相比《指導(dǎo)意見》，《通知》不再硬性規(guī)定階段性的壓降要求，而是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)自主有序整改，在“新老劃斷”的基礎(chǔ)上，符合規(guī)定條件的老產(chǎn)品在原有規(guī)模不變的情況下，也可以投資新資產(chǎn)。

　　允許理財(cái)產(chǎn)品投資證券、各類公募證券投資基金，對(duì)目前缺乏增量資金的A股短期是一針強(qiáng)心劑。

　　我們看到，一行兩會(huì)的資管新規(guī)細(xì)則嚴(yán)禁期限錯(cuò)配、嚴(yán)禁開展資金池業(yè)務(wù)以及打破剛性兌付，去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)仍為主題。政策并非大放松，更不意味著完全轉(zhuǎn)向。同時(shí)，允許發(fā)行老產(chǎn)品投新資產(chǎn)、明確公募產(chǎn)品可以適當(dāng)投非標(biāo)以及估值方法上的適當(dāng)妥協(xié)，體現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)實(shí)際情況的柔性安排，釋放了利好信號(hào)，有利于促進(jìn)資金投入股市、債市，為資本市場(chǎng)帶來充沛的流動(dòng)性。

　　銀保監(jiān)會(huì)理財(cái)新規(guī)意見稿的最大亮點(diǎn)，就是推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，促進(jìn)理財(cái)資金以合法、規(guī)范形式投入多層次資本市場(chǎng)，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。據(jù)意見稿，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品可以投資于公司信用類債券、在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券、在交易所市場(chǎng)發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)支持證券、公募證券投資基金、其他債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)以及國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他資產(chǎn)等。其中，允許理財(cái)產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金為新增內(nèi)容。

　　允許理財(cái)產(chǎn)品投資證券、各類公募證券投資基金，對(duì)目前缺乏增量資金的A股短期是一針強(qiáng)心劑。長(zhǎng)期來說，三十萬億規(guī)模的理財(cái)產(chǎn)品更是A股市場(chǎng)源源不斷的資金血液。理財(cái)新規(guī)讓銀行理財(cái)產(chǎn)品以合規(guī)的形式正大光明地投資資本市場(chǎng)，不必再像過去一樣以“嵌套”的形式偷偷摸摸繞開監(jiān)管進(jìn)入股市。

　　意見稿規(guī)定，每只公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過該理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%；商業(yè)銀行全部公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，不得超過該證券市值或該公募證券投資基金市值的30%；商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的30%。

　　那么，這一規(guī)定將為A股市場(chǎng)帶來多少潛在的資金？《中國銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告(2017)》顯示，截至2017年末，全國銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為29.54萬億元。當(dāng)然，在實(shí)踐中不可能有這么多理財(cái)產(chǎn)品都會(huì)投資A股市場(chǎng)，也不會(huì)都達(dá)到10%上限，但這一規(guī)定對(duì)A股市場(chǎng)的正面影響不可低估。

　　過去，資產(chǎn)管理領(lǐng)域尤其是銀行理財(cái)產(chǎn)品存在不少亂象，如多層嵌套、杠桿不清、名股實(shí)債、監(jiān)管套利、非法從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等，顯著加大了金融體系的脆弱性。在資產(chǎn)管理市場(chǎng)出現(xiàn)了一些具有典型跨市場(chǎng)、跨行業(yè)特征的新業(yè)務(wù)模式，這些業(yè)務(wù)模式往往交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易鏈條較長(zhǎng)、信息不透明。典型的就是場(chǎng)外配資和傘形信托，這些資金來源復(fù)雜，既來自銀證保和信托的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，也來自P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融渠道，且經(jīng)過多個(gè)通道和多層嵌套。

　　過去，雖然銀行理財(cái)資金不能直接投資股市，但可以通過對(duì)接傘形信托，信托公司再將銀行批發(fā)資金分配給私募基金和配資公司，后者再利用HOMS等系統(tǒng)將資金拆細(xì)、零售給終端配資客戶，進(jìn)入股市。對(duì)于交易所和登記結(jié)算公司而言，雖然場(chǎng)外配資最終接入證券公司的交易系統(tǒng)，但其無法“穿透”賬戶體系的多個(gè)層面。

　　正是基于這種種亂象，今年4月出臺(tái)的“資管新規(guī)”禁止資管產(chǎn)品直接或間接投資非標(biāo)資產(chǎn)，禁止投資非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品或管理的金融資產(chǎn)，意味著非標(biāo)資產(chǎn)通道發(fā)生重大改變，銀行資金原有出表路徑被堵。

　　目前，監(jiān)管層正采取各種措施為A股市場(chǎng)引入增量資金。除了加入明晟指數(shù)外，外資資管正在加速A股布局。今年上半年已有9只外資私募產(chǎn)品完成備案。其中，瑞銀、富達(dá)利泰發(fā)行私募產(chǎn)品數(shù)量最多，分別為3只，其次為英仕曼，已發(fā)行2只私募產(chǎn)品。

　　同時(shí)，從《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》正式發(fā)布到現(xiàn)在，已經(jīng)過去了4個(gè)多月。自4月11日首批42只養(yǎng)老目標(biāo)基金申報(bào)以來，證監(jiān)會(huì)已先后召集20家公司分兩批對(duì)29只養(yǎng)老目標(biāo)基金進(jìn)行評(píng)審答辯。外資資管、養(yǎng)老目標(biāo)基金，包括本次理財(cái)產(chǎn)品投資公募基金，都會(huì)為A股市場(chǎng)帶來可觀的增量資金。

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