7月20日，央行及銀保監(jiān)會分別發(fā)布了《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》和《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，以進一步補充和完善此前公布的《資管新規(guī)》，加快推進資管業(yè)務規(guī)范化發(fā)展�？偟膩砜矗�上述文件依然遵循了“穿透式監(jiān)管”、“實質重于形式”以及“打破剛性兌付”等核心原則，但在具體操作上也考慮到了我國資管行業(yè)的復雜些和特殊性，適當弱化了某些領域的監(jiān)管要求，提高了監(jiān)管政策的彈性空間，避免因監(jiān)管過急、過快而造成不必要的系統(tǒng)性金融風險。

　　具體來看，以下幾個方面可能需要投資者予以適當關注：

　　一是監(jiān)管政策出現(xiàn)了一定的邊際弱化。考慮到當前信用環(huán)境的收縮壓力以及資管業(yè)務復雜些等現(xiàn)實請，監(jiān)管部門進一步明確了“公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以適當投資非標準化債權類資產(chǎn)”，允許“金融機構在過渡期內(nèi)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)”，允許“過渡期內(nèi)符合一定條件的資管產(chǎn)品可以使用攤余成本計量”，明確了“通過MPA考核機制和發(fā)行二級資本債等手段支持符合條件的表外資產(chǎn)回表”，并給予金融機構更加靈活的過渡期安排。但也應看到，上述幾個方面只是對原有規(guī)則的邊際調整，并沒有突破《資管新規(guī)》“穿透式監(jiān)管”、“實質重于形式”以及“打破剛性兌付”等核心原則。

　　二是理財細則出臺有助于穩(wěn)定市場預期。自年初《資管新規(guī)》出臺以來，理財產(chǎn)品如何監(jiān)管一直是市場高度關注的問題，并極大地左右了市場的投資情緒。理財監(jiān)管細則是資管新規(guī)的重要補充。此次理財監(jiān)管細則的發(fā)布完全按照資管新規(guī)調整后的要求來實施監(jiān)管，且監(jiān)管強度弱于此前市場預期，從而不僅有助于穩(wěn)定市場預期，緩解當前表外收縮壓力，同時也為理財業(yè)務發(fā)展確定了方向。

　　三是結構性去杠桿的政策組合正在發(fā)生變化。資管新規(guī)的部分調整體現(xiàn)了“監(jiān)管旨在釋放風險而不是激化風險”的宗旨。面對更加復雜多變的國內(nèi)外環(huán)境，立足國內(nèi)，進一步推進結構性去杠桿，推動經(jīng)濟結構調整尤為重要。但也應看到，我國經(jīng)濟金融體系的結構性扭曲是長期積累下來的痼疾，需要有足夠的耐心，綜合運用好財政、金融、監(jiān)管等多種宏觀調控政策的協(xié)調配合才能從根本上予以解決。目前結構性去杠桿正處在最關鍵的起步階段，如何發(fā)揮好宏觀政策的協(xié)調配合可能更加重要。

　　整體對信用債利好明顯，減輕估值風險和違約風險。我們認為資管新規(guī)及后續(xù)細則對信用債的影響渠道主要是理財規(guī)模壓縮、理財盈利模式轉變和限制非標，而根據(jù)本次《理財新規(guī)(征求意見稿)》，這三個渠道都有所緩和。首先給予金融機構更加靈活的過渡期安排、降低投資門檻、估值方法的放松均使得理財整體規(guī)模壓縮進程更加緩和；其次雖然打破剛兌和凈值化管理的大方向沒有改變，但是理財新規(guī)較資管新規(guī)在應用攤余成本法計量方面更加寬松；最后本次政策允許公募產(chǎn)品有條件投資非標以及在MPA考核項中適當放松，降低非標回表的指標考核壓力，都減輕了非標融資下滑的壓力。

《中信建投點評理財新規(guī)：監(jiān)管邊際弱化緩釋信用收縮壓力》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0722/122124.htm