7月中旬以來，伴隨著現(xiàn)貨市場的好轉(zhuǎn)，白糖期貨價(jià)格快速反彈。但由于國際糖價(jià)破位下跌，國內(nèi)市場再次被日益擴(kuò)大的內(nèi)外價(jià)差困擾，短期糖價(jià)快速回落。我們認(rèn)為在全球糖市供給過剩的背景下，國內(nèi)糖價(jià)仍處于振蕩下跌狀態(tài)。

三大利好助推糖價(jià)反彈

6月，倉單壓力以及糖料直補(bǔ)傳言令白糖期貨價(jià)格破位下跌。7月中旬，糖市迎來三重利好，糖價(jià)快速反彈。

第一重利好是國儲(chǔ)糖暫停拍賣，2016/2017榨季國內(nèi)大數(shù)拍賣了140萬噸，2017/2018榨季表觀供應(yīng)缺口同比減少150萬噸。因此，在昆明糖會(huì)上，中國糖業(yè)協(xié)會(huì)也表示建議暫停拍賣。

第二重利好是云南打擊糖粉走私。隨著打擊走私力度的深入，走私的方式和路徑也不斷發(fā)生著變化，最開始從云南和廣西的邊境入境，隨后轉(zhuǎn)為從公海向海岸線走私入境，后來又采用糖粉等形式入境，有關(guān)部門以及云南方面著手對云南邊境的糖粉廠開始重點(diǎn)監(jiān)管，效果立竿見影。

第三重利好是取消不適用貿(mào)易救濟(jì)名單。7月16日，商務(wù)部發(fā)布關(guān)于取消不適用食糖保障措施（地區(qū)）名單的公告，決定自2018年8月1日起，取消不適用名單，對所有配額外食糖進(jìn)口統(tǒng)一適用保障措施。取消不適用名單，意味著先前可以按照50%關(guān)稅進(jìn)口的這一部分糖沒有了，后期配額外進(jìn)口都是采用統(tǒng)一的稅率進(jìn)口，邊際成本有所提升。

國內(nèi)糖價(jià)回調(diào)壓力增大

7月國內(nèi)食糖銷量同比和環(huán)比均有明顯增長，印證了打擊走私的效果顯著。但是隨著內(nèi)外價(jià)差的再次擴(kuò)大，三重利好對國內(nèi)糖價(jià)的影響逐漸降低，邊際成本的下降再次打壓國內(nèi)價(jià)格。

雖然截至7月底巴西中南部食糖產(chǎn)量同比下降16%，但是巨大的利好仍無法阻止國際糖價(jià)下跌的步伐。不僅近月價(jià)格創(chuàng)近年新低，紐約原糖10月和次年3月的價(jià)差也再次向下擴(kuò)大，這說明價(jià)格下跌還不足以解決2017/2018榨季國際糖市的供給過剩問題，市場還需要通過向次年轉(zhuǎn)拋庫存的方式來解決當(dāng)下過剩的問題，足見市場疲弱之態(tài)。由于紐約原糖價(jià)格已經(jīng)下跌至10美分/磅附近，配額外進(jìn)口成本下降至4500元/噸左右。雖然內(nèi)外價(jià)差的擴(kuò)大與走私的增加不完全同步，但是邊際成本效應(yīng)勢必會(huì)使得國際糖價(jià)不斷往下拖拽國內(nèi)價(jià)格。

我們認(rèn)為絕對的低價(jià)效應(yīng)以及緝私力度的加強(qiáng)在過去一個(gè)月提振了國內(nèi)食糖市場。由于2017/2018榨季國內(nèi)食糖供給依然寬松，短期走私量的下降還不足以形成驅(qū)動(dòng)糖價(jià)繼續(xù)上漲的條件。由于2018/2019榨季國內(nèi)甘蔗收購價(jià)格存在被下調(diào)的需求，國內(nèi)生產(chǎn)成本的降低限制了遠(yuǎn)月價(jià)格的上漲空間，走私仍具有不確定性。在內(nèi)外差價(jià)再次擴(kuò)大的背景下，國內(nèi)糖市其實(shí)經(jīng)不起任何風(fēng)吹草動(dòng)，繼續(xù)上漲的機(jī)會(huì)渺茫。

整體而言，我們認(rèn)為促成糖價(jià)超跌后反彈的因素已經(jīng)被市場消化，糖價(jià)繼續(xù)上漲的動(dòng)力不足。國際糖價(jià)破位下跌使得內(nèi)外價(jià)差再次擴(kuò)大，邊際成本下降對國內(nèi)糖價(jià)有明顯的利空影響，短期糖價(jià)仍將維持振蕩下跌狀態(tài)。

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