【興證策略—行業(yè)比較】基金倉位大幅下降，成長板塊超配比例仍然較低 ——2018Q2主動(dòng)股票型基金資產(chǎn)配置分析

　　文章要點(diǎn)

　　★基金總規(guī)模二季度繼續(xù)上升，股票資產(chǎn)規(guī)模占比繼續(xù)下降

　　——2018Q2全部基金資產(chǎn)總值從2018Q1的12.97萬億上升至13.33萬億元，股票型、混合型基金資產(chǎn)凈值較上一季度分別下降2.44%、7.92%。

　　——剔除QDII類、商品型和REITs三類基金后，全部基金持有的股票資產(chǎn)市值較上一季度下降5.4%至1.72萬億，占資產(chǎn)總值的比重從2018Q1的14.17%下降至2018Q2的13.14%，連續(xù)第5個(gè)季度下降；占全部A股總市值和流通市值的比例分別為3.13%、4.30%，較2018Q1分別上升了0.13、0.18個(gè)百分點(diǎn)。

　　★主動(dòng)股票型基金倉位大幅下降

　　——2018Q2主動(dòng)股票型基金資產(chǎn)總值規(guī)模為9594.95億，環(huán)比下降2.69%。股票倉位從83.99%下降至80.74%。普通股票型基金倉位由86.43%下降至83.28%，倉位在90%-92.5%的普通股票型基金在資產(chǎn)總值的規(guī)模上占比較2018Q1下降了11個(gè)百分點(diǎn)。偏股混合型基金倉位由83.18%下降至79.87%，倉位在85%-95%的偏股混合型基金在資產(chǎn)總值的規(guī)模上占比較2018Q1下降了14個(gè)百分點(diǎn)。

　　★2018Q2主動(dòng)股票型基金的重倉股配置特征：集中度重新上升，消費(fèi)超配比例提升，成長超配比例仍然較低

　　——主動(dòng)股票型基金的前十大重倉股，分別是貴州茅臺、格力電器、分眾傳媒、中國平安、美的集團(tuán)、五糧液、招商銀行、瀘州老窖、伊利股份、長春高新。

　　——集中度再度上升。主動(dòng)型基金的重倉股共覆蓋了891只股票，較2018Q1的992只股票數(shù)量大幅減少101只，重倉股中，前十大持倉股市值占所有重倉股的市值比重從2018Q1的19.3%上升至20.0%，占全部持股市值比重也上升至10.63%。

　　——創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)加倉，超配水平回升至7%之上。2018Q2，中小板、創(chuàng)業(yè)板超配比例分別為8.47%、7.03%，環(huán)比分別減倉0.92、加倉0.49個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板超配水平回升至7%以上，介于2013年2季度和3季度的超配水平之間。主動(dòng)型基金低配主板的比例由15.93%縮窄至15.50%，加倉0.43個(gè)百分點(diǎn)。

　　——2018Q2主動(dòng)股票型基金的重倉股超配最多的行業(yè)分別是醫(yī)藥、食品飲料、家電、電子元器件、計(jì)算機(jī)等，超配比例分別為9.19%、6.70%、5.54%、3.82%、2.19%。在超配最多的5個(gè)行業(yè)中，醫(yī)藥、食品飲料、家電、計(jì)算機(jī)的超配比例都較2018Q1提升。其中家電的超配比例再創(chuàng)新高，達(dá)到5.54%。醫(yī)藥的超配比例上升至9.19%，接近2015年的高點(diǎn)。食品飲料的超配比例回升至2017年Q3的水平。計(jì)算機(jī)的超配比例連續(xù)第2個(gè)季度上升，目前已經(jīng)回升至2.17%。只有電子超配比例較2018Q1有所回落，并且是連續(xù)第3個(gè)季度回落，當(dāng)前的超配比例已經(jīng)降至3.82%，相當(dāng)于2016年中的水平。

