7月20日晚間，繼銀保監(jiān)會(huì)和央行之后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》，市場(chǎng)迎來(lái)第三份資管規(guī)則。

至此，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)的資管規(guī)則已全部出齊。

　　央行資管新規(guī)細(xì)則落地

　　7月20日晚間，首先是央行發(fā)布《進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見的通知》(簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”細(xì)則)。

　　央行顧問(wèn)黃益平：資管新規(guī)執(zhí)行細(xì)則堅(jiān)持去杠桿方向不動(dòng)搖重在增強(qiáng)可操作性

　　雖然“資管新規(guī)”對(duì)新老業(yè)務(wù)采取過(guò)渡劃斷方式，給予市場(chǎng)相對(duì)充分的緩沖期，但由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)際業(yè)務(wù)操作具體要求的認(rèn)識(shí)并不明確，對(duì)“資管新規(guī)”具體規(guī)定的理解存在分歧，為了避免對(duì)政策理解的誤區(qū)和落實(shí)“新規(guī)”中可能出現(xiàn)的偏差，金融機(jī)構(gòu)要么采取過(guò)急過(guò)緊的一刀切方式，要么采取消極等待的觀望態(tài)度，這在一定程度上加劇了金融市場(chǎng)緊張情緒�！百Y管新規(guī)”細(xì)則始終堅(jiān)持去杠桿的政策方向不動(dòng)搖，進(jìn)一步明確了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和要求，更充分考慮我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理融資需求，有利于消除市場(chǎng)不確定性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造健康的貨幣金融環(huán)境，更有條件打贏防范重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

　　此外銀保監(jiān)會(huì)也起草發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》(簡(jiǎn)稱《辦法》)，向社會(huì)公開征求意見。

　　根據(jù)“資管新規(guī)”的總體要求，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)《辦法》做了進(jìn)一步修改完善，擬作為配套細(xì)則發(fā)布實(shí)施。

　　此次《辦法》放開了公募產(chǎn)品對(duì)于非標(biāo)投資的限制，也就是說(shuō)，公募產(chǎn)品可以投資于非標(biāo)，但是要符合期限匹配、限額管理等相關(guān)的要求。

　　《辦法》制定主要遵循了以下原則：一是與“資管新規(guī)”保持一致，并延續(xù)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)良好監(jiān)管做法，充分借鑒國(guó)內(nèi)外資管行業(yè)的監(jiān)管制度；二是推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，促進(jìn)理財(cái)資金以合法、規(guī)范形式投入多層次資本市場(chǎng)，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)；三是強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，區(qū)分公募和私募理財(cái)產(chǎn)品，引導(dǎo)投資者購(gòu)買與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的理財(cái)產(chǎn)品，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益；四是促進(jìn)銀行理財(cái)回歸資管業(yè)務(wù)本源，打破剛性兌付。將單只公募理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)由目前的5萬(wàn)元降至1萬(wàn)元；單只私募理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)與“資管新規(guī)”保持一致。

　　證監(jiān)會(huì)明確資管業(yè)務(wù)十大變化

　　繼銀保監(jiān)會(huì)和央行之后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》及其配套細(xì)則對(duì)外公開征求意見。

　　此次《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》起草，采取“1+1”(即規(guī)章+規(guī)范性文件)的框架，兩者相互銜接、有機(jī)統(tǒng)一，形成較為完整的規(guī)則體系。多數(shù)規(guī)則為2016年以來(lái)證監(jiān)會(huì)落實(shí)依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，針對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)出臺(tái)的政策，具有較高的政策延續(xù)性，且部分指標(biāo)在對(duì)標(biāo)《指導(dǎo)意見》后，較現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定略有放寬。

　　具體來(lái)看看有哪些重要變化。

　　一是統(tǒng)一證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司等各類證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則。

