7月20日，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見；同日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》。對(duì)此上述兩個(gè)文件，機(jī)構(gòu)解讀如下。

　　1、大方向：堅(jiān)持去杠桿方向不動(dòng)搖

　　中信證券點(diǎn)評(píng)資管新規(guī)：平穩(wěn)過渡 大趨勢(shì)未變

　　兩份文件體現(xiàn)出的監(jiān)管階段性放松并不意味著金融去杠桿的政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是防風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，未來(lái)3-5年，金融去杠桿的方向是明確的，金融嚴(yán)監(jiān)管仍在致力于完善金融業(yè)態(tài)、促進(jìn)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以兩份文件所表現(xiàn)出的放松可以看做是當(dāng)前宏觀政策審時(shí)度勢(shì)、加強(qiáng)政策間靈活協(xié)調(diào)的一個(gè)具體體現(xiàn)，對(duì)于改善當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性矛盾、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、化解轉(zhuǎn)型過程中可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)有著較大的幫助。

　　華寶證券評(píng)資管新規(guī)和理財(cái)辦法：是調(diào)整而非轉(zhuǎn)向

　　總體上看，兩個(gè)文件相對(duì)于資管新規(guī)的要求有所放松，將在一定程度上緩解當(dāng)前商業(yè)銀行面臨的壓力，降低資產(chǎn)回表過程中交易摩擦對(duì)于市場(chǎng)的沖擊力度，恢復(fù)信用市場(chǎng)信心，并適度緩解當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的信用緊縮壓力。同時(shí)隨著文件的出臺(tái)身就對(duì)消除市場(chǎng)不確定性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生積極影響，能夠推動(dòng)當(dāng)前部分停滯的業(yè)務(wù)的重新啟動(dòng)。盡管有所放松，但兩個(gè)文件均堅(jiān)持了資管新規(guī)的打破剛兌、消除期限錯(cuò)配、拆資金池、壓縮并清理存量、去嵌套、強(qiáng)化穿透管理等等原則沒有變，是資管新規(guī)的延續(xù)。整體上看，金融去杠桿大方向仍然保持不變，只是考慮到內(nèi)外部復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)因素，政策執(zhí)行力度上有細(xì)調(diào)微調(diào)。

　　國(guó)泰君安：去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的大方向仍然沒有動(dòng)搖

　　昨天收盤后公布理財(cái)新規(guī)意見稿和央行配套通知，從晚間公布的具體文件來(lái)看，去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的大方向仍然沒有動(dòng)搖，同時(shí)接近央行人士也出來(lái)表態(tài)媒體報(bào)道的“大放水”不可能出現(xiàn)。市場(chǎng)開始恢復(fù)理智，昨天夜盤10年國(guó)開205利率已經(jīng)從4.18高點(diǎn)下行至4.135，相比周四收盤點(diǎn)位僅高出2bp不到。

　　央行顧問黃益平：資管新規(guī)執(zhí)行細(xì)則堅(jiān)持去杠桿方向不動(dòng)搖

　　“資管新規(guī)”細(xì)則始終堅(jiān)持去杠桿的政策方向不動(dòng)搖，進(jìn)一步明確了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和要求，更充分考慮我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理融資需求，有利于消除市場(chǎng)不確定性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造健康的貨幣金融環(huán)境，更有條件打贏防范重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

　　2、如何影響股市債市？改善流動(dòng)性

　　平安證券：資管新規(guī)出臺(tái)有助于提振流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　平安證券認(rèn)為A股市場(chǎng)將受益于流動(dòng)性修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的有效提振，大資管新規(guī)相關(guān)細(xì)則全面落地也有助于修復(fù)之前對(duì)于監(jiān)管持續(xù)加碼的悲觀預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)的上行動(dòng)力在政策信號(hào)調(diào)整下更加明確。在投資建議上，一方面，流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)有助于成長(zhǎng)板塊的反彈，建議關(guān)注經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新經(jīng)濟(jì)板塊；另一方面，直接受益政策調(diào)整的金融板塊也具備較大的估值修復(fù)空間。