　　2018Q2主動(dòng)型基金重倉股低配最多的行業(yè)分別是銀行、石油石化、非銀行金融、汽車、建筑，相對標(biāo)準(zhǔn)配比的差距分別為-10.19%、-4.33%、-3.35%、-2.40%、-2.25%。在低配最多的5個(gè)行業(yè)中，銀行結(jié)束了連續(xù)7個(gè)季度低配比例縮窄的趨勢，低配比例重新擴(kuò)大至-10.19%。石油石化也結(jié)束了連續(xù)3個(gè)季度低配比例縮窄的趨勢，低配比例擴(kuò)大至-1.11%。非銀金融的低配比例連續(xù)第二個(gè)季度下滑，低配比例擴(kuò)大至-3.35%。汽車、建筑的低配比例都已經(jīng)擴(kuò)大至歷史較低水平。

　　—2018Q2主動(dòng)股票型基金的重倉股加倉比例增加較多的行業(yè)是醫(yī)藥、食品飲料、計(jì)算機(jī)、家電、基礎(chǔ)化工，加倉比例分別為3.49%、1.76%、1.74%、0.96%、0.79%。2018Q2主動(dòng)股票型基金的重倉股減倉比例較多的行業(yè)是電力設(shè)備、銀行、建材、有色金屬、通信，減倉比例分別為1.55%、1.21%、1.09%、1.03%、1.03%。

　　——二級行業(yè)中，白色家電、白酒等行業(yè)經(jīng)歷二季度的大幅加倉之后，超配比例仍然位居前列。所有二級行業(yè)中，超配最多的10個(gè)行業(yè)是白酒Ⅱ、白色家電Ⅱ、其他醫(yī)藥醫(yī)療、生物醫(yī)藥Ⅱ、化學(xué)制藥、電子設(shè)備Ⅱ、傳媒Ⅱ、半導(dǎo)體Ⅱ、計(jì)算機(jī)軟件、其他輕工Ⅱ比例分別為5.87%、5.28%、3.99%、2.52%、2.35%、2.28%、1.78%、1.36%、1.36%、1.01%。(完整配比列表見本文末附表)

　　——二級行業(yè)中，低配幅度居前的二級行業(yè)在二季度普遍都有減倉。所有二級行業(yè)中，低配最多的10個(gè)行業(yè)是國有銀行Ⅱ、股份制與城商行、石油開采Ⅱ、證券Ⅱ、建筑施工Ⅱ、發(fā)電及電網(wǎng)、乘用車Ⅱ、煤炭開采洗選、石油化工、航運(yùn)港口，相對標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)的配比分別為-7.01%、-3.18%、-3.05%、-2.97%、-2.04%、-1.79%、-1.43%、-1.32%、-1.11%、-1.09%。證券II、建筑施工、乘用車II的低配幅度處于歷史較低水平。

　　基金總規(guī)模二季度繼續(xù)上升，股票資產(chǎn)規(guī)模占比繼續(xù)下降

　　股票基金凈值繼續(xù)提升。2018Q2全部基金資產(chǎn)總值從2018Q1的12.97萬億上升至13.33萬億元，增長了1.98%。以截止日資產(chǎn)凈值計(jì)算，受二季度市場出現(xiàn)較大調(diào)整的影響，股票型基金資產(chǎn)凈值在2018Q2較前一季度下降2.44%，混合型基金資產(chǎn)凈值較上一季度大幅減少7.92%，凈值占比則分別下降了0.50、1.62個(gè)百分點(diǎn)至5.76%、13.73%。

　　債券型和貨幣市場型基金凈值仍然保持正增長，較2018Q1的資產(chǎn)凈值分別增長2.91%、5.65%，其中，債券型基金凈值占比下降了0.17個(gè)百分點(diǎn)至13.41%，貨幣市場型基金凈值規(guī)模占比大幅提升了2.27個(gè)百分點(diǎn)至66.16%。

　　從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上來看債券資產(chǎn)占比上升，現(xiàn)金、股票市值占比都有下降。剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，其他全部基金持有的股票資產(chǎn)市值占資產(chǎn)總值的比重從2018Q1的14.17%進(jìn)一步下降至2018Q2的13.14%，連續(xù)第5個(gè)季度下降。現(xiàn)金占比從32.52%下降至32.00%，其他資產(chǎn)占比從13.70%下降至12.24%。只有債券資產(chǎn)市值占比從39.07%上升至42.11%。