　　二是允許投資非標(biāo)資產(chǎn)。

　　三是投資非標(biāo)要求設(shè)置專崗負(fù)責(zé)投后管理，信息披露。

　　四是業(yè)績(jī)報(bào)酬不能超過(guò)60%，資管新規(guī)表述是可以收取合理的業(yè)績(jī)報(bào)酬。

　　五是雙20%的限制要求，相比公募的雙10%稍微放松一些。

　　六是允許自有資金參與資管計(jì)劃，但份額不超過(guò)20%。

　　七是開放式私募資產(chǎn)管理計(jì)劃，開放推出期內(nèi)，需要不低于10%比例的資產(chǎn)為7個(gè)工作日可變現(xiàn)資產(chǎn)，進(jìn)一步對(duì)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃的流動(dòng)性進(jìn)行設(shè)限。

　　八是就關(guān)聯(lián)交易做了詳細(xì)規(guī)定。

　　九是不得隨意創(chuàng)設(shè)收益權(quán)。

　　十是強(qiáng)制托管。

　　一行兩會(huì)對(duì)資管業(yè)務(wù)的細(xì)化安排全部出齊

　　一起看看有哪些關(guān)鍵點(diǎn)？

　　關(guān)鍵點(diǎn)一：降低理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買門檻等利好銀行

　　此前發(fā)布的資管新規(guī)對(duì)合格投資者進(jìn)行了更嚴(yán)格的限定，本次發(fā)布的《辦法》征求意見稿將單只公募理財(cái)產(chǎn)品的銷售起點(diǎn)由目前的5萬(wàn)元降至 1 萬(wàn)元，降低了理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買門檻，有助于提高理財(cái)在投資者資產(chǎn)配置中的相對(duì)吸引力，擴(kuò)大銀行理財(cái)客戶范圍、吸引資金流入理財(cái)資金池，緩解商業(yè)銀行的負(fù)債端壓力。

　　關(guān)鍵點(diǎn)二：公募資管產(chǎn)品可投非標(biāo)和股票

　　公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合關(guān)于非標(biāo)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。在過(guò)渡期結(jié)束后，對(duì)于因特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)報(bào)監(jiān)管部門同意，商業(yè)銀行可以采取適當(dāng)安排，穩(wěn)妥有序處理。

　　關(guān)鍵點(diǎn)三：金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)

　　過(guò)渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿足重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)融資需求，但老產(chǎn)品的整體規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制在《指導(dǎo)意見》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，且所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。

　　關(guān)鍵點(diǎn)四：公募理財(cái)產(chǎn)品可投資股票型基金

　　同時(shí)按照分類管理的原則，資管新規(guī)已經(jīng)明確了公募產(chǎn)品可投資股票�，F(xiàn)行銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管制度規(guī)定公募理財(cái)產(chǎn)品只能投資貨幣型和債券型基金，新規(guī)放開了相關(guān)限制，允許公募和私募理財(cái)產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金。這意味著，公募理財(cái)產(chǎn)品也可以投資股票型基金。

　　一位市場(chǎng)人士表示，實(shí)際上，此前私募理財(cái)產(chǎn)品和公募理財(cái)產(chǎn)品也是可以投資于公募證券投資基金的，這一點(diǎn)并沒有實(shí)際的變化。而從占理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的比例來(lái)看，相比過(guò)去反而收窄了，“在實(shí)際操作中，過(guò)去銀行公募理財(cái)產(chǎn)品可以通過(guò)委外渠道，讓產(chǎn)品的管理人配置股票基金，比例上不超過(guò)凈資產(chǎn)的20%�！�

　　關(guān)鍵點(diǎn)五：類貨幣理財(cái)允許使用攤余成本法

　　要求理財(cái)產(chǎn)品堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)以市值計(jì)量所投資資產(chǎn)；但允許符合條件的封閉式理財(cái)產(chǎn)品采用攤余成本計(jì)量；過(guò)渡期內(nèi)，允許現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金估值核算規(guī)則，確認(rèn)和計(jì)量理財(cái)產(chǎn)品的凈值。

