總策劃： 周月秋中國工商銀行城市金融研究所所長

　　課題組長： 樊志剛中國工商銀行城市金融研究所資深專家

　　課題組成員： 王小娥、楊荇、朱妮、劉新、王曉嬈

　　2018年上半年，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但外部風(fēng)險(xiǎn)上升，可能影響未來出口增長。綜合來看，下半年我國經(jīng)濟(jì)仍將保持穩(wěn)定增長。此外，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下商業(yè)銀行經(jīng)營面臨一些挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，值得引起關(guān)注。

　　我國經(jīng)濟(jì)金融總體保持穩(wěn)定運(yùn)行

　　1、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級

　　上半年，我國GDP同比增長6.8%。分季度看，一季度同比增長6.8%，二季度同比增長6.7%。在房地產(chǎn)投資和出口增長等因素的帶動下，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持平穩(wěn)。其中，工業(yè)生產(chǎn)總體平穩(wěn)。上半年全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6.7%，較上年同期小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，在上年同期22.7%的高增長基礎(chǔ)上，前5個(gè)月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速仍高達(dá)16.5%。全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率連續(xù)3個(gè)月低于5%，與全球主要經(jīng)濟(jì)體相比仍處于較低水平。

　　具體來看，內(nèi)需增速出現(xiàn)有所放緩跡象，上半年三大需求表現(xiàn)不一。

　　一是投資增速繼續(xù)小幅回落。上半年，固定資產(chǎn)投資同比增長6.0%；資本形成對GDP增長的貢獻(xiàn)率為31.4%，比上年同期小幅下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。在三大投資構(gòu)成中，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)處于高位。上半年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增長9.7%，較上年同期加快1.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，受企業(yè)盈利狀況改善、加大對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資力度等因素的影響，上半年制造業(yè)投資同比增長6.8%，較上年同期加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，受表外融資收縮、PPP清理等因素的影響，上半年基建投資同比增長7.3%，比上年同期大幅放緩13.8個(gè)百分點(diǎn)，成為引起固定資產(chǎn)投資增速有所放緩的主要原因。

　　二是消費(fèi)增速有所放緩。上半年，社會消費(fèi)品零售總額同比增長9.4%，較上年同期小幅回落1個(gè)百分點(diǎn)。但是，國內(nèi)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用持續(xù)增強(qiáng)，今年上半年消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到78.5%，比上年同期提高14.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　三是未來我國出口增長將面臨一些挑戰(zhàn)。上半年，出口增長(以美元計(jì)價(jià))12.8%，同比加快5.1個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增長19.9%，同比加快1個(gè)百分點(diǎn)。上半年凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)率下降較快，下半年我國出口增長仍將面臨一定的不確定性和一些挑戰(zhàn)。

　　2、CPI溫和上漲，PPI企穩(wěn)回升

　　上半年，CPI走勢較為平穩(wěn)，同比上漲2%，漲幅比去年同期擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格漲幅相對較低，同比上漲1.2%；非食品價(jià)格同比上漲2.2%，是拉動CPI上漲的主要力量，尤其醫(yī)療保健類、教育文化和娛樂類價(jià)格上漲較快，反映出消費(fèi)升級型服務(wù)價(jià)格上漲態(tài)勢不減。

　　PPI同比上漲3.9%，漲幅比去年同期回落2.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格累計(jì)上漲5.1%，是推動PPI上漲的主要?jiǎng)恿ΑＰ枰�關(guān)注的是，PPI環(huán)比在連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長后在5月重新轉(zhuǎn)正，顯示PPI企穩(wěn)回升、穩(wěn)中有漲。

　　綜合來看，CPI延續(xù)平穩(wěn)走勢，PPI企穩(wěn)回升態(tài)勢初現(xiàn)，通脹壓力整體溫和可控，貨幣政策尚有操作空間。

　　3、銀行間市場流動性邊際趨松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本有所升高

　　銀行間市場利率小幅回落，顯示銀行間市場流動性邊際趨松，穩(wěn)健的貨幣政策強(qiáng)調(diào)要松緊適度。1月至6月，SHIBOR(隔夜)月均水平分別為2.65%、2.59%、2.61%、2.65%、2.61%和2.57%，6月利率水平較年初小幅回落；7天銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率(R007)月均水平分別為3.23%、3.07%、3.29%、3.66%、3.19%和3.34%，整體呈“W”型走勢，6月較高點(diǎn)也有所回落。