　　華泰證券：非標(biāo)投資難度降低 鼓勵(lì)資金投資股市債市

　　7月20日晚兩大重磅文件發(fā)布，一是銀保監(jiān)會(huì)的理財(cái)業(yè)務(wù)管理辦法征求意見稿，二是央行針對(duì)資管新規(guī)的補(bǔ)充通知。文件方向符合前期我們對(duì)細(xì)則的預(yù)判，大幅降低了資管新規(guī)過渡期內(nèi)(2020年末以前)非標(biāo)投資的難度，鼓勵(lì)理財(cái)資金投資股市債市。我們判斷政策發(fā)布后，銀行理財(cái)非標(biāo)投資將逐步恢復(fù)，三季度社融表外融資的收縮趨勢(shì)暫緩，實(shí)體信用邊際寬松，有利于解決今年上半年因?yàn)榱鲃?dòng)性緊張導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)問題。對(duì)于銀行股板塊，風(fēng)險(xiǎn)因素消除，監(jiān)管靴子落地，板塊反轉(zhuǎn)趨勢(shì)已經(jīng)形成。

　　興業(yè)證券：資管框架未變節(jié)奏緩和 助推大創(chuàng)新繼續(xù)“反擊”

　　本輪市場(chǎng)下跌主要原因是“內(nèi)憂外患”格局下投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的急速下滑。7月份以來(lái)，隨著“內(nèi)憂外患”階段性緩解，我們?cè)凇丁坝么髣?chuàng)新做防守反擊”》強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)迎來(lái)反擊機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注大創(chuàng)新方向。目前隨著資管新規(guī)配套細(xì)則的逐步落地，節(jié)奏上較預(yù)期有所緩和，有望進(jìn)一步助推以醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、機(jī)械軍工為代表的大創(chuàng)新“反擊”的機(jī)會(huì)。同時(shí)，倉(cāng)位與估值雙低，受益于理財(cái)新規(guī)，大金融龍頭具備短期修復(fù)的機(jī)會(huì)。

　　海通證券評(píng)資管新規(guī)：監(jiān)管未變尺度放寬 信用凍結(jié)有望緩解

　　《央行通知》可以看做是對(duì)資管新規(guī)的執(zhí)行細(xì)則，資管新規(guī)中打破剛兌、消除嵌套、統(tǒng)一監(jiān)管等原則并未改變。但在非標(biāo)投資、壓縮節(jié)奏、計(jì)價(jià)方式等方面較市場(chǎng)最悲觀預(yù)期有所放寬，更確切地說(shuō)是對(duì)資管新規(guī)中上述比較模糊的規(guī)定進(jìn)一步明確。理財(cái)新規(guī)作為資管新規(guī)配套細(xì)則，也完全貫徹了資管新規(guī)和《央行通知》的精神。執(zhí)行尺度放寬主因今年以來(lái)非標(biāo)融資驟降、實(shí)體再融資壓力增大、信用違約頻發(fā)，適當(dāng)放松有利于更加平穩(wěn)地執(zhí)行，緩解信用緊縮壓力。

　　中信建投點(diǎn)評(píng)理財(cái)新規(guī)：監(jiān)管邊際弱化緩釋信用收縮壓力

　　我們認(rèn)為資管新規(guī)及后續(xù)細(xì)則對(duì)信用債的影響渠道主要是理財(cái)規(guī)模壓縮、理財(cái)盈利模式轉(zhuǎn)變和限制非標(biāo)，而根據(jù)本次《理財(cái)新規(guī)(征求意見稿)》，這三個(gè)渠道都有所緩和。首先給予金融機(jī)構(gòu)更加靈活的過渡期安排、降低投資門檻、估值方法的放松均使得理財(cái)整體規(guī)模壓縮進(jìn)程更加緩和；其次雖然打破剛兌和凈值化管理的大方向沒有改變，但是理財(cái)新規(guī)較資管新規(guī)在應(yīng)用攤余成本法計(jì)量方面更加寬松；最后本次政策允許公募產(chǎn)品有條件投資非標(biāo)以及在MPA考核項(xiàng)中適當(dāng)放松，降低非標(biāo)回表的指標(biāo)考核壓力，都減輕了非標(biāo)融資下滑的壓力。

　　華創(chuàng)證券：監(jiān)管調(diào)整下債市邏輯逆轉(zhuǎn) 信用走強(qiáng)利率走弱

　　債券市場(chǎng)，中低評(píng)級(jí)信用債配置價(jià)值恢復(fù)，利率債則面臨壓力。中低評(píng)級(jí)的信用債投資需求改善，主要依賴監(jiān)管引導(dǎo)融資渠道的恢復(fù)和投資者信心的回升，利率債方面則面臨著資金向非標(biāo)和信用債分流的壓力、流動(dòng)性環(huán)境難以進(jìn)一步寬松和宏觀數(shù)據(jù)下行預(yù)期減弱的壓力。權(quán)益市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，資金流入有待觀察。監(jiān)管調(diào)整將帶來(lái)信用市場(chǎng)回暖、經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。從客觀的資金流入來(lái)看，監(jiān)管對(duì)理財(cái)資金流向股市有利有弊。