　　同時(shí)，允許金融機(jī)構(gòu)發(fā)行半年期以上定開產(chǎn)品，此類產(chǎn)品只要底層資產(chǎn)久期不超過(guò)封閉期1.5倍就可以用攤余成本法，孫建波認(rèn)為這是對(duì)整個(gè)資管新規(guī)關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品市值法估值最大的讓步。

　　中信證券明明對(duì)資管新規(guī)補(bǔ)充《通知》點(diǎn)評(píng)稱，此次《通知》規(guī)定，在過(guò)渡期內(nèi)，封閉期在半年以上的定期開放式產(chǎn)品投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長(zhǎng)于封閉期的1.5倍。相關(guān)舉措將大大緩解商業(yè)銀行在過(guò)渡期內(nèi)負(fù)債流失壓力。此外，監(jiān)管層為了進(jìn)一步降低商業(yè)銀行的負(fù)債荒局面，加速了銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對(duì)貨幣基金的替代過(guò)程，同意該類產(chǎn)品參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值，因此，預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣基金規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步收縮。

　　關(guān)鍵點(diǎn)六：鼓勵(lì)非標(biāo)回表

　　央行通知明確鼓勵(lì)非標(biāo)資產(chǎn)回表，包括期限特別長(zhǎng)的PPP，其他明股實(shí)債，或者其他非標(biāo)回表障礙有：資本充足率、單一授信集中度、MPA打分受影響、狹義貸款規(guī)模不夠等。

　　關(guān)鍵點(diǎn)七：打破剛兌，強(qiáng)調(diào)買者自負(fù)賣者有責(zé)

　　新規(guī)規(guī)定，商業(yè)銀行接受投資者委托，按照與投資者事先約定的投資策略、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分配方式，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)，商業(yè)銀行按照約定條件和實(shí)際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的非保本型理財(cái)產(chǎn)品。同時(shí)實(shí)行凈值化管理。

　　同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也要求賣者盡責(zé)、買者自負(fù)，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，堅(jiān)持客戶利益至上。審慎經(jīng)營(yíng)，確保業(yè)務(wù)開展與資本實(shí)力、管理能力及風(fēng)險(xiǎn)控制水平相適應(yīng)，創(chuàng)新活動(dòng)須依法進(jìn)行。禁止剛性兌付。

　　關(guān)鍵點(diǎn)八：最嚴(yán)穿透標(biāo)準(zhǔn)，去杠桿仍是主線

　　銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)活動(dòng)實(shí)施監(jiān)督管理。銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)行穿透式監(jiān)管，向上識(shí)別理財(cái)產(chǎn)品的最終投資者，向下識(shí)別理財(cái)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，并對(duì)理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作管理實(shí)行全面動(dòng)態(tài)監(jiān)管。

　　同時(shí)，在打破剛性兌付的同時(shí)，理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法還堅(jiān)持了資管新規(guī)的解決期限錯(cuò)配、去除資金池運(yùn)作和解決多層嵌套等原則，是資管新規(guī)的延續(xù)。

　　穿透是未來(lái)監(jiān)管嚴(yán)查的重點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施的前期布局已經(jīng)將系統(tǒng)基本落地完成，將會(huì)作為日后針對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管處罰的尚方寶劍。近期北京銀監(jiān)局對(duì)轄內(nèi)兩家信托公司開出罰單。就是針對(duì)“向上穿透違規(guī)”和“向下穿透違規(guī)”的兩個(gè)案例。

　　銀保監(jiān)會(huì)至此開始執(zhí)行史上最嚴(yán)的穿透標(biāo)準(zhǔn)，甚至比證監(jiān)會(huì)此前的標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格！

　　關(guān)鍵點(diǎn)九：設(shè)置了過(guò)渡期，作“新老劃斷”柔性安排

　　關(guān)于過(guò)渡期的時(shí)間區(qū)間，自該辦法發(fā)布實(shí)施后至2020年12月31日。過(guò)渡期內(nèi)，商業(yè)銀行新發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合本辦法規(guī)定；對(duì)于存量理財(cái)產(chǎn)品，商業(yè)銀行可以發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接存量理財(cái)產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減。