　　持股規(guī)模與占全市場市值比重繼續(xù)回升。剔除QDII類、商品型基金和REITs后，剩下的全部基金在2018Q2持有的股票市值為1.72萬億元，較2018Q1的1.82萬億下降5.4%。剩下的全部基金持股市值占A股市場總市值和流通市值的比重較上季度繼續(xù)回升，分別為3.13%、4.30%，較2018Q1分別上升了0.13、0.18個(gè)百分點(diǎn)。

　　主動(dòng)股票型基金倉位大幅下降，普通股票和偏股混合型基金倉位都有較多下降

　　為了更加客觀地描述基金股票資產(chǎn)配置的特征，下文關(guān)于基金倉位、股票行業(yè)和重倉股的配置的分析對象均采用主動(dòng)股票型基金，以排除債券基金、貨幣基金、指數(shù)基金對股票配置分析的干擾。

　　主動(dòng)股票型基金倉位大幅下降，現(xiàn)金配比大幅上升

　　l 2018Q2主動(dòng)股票型基金資產(chǎn)總值規(guī)模為9594.95億，環(huán)比2018Q1下降2.69%。

　　l 2018Q2相比2018Q1，主動(dòng)股票型基金的股票倉位從83.99%下降至80.74%。其中，普通股票型基金倉位由86.43%下降至83.28%，偏股混合型基金倉位由83.18%下降至79.87%。

　　l 持有的債券資產(chǎn)占資產(chǎn)總值比重從2018Q1的2.81%上升至2.95%。

　　持有的現(xiàn)金資產(chǎn)占資產(chǎn)總值比重從2018Q1的9.72%上升至12.16%。

　　倉位在90%-92.5%的普通股票型基金的規(guī)模占比大幅下降

　　從數(shù)量占比上來看，2018Q2倉位在85%-87.5%的普通股票型基金數(shù)量占比下降了5個(gè)百分點(diǎn)至14%，倉位在92.5%-95%的基金數(shù)量占比下降了4個(gè)百分點(diǎn)至11%。而倉位在87.5%-90%的普通股票型基金在數(shù)量上占比為19%，較2018Q1上升了6個(gè)百分點(diǎn)。

　　從規(guī)模占比上來看，2018Q2倉位在90%-92.5%的普通股票型基金在資產(chǎn)總值的規(guī)模占比較2018Q1下降了11個(gè)百分點(diǎn)至11%，倉位在82.5%-85%的基金在資產(chǎn)總值的規(guī)模占比較2018Q1下降了6個(gè)百分點(diǎn)至12%。倉位在87.5%-90%的基金規(guī)模占比則提升了8個(gè)百分點(diǎn)。

　　倉位在85%-95%的偏股混合型基金規(guī)模占比大幅下降

　　從數(shù)量占比上來看，2018Q2倉位在90%-95%的偏股混合型基金在數(shù)量上占比為15%，較2018Q1下降了5個(gè)百分點(diǎn)。倉位在85%-90%的基金數(shù)量占比環(huán)比下降了4個(gè)百分點(diǎn)至19%。而倉位低于75%的偏股混合型基金數(shù)量占比則提升了8個(gè)百分點(diǎn)。

　　從規(guī)模占比上來看，2018Q2倉位在90%-95%的偏股混合型基金在資產(chǎn)總值的規(guī)模上占比為17%，較2018Q1下降了9個(gè)百分點(diǎn)。倉位在85%-90%的基金規(guī)模占比環(huán)比下降了5個(gè)百分點(diǎn)。而倉位低于75%的偏股混合型基金規(guī)模占比則提升了11個(gè)百分點(diǎn)。

　　全部持倉標(biāo)的中，主動(dòng)型股票基金2018Q2超配制造業(yè)、信息傳輸和技術(shù)業(yè)較多，低配金融業(yè)、采礦業(yè)較多