　　與此同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本有所升高。一是M2增速放緩。1月至6月，M2同比增速分別為8.6%、8.8%、8.2%、8.3%、8.3%和8.0%，與上年同期相比分別回落2.1、1.6、1.9、1.5、0.8和1.1個(gè)百分點(diǎn)。二是社融增速明顯回落，表明表外融資收縮較為明顯。上半年，社會融資規(guī)模累計(jì)增長9.1萬億元，比上年同期少增2.07萬億元。其中，以信托貸款、委托貸款和票據(jù)融資為代表的表外融資累計(jì)負(fù)增長1.26萬億元，比上年同期少增3.74萬億元，是拖累社融增速回落的主要因素。三是表內(nèi)信貸需求較為旺盛，但實(shí)體部門融資成本有所升高。上半年，累計(jì)新增人民幣貸款8.76萬億元，比上年同期多增5500億元。此外，3月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.96%，比上年12月上升0.22個(gè)百分點(diǎn)。

　　4、人民幣對美元匯率先升后降，總體呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢

　　1月至6月，美元兌人民幣匯率中間價(jià)月均水平分別為6.4364、6.3162、6.3220、6.2975、6.3758和6.4556，呈先升后降態(tài)勢。受美元指數(shù)走強(qiáng)等因素的影響，截至6月末，人民幣對美元匯率中間價(jià)較上年末累計(jì)下跌1.25%，其中6月單月下跌3.05%。

　　5、房地產(chǎn)庫存降至較低水平

　　一方面，房地產(chǎn)庫存降至較低水平，房價(jià)上漲壓力逐步積累。截至6月末，我國商品房待售面積為55083萬平方米，狹義庫存去化周期已降至不足4個(gè)月。從6月份70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比變動情況看，一二三線城市環(huán)比漲幅分別為0.6%、1.2%和0.7%；從二手住宅市場來看，一二三線城市分別環(huán)比上漲0.0%、0.7%和0.6%。

　　下半年經(jīng)濟(jì)仍將保持穩(wěn)定增長

　　總體來看，外部風(fēng)險(xiǎn)有所上升，將成為影響下一階段經(jīng)濟(jì)走勢及宏觀政策的重要變量之一。

　　預(yù)計(jì)宏觀政策基調(diào)不會發(fā)生根本性的變化，宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍將保持穩(wěn)定，但需根據(jù)形勢變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控。

　　首先，財(cái)政政策重在“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本”。考慮到2018年預(yù)算赤字率下調(diào)至2.6%，預(yù)算財(cái)政支出增速7.6%(與2017年增速基本持平)，加上今年地方債發(fā)行明顯低于前兩年，上半年財(cái)政支出進(jìn)度明顯加快，下半年仍將加快財(cái)政支出進(jìn)度。在加快財(cái)政支出進(jìn)度的同時(shí)，會更多傾向于創(chuàng)新驅(qū)動、扶貧、環(huán)保和教育等領(lǐng)域，注重結(jié)構(gòu)性發(fā)力。其中，要進(jìn)一步加大減稅降費(fèi)力度。全年預(yù)計(jì)將為企業(yè)和個(gè)人減稅8000億元，為市場主體減輕非稅負(fù)擔(dān)3000億元，整體減稅降費(fèi)規(guī)模將超過1.1萬億元。此外，加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，推動在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目早見成效。這表明，下半年積極財(cái)政政策或更加積極。

　　其次，貨幣政策重在“穩(wěn)預(yù)期、防風(fēng)險(xiǎn)、緊信用”，但仍要保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)好已出臺的各項(xiàng)措施。今年下半年，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，預(yù)計(jì)“(定向)降準(zhǔn)+加息”的政策組合還將延續(xù)。繼4月17日和6月20日兩次定向降準(zhǔn)后，大型存款類金融機(jī)構(gòu)和中小型存款類金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率分別為15.5%和13.5%，總體上仍處于較高水平。鑒于當(dāng)前市場中仍然存在著“融資難、融資貴”現(xiàn)象，清理和規(guī)范表外融資后，需要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將降準(zhǔn)資金用于支持小微企業(yè)、市場化債轉(zhuǎn)股等。伴隨著融資主渠道作用日益凸顯，將使商業(yè)銀行負(fù)債資金來源趨于偏緊，預(yù)計(jì)央行下半年仍會有2次降準(zhǔn)，為商業(yè)銀行提供適度寬松的資金支持。

