中長期擔憂持續壓縮行業估值水平，板塊從相對收益角度可以關注柳鋼股份、馬鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、寶鋼股份、南鋼股份、新鋼股份、中國東方集團、三鋼閩光、韶鋼松山等。此外，近期環保限產趨嚴及禁止釩渣進口壓制釩產品供給端，而螺紋質檢標準趨嚴將對其需求形成支撐，供需偏緊驅動下釩價連創新高，攀鋼釩鈦作為龍頭將充分受益，建議積極關注；

　　風險提示：宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓；環保限產不及預期。

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