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，在全部的持倉標(biāo)的中，相對股市標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例，主動(dòng)股票型基金2018Q2超配最多的3個(gè)行業(yè)是制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，配置比例分別為65.42%、5.97%、2.76%，超配比例分別為20.03%、1.85%、1.66%。低配最多的3個(gè)行業(yè)是金融業(yè)，采礦業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，配置比例分別為7.04%、2.17%、0.86%，低配比例分別為-14.48%、-5.62%、-2.15%。

　　全部持倉標(biāo)的中，主動(dòng)型基金2018Q2加倉制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)較多，減倉金融業(yè)、采礦業(yè)較多

　　相較于2018Q1，主動(dòng)股票型基金2018Q2加倉最多的行業(yè)是制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、衛(wèi)生和社會(huì)工作，加倉比例分別為1.52%、0.46%、0.42%。

　　減倉最多的行業(yè)是金融業(yè)、采礦業(yè)、文化、體育和娛樂業(yè)，減倉比例分別為-1.55%、-0.71%、-0.33%。

　　主動(dòng)股票型基金重倉股配置：集中度重新上升，消費(fèi)超配比例提升，成長超配比例仍然較低。

　　基金在季報(bào)中，僅僅披露按公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前十名股票投資明細(xì)，即其重倉股明細(xì)。歷史上重倉股占整個(gè)股票投資的比例在50%上下，作為重要的樣本對分析基金配置行為具有一定的代表性。

　　特別地，由于證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類調(diào)整后，基金目前僅公布證監(jiān)會(huì)一級行業(yè)分類，其中，制造業(yè)占股票資產(chǎn)比例超過50%，其子行業(yè)配置情況卻不得而知，因此，我們可以通過重倉股的行業(yè)分布來觀察基金在細(xì)分行業(yè)上的配置，以及通過重倉股的行業(yè)分布變化來推測行業(yè)配置的變化。

　　前十大重倉股：消費(fèi)占據(jù)8個(gè)

　　我們將所有重倉股各基金持股市值加總后排序，得到所有主動(dòng)股票型基金的總前十大重倉股，分別是貴州茅臺、格力電器、分眾傳媒、中國平安、美的集團(tuán)、五糧液、招商銀行、瀘州老窖、伊利股份、長春高新，與2018Q1相比，具體有如下變化：

　　l 2018Q2,2只消費(fèi)股(瀘州老窖、長春高新)進(jìn)入所有主動(dòng)股票型基金持有市值的前十名。前十名中有8只消費(fèi)股，1只金融股，1只傳媒股。

　　l 2018Q2,2只電子股(三安光電、大華股份)退出主動(dòng)股票型基金持有市值的前十名。

　　基金重倉股集中度再度上升

　　2018Q2,818只主動(dòng)股票型基金中，其前十大重倉股涵蓋891只股票，較2018Q1的992只股票數(shù)量大幅減少101只；重倉股數(shù)量占2018年6月30日已發(fā)行股票個(gè)數(shù)的比例也從2018Q1的28.3%下降至25.3%。主動(dòng)股票型基金的所有重倉股的持股市值合計(jì)達(dá)到4117.72億元，占A股流通市值的比例為1.03%，比上季度上升0.03個(gè)百分點(diǎn)。

　　進(jìn)一步分析歷年全部主動(dòng)股票型基金的重倉股匯總后，持股市值前十的股票占所有重倉股的持股比重可以發(fā)現(xiàn)，2018Q2這前十大股票市值占全部重倉股市值的比重從2018Q1的19.3%上升至20.0%，提升了0.7個(gè)百分點(diǎn)，占基金的全部持股市值的比重也上升至10.63%。這表明基金的持股集中度在2018Q2出現(xiàn)了回升。