　　在這種情形下，預(yù)計(jì)外部風(fēng)險(xiǎn)對我國出口和經(jīng)濟(jì)的影響并不大，短期或拖累我國經(jīng)濟(jì)增速約0.1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2018年GDP增長6.6%左右，年內(nèi)將呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”走勢。

　　從影響下半年經(jīng)濟(jì)增長的三大需求分析，消費(fèi)需求將保持平穩(wěn)增長。預(yù)計(jì)全年社會消費(fèi)品零售總額將突破40萬億元大關(guān)，同比增速為10%左右；投資需求增長也將保持基本穩(wěn)定。預(yù)計(jì)全年固定資產(chǎn)投資增速在6.5%左右，其中制造業(yè)投資將小幅反彈至6%左右，基建投資增速將在12%左右，房地產(chǎn)投資將高位回落，但回落幅度小于預(yù)期，預(yù)計(jì)全年增速在8%左右；進(jìn)出口貿(mào)易增長有望保持平穩(wěn)。預(yù)計(jì)2018年中國出口增速可能在7%左右，外部風(fēng)險(xiǎn)對中國出口和經(jīng)濟(jì)的影響并不大，可能影響出口增速下降1.2個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　此外，市場流動性有望趨于總體穩(wěn)定。未來一段時(shí)期，M2和社會融資規(guī)模增速或低位反彈。其中，貸款規(guī)模增長，將推動M2小幅反彈，考慮到去年同期基數(shù)較低，預(yù)計(jì)2018年M2增速將回到8.5%至9%左右。

　　人民幣匯率將窄幅震蕩。展望下半年，美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，美聯(lián)儲將繼續(xù)保持加息節(jié)奏，美元有望保持強(qiáng)勢。但從中長期來看，美元長期上升動力有限，預(yù)計(jì)美元指數(shù)難以突破100大關(guān)。在這種預(yù)期下，預(yù)計(jì)2018年人民幣兌美元匯率的波動上限將介于6.6至6.8之間，觸碰甚至突破7的概率并不大。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下商業(yè)銀行經(jīng)營面臨的一些挑戰(zhàn)

　　需要關(guān)注的是，既有經(jīng)濟(jì)內(nèi)在運(yùn)行過程中客觀產(chǎn)生的問題，也有宏觀調(diào)控政策推進(jìn)過程中產(chǎn)生的問題，加上外部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入多發(fā)期，這些因素都將對商業(yè)銀行經(jīng)營帶來一些挑戰(zhàn)，需要給予高度關(guān)注。

　　1、經(jīng)濟(jì)中客觀產(chǎn)生的一些問題對銀行經(jīng)營的影響

　　(1)基建投資增速趨緩，但仍需關(guān)注其長期影響。今年以來，地方政府債務(wù)清理、PPP項(xiàng)目清庫及規(guī)范管理等多種政策對公路、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資影響較大，導(dǎo)致基建投資增速顯著放緩。

　　(2)消費(fèi)增速不斷放緩，需要關(guān)注消費(fèi)增速放緩對消費(fèi)貸款的影響。居民消費(fèi)增速下滑，主要與近兩年房價(jià)上升及家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)上升有關(guān)。目前，我國居民部門的杠桿率已經(jīng)達(dá)到49%左右，其中70%的債務(wù)來自房貸。居民部門債務(wù)對消費(fèi)的抑制效應(yīng)或已開始顯現(xiàn)。考慮到未來消費(fèi)增速存在進(jìn)一步下滑風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行的消費(fèi)貸款將可能持續(xù)面臨較大回落壓力。

　　2、政策推進(jìn)中產(chǎn)生的一些問題對銀行經(jīng)營的影響

　　(1)去產(chǎn)能、去杠桿加速部分企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露，導(dǎo)致商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理形勢變得較為嚴(yán)峻。

　　2018年一季度，商業(yè)銀行不良貸款率為1.75%，在2017年整年保持1.74%水平后再度微幅上升；不良貸款余額17742億元，較2017年末增長685億，已是自2011年第四季度以來連續(xù)第26個(gè)季度環(huán)比上升。銀行業(yè)不良貸款再度“雙升”，主要源于當(dāng)前部分企業(yè)資金流緊張狀況有所加大。

　　在去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)下，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新舊產(chǎn)能轉(zhuǎn)換陣痛期，舊產(chǎn)能存量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清，新產(chǎn)能體量小且風(fēng)險(xiǎn)較大。隨著去產(chǎn)能、去庫存和降杠桿等政策疊加，舊產(chǎn)能發(fā)展速度回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)容易被觸發(fā)，典型的是企業(yè)償債能力出現(xiàn)問題，如信用債違約。同時(shí)，新產(chǎn)能遠(yuǎn)未進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展期，風(fēng)險(xiǎn)可能也較大。