　　3、如何影響銀行理財(cái)市場(chǎng)？實(shí)質(zhì)性利好

　　華泰證券點(diǎn)評(píng)理財(cái)新規(guī)：對(duì)銀行形成實(shí)質(zhì)性利好

　　《辦法》指出在過渡期結(jié)束后，對(duì)于因特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)報(bào)監(jiān)管部門同意，商業(yè)銀行可以采取適當(dāng)安排，穩(wěn)妥有序處理。這給了銀行處理此類資產(chǎn)更大的空間：對(duì)于無(wú)法回表的長(zhǎng)久期非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，銀行不必要發(fā)行對(duì)等久期的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)對(duì)接，同時(shí)也解決了一些股權(quán)投資確實(shí)無(wú)法滿足表內(nèi)監(jiān)管要求無(wú)法回表的問題。這降低了市場(chǎng)對(duì)理財(cái)細(xì)則可能沖擊市場(chǎng)的擔(dān)憂，對(duì)銀行形成實(shí)質(zhì)性利好。

　　中原銀行：整體利好有限 銀行理財(cái)競(jìng)爭(zhēng)將更激烈

　　盡管理財(cái)產(chǎn)品可以投一部分非標(biāo)，但是投資比例仍有較強(qiáng)限制，在期限匹配和集中度也有具體要求。因此從這一點(diǎn)來(lái)看，利好其實(shí)有限。他表示，資管新規(guī)大的原則和方向沒有變，監(jiān)管層整治理財(cái)市場(chǎng)亂象的決心沒有變，銀行業(yè)面臨的未來(lái)激烈競(jìng)爭(zhēng)的格局沒有變。

　　中金公司點(diǎn)評(píng)資管新規(guī)：有助于減輕理財(cái)轉(zhuǎn)型難度

　　實(shí)踐當(dāng)中，很多公募新產(chǎn)品報(bào)備的過程中，不批準(zhǔn)其買入非標(biāo)。 當(dāng)下，在防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的過程中，資管新規(guī)等政策導(dǎo)致了較大的融資渠道缺口。而就算是海外市場(chǎng)，其實(shí)資管產(chǎn)品也可以投資一定的另類資產(chǎn)。因此，正視現(xiàn)實(shí)，疏導(dǎo)堵并重可能是更好的處理方案，有助于減輕理財(cái)面臨的轉(zhuǎn)型難度。

　　興業(yè)證券點(diǎn)評(píng)理財(cái)新規(guī)：有助于銀行理財(cái)健康發(fā)展

　　自4月底《資管新規(guī)》實(shí)施后，由于處于新老產(chǎn)品交替期，加上諸多細(xì)則處于模糊地帶，理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)快速壓縮，截至2018年6月末，銀行非保本型理財(cái)產(chǎn)品余額為21萬(wàn)億元，環(huán)比5月末下降1.18萬(wàn)億元，同業(yè)理財(cái)規(guī)模和占比也持續(xù)下降。本次理財(cái)新規(guī)的落地意味著明確了新產(chǎn)品的發(fā)行要求，也消除了過去2個(gè)月產(chǎn)品發(fā)行因細(xì)則未定帶來(lái)的不確定性，未來(lái)理財(cái)市場(chǎng)有望健康發(fā)展。

　　中泰銀行：降低理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買門檻 緩解理財(cái)規(guī)模下降壓力

　　本次發(fā)布的《辦法》征求意見稿將單只公募理財(cái)產(chǎn)品的銷售起點(diǎn)由目前的5萬(wàn)元降至1萬(wàn)元，降低了理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買門檻，擴(kuò)大銀行理財(cái)客戶范圍、緩解商業(yè)銀行的理財(cái)資金端的壓力。監(jiān)管政策執(zhí)行力度和節(jié)奏明顯調(diào)整，市場(chǎng)和銀行股迎來(lái)反彈窗口。高層對(duì)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度提升，相關(guān)政策組合會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，平緩下降趨勢(shì)。貨幣政策和金融監(jiān)管力度的調(diào)整，會(huì)緩解壓力，對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)有短期修復(fù)作用。前期市場(chǎng)預(yù)期悲觀，會(huì)迎來(lái)反彈機(jī)會(huì)，我們最看好四大行和招行。