　　同時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)制定本行理財(cái)業(yè)務(wù)整改計(jì)劃，明確時(shí)間進(jìn)度安排和內(nèi)部職責(zé)分工，經(jīng)董事會(huì)審議通過(guò)并經(jīng)董事長(zhǎng)簽批后，報(bào)送銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可，同時(shí)報(bào)備中國(guó)人民銀行。銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)督指導(dǎo)商業(yè)銀行實(shí)施整改計(jì)劃，對(duì)于提前完成整改的商業(yè)銀行，給予適當(dāng)監(jiān)管激勵(lì)；對(duì)于未嚴(yán)格執(zhí)行整改計(jì)劃或者整改不到位的商業(yè)銀行，適時(shí)采取相關(guān)監(jiān)管措施。過(guò)渡期結(jié)束之后，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品按照新規(guī)進(jìn)行全面規(guī)范(因子公司尚未成立而達(dá)不到第三方獨(dú)立托管要求的情形除外)，商業(yè)銀行不得再發(fā)行或者存續(xù)不符合新規(guī)規(guī)定的理財(cái)產(chǎn)品。

　　證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)在有序壓縮存量尚不符合新規(guī)規(guī)定的產(chǎn)品整體規(guī)模的前提下，允許存量尚不符合新規(guī)規(guī)定的產(chǎn)品滾動(dòng)續(xù)作，且不統(tǒng)一限定整改進(jìn)度，允許機(jī)構(gòu)結(jié)合自身情況有序規(guī)范，逐步消化，實(shí)現(xiàn)新舊規(guī)則的平穩(wěn)、有序銜接。過(guò)渡期結(jié)束后，對(duì)于確因特殊原因難以規(guī)范的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。

　　關(guān)鍵點(diǎn)十：影響全行業(yè)47萬(wàn)億資金

　　根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)，截至6 月末，銀行非保本型理財(cái)產(chǎn)品余額為21 萬(wàn)億元，環(huán)比 5月末下降1.18 萬(wàn)億元，同業(yè)理財(cái)規(guī)模和占比也持續(xù)下降。

　　截至2018年6月，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模合計(jì)25.91萬(wàn)億元，其中證券公司及其子公司約 14.92萬(wàn)億元，基金公司及其子公司約10.83萬(wàn)億元，期貨公司及其子公司約1600億元。

　　這意味著此次新規(guī)將對(duì)47萬(wàn)億元的資金市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

　　央行相關(guān)人士明確表示，此次對(duì)資管新規(guī)的突破或修改，不是“大放水”，而是明確資管新規(guī)執(zhí)行中的一些模糊認(rèn)識(shí)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)存在疑惑或把握不到位的具體細(xì)節(jié)，進(jìn)行詳細(xì)解釋和說(shuō)明。

　　也有市場(chǎng)人士分析，資管新規(guī)的大方向和主要精神沒有改變，要保持政策執(zhí)行的穩(wěn)定和定力的決心沒有變，但是由于多種因素的影響，市場(chǎng)環(huán)境也發(fā)生較大改變，執(zhí)行過(guò)程中也出現(xiàn)過(guò)嚴(yán)的現(xiàn)象，因此監(jiān)管從實(shí)際出發(fā)對(duì)細(xì)節(jié)做了一些明確，在大環(huán)境面前既要保持定力又要把握節(jié)奏和力度。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，實(shí)際上，這些細(xì)則并非對(duì)資管新規(guī)進(jìn)行了“放松”，而是為了解決資管新規(guī)過(guò)渡期內(nèi)面臨的一些問(wèn)題。過(guò)渡期結(jié)束后，或?qū)⒏鶕?jù)實(shí)際情況實(shí)施新的監(jiān)管方法。

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