家電行業：家電龍頭經營較為規范 未來動態競爭反而更加受益

　　事件：

　　2018年9月3日，常州地稅申請強制執行征收常州裕華玻璃公司欠繳10年社保的新聞引發市場高度關注，該案例應該系企業侵吞應繳未繳員工社保，而非稅務部門因提高往年社保核定標準導致社保“追繳”。近期部分市場人士出臺了關于社保新規的測算，提到對家電行業利潤影響在30%以上，引發市場擔憂。我們認為該測算過于悲觀，特系統梳理社保新規影響，供投資者參考。

市場擔心的社保繳存新規到底是什么？

　　市場真正關注的社保繳存新規為下述內容：2018年7月20日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《國稅地稅征管體制改革方案》，明確從2019年1月1日起，將基本養老保險費、基本醫療保險費、失業保險費、工傷保險費、生育保險費等各項社會保險費交由稅務部門統一征收。

　　過去稅務部門只是代征社保，即社會保險經辦機構負責核定繳費數額，由稅務部門負責征收，由于社保經辦機構并不掌握真實工資水平，不少企業按照最低繳納基數為員工繳納社保。

　　而從2019年起繳稅數額的核定和征收工作都將由稅務部門負責。市場擔心，由于稅務部門掌握詳細的收入數據，對社保繳稅額的核定將更為精確和規范，企業必須按照真實工資水平繳納社保，導致企業用工成本進一步上升。

　　若社保繳存規定100%實施，對家電上市公司影響有多大？

　　若新規100%嚴格實施，對企業的影響大小取決于該企業之前社保繳納的規范程度。為了能量化影響的大小，我們選取了各子板塊共計16家家電龍頭企業，在一定的工資分布的假設下，測算社保新規100%得到實施情況下，2017年公司需要承擔社會保險總額和當前社保繳存額的差額，并計算其占2017年歸母凈利潤總額的比例。從我們選取的樣本模擬測算結果來看，社保繳存規范化導致的營業總成本的上升占歸母凈利潤比例僅為4%左右(測算表見下頁)。

　　我們是假設企業內部員工工資符合正態分布，并根據繳存上限以上和以下薪酬總額分別測算社保規范繳存額，并進行加總。由于假設條件與企業實際內部工資分布會有出入，所以個體差異會比較大，但是匯總后算一個全部樣本的均值是相對合理的。同時和企業內部測算做交叉印證，得到相對合理的結果。

　　家電上市公司經營普遍較為規范，產業鏈配套成本或有上升

　　量化測算的同時，我們就社保規范化問題跟多家上市公司進行了溝通，不少公司已經積極進行了內部測算，由于過去社保繳納整體較為規范，龍頭企業反饋若完全足額繳納，對利潤影響普遍在1~5%之間，如歐普照明/老板電器等本身社保繳存已經基本符合規范的企業，受社保繳存規范化影響較小。

　　雖然家電上市公司受社保繳存規范化的影響整體較小，但配套的產業鏈上下游，比如上游供應商、合作的勞務派遣公司、下游經銷商等在規范性上預計仍有提升空間，若社保繳存規則短期就嚴格執行，會對產業鏈整體成本產生一定影響。

　　換個角度來看，龍頭企業在未來的動態競爭反而更加受益

　　據51社保發布的《中國企業社保白皮書2017》，有22.9%的企業按照最低下限繳存社保。為了降低成本，不少中小型制造企業在社保繳存上非常不規范，若社保繳存新規嚴格執行，將大幅提高這類中小型企業的用工成本，削弱其成本競爭力，而上市公司，本就屬于行業內的頭部資產，繳存始終較為規范。一方面，龍頭公司受到的邊際影響相對較小；另一方面，在競爭層面未來甚至將動態受益。

　　社保繳存規范化不太可能一蹴而就，目前無需過分悲觀

　　據我們了解，部分企業已經積極跟當地稅務部門進行過溝通，對于2019年1月1日開始實施的社保繳存新規，稅務部門還有諸多落地細則需要根據實際情況確定。若社保繳存新規在短期內嚴格執行，將嚴重影響到眾多中小企業的生存，鑒于此，雖然社保繳存規范化是長期方向，但預計稅收部門會預留充分的過渡期，或考慮一些相應的補償措施，在保護廣大勞動者權益的同時，也能夠給予企業充足的準備時間。

　　此外，社保成本上升就如同16~17年的原材料成本上升一樣(上漲幅度遠不及原材料成本)，作為競爭壁壘深厚，具備產業鏈定價權的家電龍頭，有足夠強的能力消化這部分成本的上升，對報表的實際影響將更加小于預期，市場無需過憂。

　　總結而言，我們認為市場對社保繳存新規將提高企業用工成本的擔心不無道理，但在新規推進節奏和影響幅度上有些過慮。通過和行業內龍頭公司的廣泛溝通，并結合數據測算，我們認為，社保繳存新規對家電龍頭的影響較為溫和，一方面，龍頭企業作為行業內最頭部的資產，原先繳納就較為規范，同時有足夠強的能力消化這部分成本上漲，實際影響較低；另一方面，由于更多中小企業受到的影響更大，龍頭公司在未來的競爭中反而會動態受益。

　　核心風險：社保繳存新規短期100%落地。

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