　　不同板塊持有基金數(shù)最多的個(gè)股：貴州茅臺、分眾傳媒、樂普醫(yī)療

　　主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板中，被818只主動(dòng)股票型基金作為重倉股持有，持有基金數(shù)排名靠前的股票如下：

　　l 主板中，貴州茅臺、格力電器、美的集團(tuán)、中國平安、招商銀行分別被191、174、121、118、107只主動(dòng)股票型基金作為重倉股。持有數(shù)居前10的標(biāo)的中，7只是消費(fèi)行業(yè)的企業(yè)，3只為金融企業(yè)。

　　l 中小板中，分眾傳媒、大華股份、洋河股份、大族激光、�？低�視分別被108、78、56、54、51只主動(dòng)股票型基金作為重倉股。持有數(shù)居前10的標(biāo)的中，電子股占了5只。

　　l 創(chuàng)業(yè)板中，樂普醫(yī)療、、康泰生物、智飛生物、愛爾眼科分別被54、48、42、39、33只主動(dòng)股票型基金作為重倉股。持有數(shù)居前10的標(biāo)的中醫(yī)藥股占據(jù)了5只。

　　重倉股板塊配置：創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)加倉，超配水平回升至7%之上

　　2018Q2，主動(dòng)股票型基金的重倉股在主板的配置資金達(dá)2537億元，配置比例為61.62%，相比2018Q1上升1.07個(gè)百分點(diǎn)。2018Q2，A股市場整體主板的流通市值占比為77.12%，主動(dòng)型基金低配主板的比例由15.93%縮窄至15.50%，加倉0.43個(gè)百分點(diǎn)。

　　主動(dòng)型基金重倉股投資于中小板和創(chuàng)業(yè)板的市值分別為994億元和587億元，占整個(gè)重倉股投資比例分別為24.14%、14.25%，同期，全部中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板在全體A股的流通市值占比分別為15.7%、7.2%，中小板和創(chuàng)業(yè)板的超配比例分別為8.47%、7.03%。與2018Q1相比，中小企業(yè)板減倉0.92個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板加倉0.49個(gè)百分點(diǎn)。中小板超配比例出現(xiàn)下降，創(chuàng)業(yè)板超配水平再次上升，回升到7%之上。從歷史上來看，創(chuàng)業(yè)板超配水平介于2013年2季度和3季度的超配水平之間。

　　重倉股行業(yè)配置：超配醫(yī)藥、食品飲料等，低配銀行、石油石化等

　　2018Q2主動(dòng)股票型基金的重倉股超配最多的行業(yè)分別是醫(yī)藥、食品飲料、家電、電子元器件、計(jì)算機(jī)等，超配比例分別為9.19%、6.70%、5.54%、3.82%、2.19%。

　　2018Q2主動(dòng)型基金重倉股低配最多的行業(yè)分別是銀行、石油石化、非銀行金融、汽車、建筑，相對標(biāo)準(zhǔn)配比的差距分別為-10.19%、-4.33%、-3.35%、-2.40%、-2.25%。

　　超配比例：家電創(chuàng)新高，醫(yī)藥接近2015年高點(diǎn)

　　在超配最多的5個(gè)行業(yè)中，醫(yī)藥、食品飲料、家電、計(jì)算機(jī)的超配比例都較2018Q1提升。其中家電的超配比例再創(chuàng)新高，達(dá)到5.54%。醫(yī)藥的超配比例上升至9.19%，接近2015年的高點(diǎn)。食品飲料的超配比例回升至2017年Q3的水平。計(jì)算機(jī)的超配比例連續(xù)第2個(gè)季度上升，目前已經(jīng)回升至2.17%。只有電子超配比例較2018Q1有所回落，并且是連續(xù)第3個(gè)季度回落，當(dāng)前的超配比例已經(jīng)降至3.82%，相當(dāng)于2016年中的水平。

　　從標(biāo)的層面來看，醫(yī)藥行業(yè)超配比例保持高位主要得益于基金對長春高新、云南白藥、通策醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥等標(biāo)的的配置。家電行業(yè)超配比例保持高位主要得益于青島海爾、格力電器、美的集團(tuán)等龍頭標(biāo)的基金持倉保持高位。家電行業(yè)超配比例保持高位主要得益于基金對貴州茅臺、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)等標(biāo)的的配置。

