成交縮量是A股面臨的最大困境

　　時下上證指數雖然在2700點徘徊，但成交量持續低迷，成為制約行情的重要瓶頸。雖然股諺云“地量見地價”，但持續低迷的成交恐怕會讓整個下跌行情難以扭轉。

　　我們從歷史的角度看看目前千億成交的換手屬于什么性質。上一波行情啟動前的2014年4月到7月之間，上證指數尚在2000點徘徊時，日成交量大部分都在500到800億之間，日換手率大概為0.2%左右；現在雖然上海每天的日成交絕對數在1000億左右，但按換手率看只有0.26%左右，幾乎和2014年最低迷的時候差不多。最關鍵的是上證從2015年開始這種持續縮量的勢頭并沒有得到緩解，從3000億到2000億再到現在的1000億，始終沒有見底的跡象。

　　伴隨著換手率的不斷下降，是市場熱點及賺錢機會的消失，底部的不確定性又讓增量資金裹足不前。與A股歷史上幾次縮量尋底不同的是，無論是2007年之前還是2014年之前，A股的低迷是與整個宏觀環境相對應的，也就是其它領域的賺錢效應不是特別明顯，M2的溢出效應也不明顯，直白說就是熱錢都顧不上股市，很多都在實體經濟之中。那時候，實體經濟的賺錢效應還是不錯的，也沒有去產能調結構之說，至于房地產也是溫和上漲，不像近兩年那么瘋狂。更何況，這個階段A股也就是主板低迷，中小創還是有很多賺錢機會，創業板基本就是單邊大牛市。

　　但到2018年，在M2已經快突破180萬億的情況下，資金還是遲遲不愿進入A股就顯得另有深意了，而且是A股整體低迷，主板與中小創集體淪陷。我們觀察一下不難發現，A股歷史上幾次大牛市都與M2的增速及投資渠道多寡有關，2007年年底M2才40萬億，到2014年翻倍到120萬億，這幾年的投資渠道除了房地產就沒有其它，再加上金融不斷加杠桿，券商瘋狂做兩融，直接催生了2015年的杠桿大牛市。到2015年以后，資金從股市撤出，再加上不斷增長的M2和從實體經濟中溢出的資金，又催生了樓市的大牛市。到現在為止，這個趨勢沒有根本性扭轉，熱錢不少，但不愿意進入股市，導致換手率持續低迷。

　　我們再從另一個指標看看A股的現狀，那就是低價股數量。由于缺乏增量資金，市場換手低迷，個股成交也非常清淡。截止9月4日尚在交易的個股中低于3元的低價股有137只，最低的中弘股份已經在1元面值下交易了15個交易日。而在2017年，3元以下的股票不足50只，2016年只有30余只股票股價不足3元，即便在換手只有0.2%的2014年3元以下的股票也不過130只左右，還沒有1元以下的“仙股”。況且，我們還很難說現在低價股扎堆就是底部的到來，在股權質押危機、流動性危機尚未解除的情況下，低價股的隊伍可能還將擴容。

　　持續縮量將使底部形態更復雜，筑底過程更漫長，而并非簡單的“地量見地價”。從時間跨度看，1999年到2007年再到2015年幾個指數巔峰之間的跨度是8年，現在從2015年高峰跌下來才3年，時間周期是不夠的；從指數形態看，上證似乎在從上到下的左肩構筑中始終沒有找到扭轉點，而這種大級別的調整不可能出現短期單針或者幾天形成底部的態勢，畢竟慣性太大。綜上考慮，現在的縮量只是市場情緒的一種表現，似乎還遠沒有達到徹底悲觀的地步。

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