811匯改三周年之際，中國社科院學(xué)部委員余永定呼吁，對資本跨境流動管理不能放松，對外匯市場停止常態(tài)化干預(yù)的政策應(yīng)該繼續(xù)堅持。

　　8月11日，余永定在第二屆中國金融四十人伊春論壇上表示，他在這個時機強調(diào)是由于目前國內(nèi)外金融市場上出現(xiàn)了一些令人不安的因素。如市場上出現(xiàn)了對P2P泡沫、房地產(chǎn)泡沫的疑慮；中國經(jīng)濟下半年很可能會減速；中美貨幣政策正在發(fā)生分化，美國將繼續(xù)執(zhí)行退出量化寬松，聯(lián)邦基金利率會進一步上升。

　　尤其值得注意的是，新興市場有可能出現(xiàn)金融危機。當前土耳其的金融形勢非常嚴峻，由于里拉的下跌，俄羅斯的盧布、歐元也下跌。余永定擔憂，這或許會重現(xiàn)某種程度的東南亞金融危機。一旦危機爆發(fā)，其衍生出的羊群效應(yīng)有可能會影響中國。

　　以上因素疊加在一起就會對人民幣匯率產(chǎn)生下行壓力，而人民幣匯率下行壓力會強化貶值預(yù)期。因此，余永定強調(diào)，或許應(yīng)該對出現(xiàn)新一輪的資本外流和人民幣貶值做好準備，防患于未然。

　　資本跨境流動管理已經(jīng)常態(tài)化，目前做得已經(jīng)不錯而且相當成熟。余永定認為，對管理存在資本大規(guī)模流出的渠道管理還要堅持，同時也要警惕數(shù)字貨幣會成為資本外逃的新的工具。如果臨時抱佛腳，出了事才加強資本管制，反倒加速資本外逃。

　　人民幣對美元會不會破7？央行會不會干預(yù)？

　　余永定建議，央行應(yīng)沉住氣，加強市場溝通，通過市場的溝通可以使市場安穩(wěn)下來。只有在不干預(yù)的情況下，國際收支和匯率自動實現(xiàn)了平衡，才能說實現(xiàn)了由過去的浮動管理到真正的自由浮動的轉(zhuǎn)變。這樣匯率制度的改革可能在潤物細無聲的過程中就完成了。

　　“希望央行能夠沉住氣，告訴市場我不打算保7，”余永定說。

　　以下為演講全文：

　　我這是命題作文，“金融開放和人民幣國際化”，我想講五點，現(xiàn)在減為三點。

　　第一個問題，關(guān)于金融開放的問題。在今年博鰲論壇上，我們領(lǐng)導(dǎo)人再一次宣布中國要進一步實現(xiàn)金融開放，實際上確確實實就是履行我們早已做出的承諾。而且過去的經(jīng)驗也證明了，開放金融業(yè)并不會對中國的金融業(yè)造成嚴重的沖擊。相反，金融開放引入競爭，有助于提高中國的金融服務(wù)水平。

　　有些人擔心，我們開放金融服務(wù)業(yè)會導(dǎo)致資本外逃等等，我覺得這是沒必要的。因為金融開放和資本項目自由化是兩個完全不同的概念。金融服務(wù)業(yè)開放是屬于貿(mào)易范疇的事，是WTO管的事情。資本項目自由化是屬于資本跨境流動，是IMF管轄范圍的事，不能把這兩者混為一談。盡管外資銀行在中國的活動不受限制，但是它也應(yīng)該和所有經(jīng)營機構(gòu)一樣，接受對于跨境資本流動的管理，比如說它并不能隨意的把人民幣換成美元匯出，也不能隨意的把美元換成人民幣來購買中國金融資產(chǎn)。總而言之，要接受我們對外匯的管理，要接受對跨境資本流動的管理，所以我們不必擔心，金融服務(wù)業(yè)的開放會導(dǎo)致資本外逃，這是第一個觀點。