　　低配比例：銀行、石油石化再次擴(kuò)大，汽車、建筑都已經(jīng)擴(kuò)大至歷史較低水平

　　在低配最多的5個(gè)行業(yè)中，銀行結(jié)束了連續(xù)7個(gè)季度低配比例縮窄的趨勢，低配比例重新擴(kuò)大至-10.19%。石油石化也結(jié)束了連續(xù)3個(gè)季度低配比例縮窄的趨勢，低配比例擴(kuò)大至-1.11%。非銀金融的低配比例連續(xù)第二個(gè)季度下滑，低配比例擴(kuò)大至-3.35%。汽車、建筑的低配比例都已經(jīng)擴(kuò)大至歷史較低水平。

　　二級行業(yè)中，白酒、白色家電、其他醫(yī)藥醫(yī)療等超配比例居前，國有銀行、股份、石油開采等低配比例居前

　　白色家電、白酒等行業(yè)經(jīng)歷二季度的大幅加倉之后，超配比例仍然位居前列。所有二級行業(yè)中，超配最多的10個(gè)行業(yè)是白酒Ⅱ、白色家電Ⅱ、其他醫(yī)藥醫(yī)療、生物醫(yī)藥Ⅱ、化學(xué)制藥、電子設(shè)備Ⅱ、傳媒Ⅱ、半導(dǎo)體Ⅱ、計(jì)算機(jī)軟件、其他輕工Ⅱ比例分別為5.87%、5.28%、3.99%、2.52%、2.35%、2.28%、1.78%、1.36%、1.36%、1.01%。(完整配比列表見本文末附表)

　　在超配幅度較大的二級行業(yè)中，白酒II、白色家電II、其他醫(yī)藥醫(yī)療、生物醫(yī)藥II的超配比例在二季度有較大提升，并且處于歷史較高水平。電子設(shè)備、傳媒II、半導(dǎo)體II的超配比例均出現(xiàn)了下降。

　　低配幅度居前的二級行業(yè)在二季度普遍都有減倉。所有二級行業(yè)中，低配最多的10個(gè)行業(yè)是國有銀行Ⅱ、股份制與城商行、石油開采Ⅱ、證券Ⅱ、建筑施工Ⅱ、發(fā)電及電網(wǎng)、乘用車Ⅱ、煤炭開采洗選、石油化工、航運(yùn)港口，相對標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)的配比分別為-7.01%、-3.18%、-3.05%、-2.97%、-2.04%、-1.79%、-1.43%、-1.32%、-1.11%、-1.09%。證券II、建筑施工、乘用車II的低配幅度處于歷史較低水平。

　　重倉股行業(yè)調(diào)倉：醫(yī)藥、食品飲料、計(jì)算機(jī)等加倉較多，電力設(shè)備、銀行、建材等減倉較多

　　2018Q2主動(dòng)股票型基金的重倉股加倉比例增加較多的行業(yè)是醫(yī)藥、食品飲料、計(jì)算機(jī)、家電、基礎(chǔ)化工，加倉比例分別為3.49%、1.76%、1.74%、0.96%、0.79%。

　　2018Q2主動(dòng)股票型基金的重倉股減倉比例較多的行業(yè)是電力設(shè)備、銀行、建材、有色金屬、通信，減倉比例分別為1.55%、1.21%、1.09%、1.03%、1.03%。

　　在加倉較多的5個(gè)行業(yè)中，醫(yī)藥連續(xù)第2個(gè)季度加倉，計(jì)算機(jī)連續(xù)第2個(gè)季度加倉�；�礎(chǔ)化工加倉后，已經(jīng)接近標(biāo)配狀態(tài)。

　　在減倉較多的5個(gè)行業(yè)中，電力設(shè)備、通信是再次減倉。銀行在連續(xù)加倉7個(gè)季度之后、建材在連續(xù)加倉5個(gè)季度之后，首次出現(xiàn)減倉。

《二季度主動(dòng)股票型基金資產(chǎn)配置分析：基金倉位大幅下降 成長板塊超配比例仍然較低》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0722/122123.htm