　　4、如何理解細(xì)則落地？本身就是最大的利好

　　天風(fēng)證券徐彪：理財(cái)新規(guī)落地本身的意義大于細(xì)節(jié)上的放松

　　分析師徐彪指出，周五晚上幾個(gè)重磅文件紛紛開始征求意見，第一，文件在一些細(xì)節(jié)上做了放松，一定程度上緩解了非標(biāo)和委外清理的壓力。第二，但整體不會(huì)跳出資管新規(guī)的框架，意味著去杠桿的政策方向不會(huì)改變，目前能看到的跡象還是以調(diào)整節(jié)奏和力度為主。第三，事實(shí)上，理財(cái)新規(guī)和執(zhí)行細(xì)節(jié)的落地本身，就是最大的利好，原因在于，此前銀行理財(cái)資金不合規(guī)產(chǎn)品到期不能續(xù)作、只有股票和非標(biāo)的“賣盤”，同時(shí)又沒有新產(chǎn)品成立的“買盤”，而只要新規(guī)能夠落地，這一情況就會(huì)得邊際改善。第四，看好主板的超跌反彈（以估值修復(fù)為主），但更看好“頭部成長(zhǎng)”的主線，包括計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、軍工、醫(yī)藥中的成長(zhǎng)龍頭。

　　聯(lián)訊證券李奇霖：理財(cái)新規(guī)利好程度弱于預(yù)期

　　公募和私募理財(cái)產(chǎn)品在投資范圍、杠桿比例、流動(dòng)性管理、信息披露要求上仍然有區(qū)分，公募理財(cái)產(chǎn)品起售點(diǎn)降到1萬(wàn)有利于募集能力增強(qiáng)，但首次仍要求面簽并加強(qiáng)銷售管理，約束了互聯(lián)網(wǎng)、電子化代銷發(fā)行空間。對(duì)非標(biāo)仍要求嚴(yán)格執(zhí)行期限匹配原則，除8號(hào)文要求的不得超過理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%或銀行總資產(chǎn)的4%，還強(qiáng)調(diào)了集中度管理，不得超過銀行資本凈額的10%。總體來(lái)看，理財(cái)征求意見稿有助于緩解因運(yùn)動(dòng)式監(jiān)管和對(duì)未到期存量資產(chǎn)提前贖回引發(fā)的存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但增量上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的幅度弱于預(yù)期，去杠桿仍在路上。

　　光大證券：理財(cái)新規(guī)部分條款有放松 但尺度不大

　　7月20日，光大證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，《理財(cái)新規(guī)》之類的監(jiān)管文件，早一點(diǎn)出，金融機(jī)構(gòu)更“有法可依”，形成在實(shí)際執(zhí)行層面的放松。《理財(cái)新規(guī)(征求意見稿)》中的部分條款較目前的文件有所放松，這主要集中在“過渡期結(jié)束后無(wú)法回表的存量資產(chǎn)”和“公募產(chǎn)品的銷售起點(diǎn)”上。我們稱其為“法外開恩”。需要強(qiáng)調(diào)的是，《理財(cái)新規(guī)》是在《資管框架》內(nèi)的配套細(xì)則，因此在尺度上不會(huì)有太多實(shí)質(zhì)性的放松。事實(shí)上，一些市場(chǎng)投資者認(rèn)為的所“放松”僅僅是“明確”而已。

　　興業(yè)銀行魯政委：公募理財(cái)銷售起點(diǎn)降至1萬(wàn)影響不大

　　魯政委指出，“這是個(gè)新規(guī)定，但是不意外，銷售起點(diǎn)從5萬(wàn)降至1萬(wàn)，影響不大，因?yàn)榉倾y行系的產(chǎn)品本來(lái)就是一塊錢起投的，只是說(shuō)現(xiàn)在是可以買一點(diǎn)銀行理財(cái)了�！睂�(duì)于市場(chǎng)觀點(diǎn)稱此次“理財(cái)新規(guī)”的部分條款較目前文件有所放松，魯政委表示，資管新規(guī)的核心思想是要統(tǒng)一監(jiān)管，尺度是一樣的，并不能以“放松”去理解。

《16家機(jī)構(gòu)點(diǎn)評(píng)資管新規(guī)：平穩(wěn)過渡大趨勢(shì)未變 鼓勵(lì)資金投資股市債市》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0722/122110.htm