　　我想強調(diào)第二點，我們對資本跨境流動管理不能放松，對外匯市場停止常態(tài)化干預(yù)的政策應(yīng)該繼續(xù)堅持，前一段我們一直是這么做的。為什么現(xiàn)在我想強調(diào)這一點呢？因為在目前中國金融市場上出現(xiàn)了一些令人不安的因素。比如說P2P泡沫的崩潰，又如現(xiàn)在市場上房地產(chǎn)泡沫會不會崩潰，心存疑慮。第三，中國經(jīng)濟下半年很可能會減速。第四，中美貨幣政策正在發(fā)生分化。美國將繼續(xù)執(zhí)行退出量化寬松，聯(lián)邦基金利率會進一步上升，雖然特朗普在施加壓力。第五，新興市場出現(xiàn)金融危機。雖然還不是全面的，但在相當程度上比如印尼和土耳其，現(xiàn)在的金融形勢非常嚴峻，特別是土耳其。在這兩天形勢格外緊張，昨天下跌了27%，在這之前下跌了38%。由于里拉的下跌，俄羅斯的盧布、歐元也下跌。投行界昨天在談?wù)摚瑫�不會重�?fù)某種程度的東南亞金融危機。在東南亞金融危機所謂的羊群效應(yīng)，這種效應(yīng)有可能會影響中國。

　　上述這六個因素加在一起，一定會對人民幣匯率產(chǎn)生下行壓力，而人民幣匯率下行壓力會強化貶值預(yù)期，這七個因素加在一起，我覺得我們或許應(yīng)該對出現(xiàn)新一輪的資本外流和人民幣貶值做好準備，可能不會發(fā)生，但是我們應(yīng)該防患于未然。

　　具體說，我們應(yīng)該仔細檢查一下，就是還存在不存在資本大規(guī)模流出的可能渠道，比如對各種“通”，證券通、滬港通、深港通等等，它的額度渠道管理還是要堅持的。還有原來沒有想到流出漏洞存在。還有數(shù)字貨幣是否也會成為資本外逃的新的工具。資本跨境流動管理是常態(tài)化，我們實際上做得已經(jīng)不錯而且相當成熟，在《中國金融開放的下半場》這本書中有非常相當詳細的描述。我們不要臨時抱佛腳，出了事才加強資本管制，反倒加速資本外逃。現(xiàn)在市場基本還是穩(wěn)定，這個時候我們應(yīng)該仔細看一看，有沒有什么漏洞？如果有的話，我們及早把它堵上。匯率問題上我希望是這樣的，這是我個人的看法。

　　央行應(yīng)該堅持不進行常態(tài)化干預(yù)，即便現(xiàn)在面臨這樣的問題。現(xiàn)在市場對于破7的問題非常關(guān)注，我覺得7跟6.9沒什么區(qū)別。大家執(zhí)著于某一個特定的數(shù)字是非理性的，央行設(shè)法使市場理性起來。怎么辦？我覺得是加強溝通。前一段提高遠期的準備金20%，市場幫了一下子，剛才有記者問我，這個是不是造成市場恐慌，慌了一下現(xiàn)在又不慌了當時那么做是沒有問題，我們不要等到事情真來了再加強資本管制。對于匯率問題，我覺得央行似乎可以向市場發(fā)一個信息，保7不是我們的目標，我們沒有任何一個匯率目標要保，我們需要判斷的是中國會不會出現(xiàn)匯率大幅度的貶值，我覺得這是不可能發(fā)生或者基本不可能發(fā)生的。

　　剛才我講了，土耳其里拉大幅度貶值，據(jù)我了解，它之所以大幅度貶值有一個非常重要的原因是什么呢？它需要借新債還舊債。外債占GDP的比例大概有20%多，我還沒有進一步查這個數(shù)字，非常高。這樣一種形勢，中國根本不存在。由于它扣押了美國的一個神父，美國對他實行制裁，關(guān)稅提高一倍，政治上他也非常不穩(wěn)，所以產(chǎn)生市場恐慌，出現(xiàn)了里拉大幅度貶值情況，中國完全不具備這樣一種情況。所以我認為確確實實可能會出現(xiàn)某種壓力。但是如果央行不干預(yù)，人民幣匯率貶值幅度不會太大。

　　在2015、2016年的時候，大家認為破7指日可待，但是它沒破，反倒出現(xiàn)了2017年出現(xiàn)了逐漸升值的過程，匯率是非常難以估計的。我建議央行加強市場溝通，我們不打算干預(yù)。通過市場的溝通可以使市場安穩(wěn)下來。這一輪匯率貶值過程中，如果發(fā)生了，而我們又不干預(yù)，國際收支和匯率自動實現(xiàn)了平衡，我們就可以說，我們真的在這一次實現(xiàn)了由過去的浮動管理也好或者是所謂的爬行浮動到了真正的自由浮動。這樣就可以說匯率體系的改革，匯率制度的改革，可能在潤物細無聲的過程中完成了，我覺得這將是非常偉大的成績，希望央行能夠沉住氣，告訴市場我不打算保7。