　　此外，去杠桿也可能會引發(fā)企業(yè)部門等面臨的風(fēng)險(xiǎn)上升。首先，隨著各項(xiàng)監(jiān)管措施逐步到位，大量表外業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)，去杠桿的非對稱性體現(xiàn)為對大企業(yè)和中小企業(yè)產(chǎn)生的影響不一樣，中小企業(yè)的大部分融資(包括信貸)都是通過非銀行金融機(jī)構(gòu)或銀行的表外和同業(yè)業(yè)務(wù)的渠道獲得的。如果企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升，將給商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量管控帶來一定壓力。其次，政府部門去杠桿和地方債務(wù)清理，將可能加大地方政府的收支缺口壓力，導(dǎo)致隱性負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)上升。今年上半年，地方財(cái)政收入累計(jì)增長8.0%，支出累計(jì)增長7.8%。在收支缺口存在壓力的情況下，地方政府隱性負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)將可能有所上升。所以，需要警惕地方政府隱性債券風(fēng)險(xiǎn)上升對商業(yè)銀行經(jīng)營構(gòu)成的潛在不利影響。

　　(2)嚴(yán)監(jiān)管政策環(huán)境都將使銀行貸款增速受到制約對銀行盈利增長也將產(chǎn)生一定的不利影響。

　　上半年，我國存款類金融機(jī)構(gòu)的非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體短期貸款和中長期貸款分別同比減少46.8%和12%。居民戶貸款同比減少4.5%，其中中長期居民戶貸款同比減少11.3%。當(dāng)前銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型尚未完成，生息資產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)張依然是凈利潤增長的最主要推動力。另外，在商業(yè)銀行非利息收入中，有很大一部分收入也與資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張密不可分。過去十多年中，資產(chǎn)規(guī)模增長對我國商業(yè)銀行盈利的貢獻(xiàn)度約為80%左右。去杠桿下信貸擴(kuò)張受到制約，預(yù)計(jì)銀行盈利增長也將相應(yīng)放緩。

　　(3)嚴(yán)監(jiān)管政策延續(xù)，疊加存款流失，金融機(jī)構(gòu)面臨資金成本上升壓力。

　　在居民理財(cái)意識逐步增強(qiáng)和金融投資渠道不斷豐富的市場背景下，商業(yè)銀行存款分流壓力有所加大，目前人民幣各項(xiàng)存款余額增速已降至1979年以來的低位，6月末為8.4%。尤其是活期存款流失較為明顯，導(dǎo)致商業(yè)銀行的付息成本剛性上行。與此同時(shí)，金融強(qiáng)監(jiān)管政策延續(xù)，導(dǎo)致部分銀行(尤其是中小銀行)資金緊張，加劇了銀行之間爭奪負(fù)債資金，各銀行吸收高成本負(fù)債的動力明顯增強(qiáng)。這主要體現(xiàn)為：一是同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模繼續(xù)上升，發(fā)行成本有所提高。1月至5月，各類商業(yè)銀行累計(jì)發(fā)行同業(yè)存單8.67萬億元，較上年同期增長1.17萬億元，同比漲幅為15.6%；同業(yè)存單平均發(fā)行利率4.6%，較上年同期增長16基點(diǎn)。二是結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模激增。受資管新規(guī)落地的影響，結(jié)構(gòu)性存款將成為銀行爭奪負(fù)債資金的重要手段，發(fā)行規(guī)模已快速上升。截至5月末，中資全國性銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模增至9.26萬億元。其中，1月至3月新增1.84萬億元，超過2017年增量總和。

　　3、外部風(fēng)險(xiǎn)給銀行經(jīng)營帶來的壓力

　　2018年以來，外部風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，對進(jìn)出口貿(mào)易特別出口增長將帶來一些挑戰(zhàn)和壓力。改革開放40年，我國全要素生產(chǎn)率年均增長3.0%左右，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)達(dá)到33%。其中，貿(mào)易和利用投資的技術(shù)外溢效應(yīng)對全要素生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)是0.9%左右，占全要素生產(chǎn)率的30%。如果外部風(fēng)險(xiǎn)上升，將使貿(mào)易和投資增長有所放緩。對商業(yè)銀行而言，其具體影響表現(xiàn)為，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的出口企業(yè)可能面臨訂單下降和利潤下滑等影響，對應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)也將可能上升。

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