　　另外簡單講一下人民幣國際化的經(jīng)驗教訓(xùn)。周行長在2009年提出超主權(quán)貨幣的主張，我是非常積極支持的，而且非常有幸參加了由聯(lián)合國代表大會主席特別設(shè)立的國際貨幣體系改革委員會，這個委員會在一定程度上是籠罩在周小川思想之下，一直強調(diào)用SDR取代美元，成為國際主流貨幣，而且大家都是按這個方向努力的。非常遺憾的是，美國強烈反對，我們中國自己也不積極支持，外交部發(fā)言人說，周小川這個主張是他自己的主張，我們這個委員會也非常泄氣，最后這個事情就不了了之了，當初面對金融危機，我們中國人提出了用SDR來代替美元，未來作為國際貨幣儲備，我認為中國當初唯一在世界上造成最大影響的政策主張。當這個主張行不通，大家不支持，提出人民幣國際化是合乎邏輯是自然的過程。人民幣國際化作為我們的一個努力目標也是完全正確，我也是非常支持的。問題是我們可能對人民幣國際化進程的長期性、復(fù)雜性低估了。在推進人民幣國際化過程中，指標或者地方層層加碼的事情都出現(xiàn)過，這跟我們很多政策都是一樣，方向?qū)Γ瑒訂T起來了，然后層層加碼，這樣造成了一些適得其反的結(jié)果。在這個過程中我覺得有一個非常重要的事情，人民幣國際化、資本項目自由化，匯率浮動，考慮不是很周全。根據(jù)經(jīng)濟理論，應(yīng)該看到它是有一定時序的，首先動匯率，然后是資本項目自由化，這個時候人民幣才成為國際儲備貨幣，可以使用，但還不是完全資本項目自由化，你必須在這個方向努力，最后才能實現(xiàn)人民幣國際化。我們在時序上是有些問題。我這里特別提到一點，不應(yīng)該把人民幣國際化作為倒逼資本項目自由化的手段，過去很多學(xué)者包括政府官員都希望解決資本跨境流動的問題，但是又擔心我們提出這個問題得不到領(lǐng)導(dǎo)的支持，我們就推人民幣國際化，這樣來倒逼。我覺得這樣一種策略或者政治策略造成了很多問題。我們繼續(xù)深化和改革，在這個基礎(chǔ)之上來推進資本項目自由化。

　　如果我們不能解決所謂“原罪”問題、產(chǎn)權(quán)保護問題這些根本性的問題，那我們就根本無法完全實現(xiàn)資本項目的自由化，我們也就無法真正實現(xiàn)人民幣國際化。有些人說，我們實現(xiàn)資本項目自由化，讓大家用腳投票，我覺得這在中國是不適應(yīng)的。用腳投票的方法是不能推進改革的，我們必須直面改革，投入改革“攻堅戰(zhàn)”。我們必須面對這個問題，希望通過迂回曲折方法來解決這個問題，不但解決不了問題，而且會造成許多新問題。

　　現(xiàn)在確實像周行長剛才說的，進一步推進人民幣國際化是有必要的，而且出現(xiàn)了許多新的可能性。比如特朗普現(xiàn)在揮舞制裁的大棒，對俄羅斯、伊朗進行制裁。在這種情況下，就給我們提供了推進人民幣國際化的機會。比如伊朗有這么多石油，中國在伊朗有很多的利益，美國把伊朗從SWIFT和CHIPS系統(tǒng)剔除，他們沒法結(jié)算，我們建議伊朗用人民幣結(jié)算，這就可以推進人民幣國際化，我們要抓住機會。

　　中國現(xiàn)在資本輸出形成規(guī)模，這也為人民幣國際化的推進創(chuàng)造了很好的條件。由于時間關(guān)系，我就不展開了。

　　還有一個，跟國際投行的交流，他們都普遍有一種分散資產(chǎn)的強烈意愿，所以他們愿意購買中國金融資產(chǎn)，這個也為我們推進人民幣國際化創(chuàng)造了良好的條件。

　　總而言之，人民幣國際化是中國真正成為世界強國的條件和標志，只要我們尊重市場，按市場規(guī)律辦事，并善于抓住時機，假以時日，人民幣國際化必然能夠取得基礎(chǔ)更為牢靠的可持續(xù)的進展。謝謝！(以上演講全文略有刪節(jié)，未經(jīng)作者審訂)

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