在“2019年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金牛’基金系列巡講”信陽(yáng)站上，富國(guó)基金策略部總監(jiān)、首席策略分析師馬全勝在分析明年A股走勢(shì)時(shí)表示，明年年初通脹上行或影響“春季躁動(dòng)”的成色，但在二季度通脹下行之后，貨幣的寬松與基建的托底，或再度打開指數(shù)上行的空間，而全年機(jī)構(gòu)投資者等長(zhǎng)線資金的流入將繼續(xù)強(qiáng)化龍頭風(fēng)格，全年也將繼續(xù)是“少部分資產(chǎn)”的牛市。

　　利率波動(dòng)成核心邏輯

　　在演講伊始，馬全勝便開宗明義地指出，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降至“百年低谷”，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段失靈，成為長(zhǎng)期增長(zhǎng)最為核心的兩大挑戰(zhàn)，而2019年全球制造業(yè)和外需鏈條顯著向下，多個(gè)市場(chǎng)制造業(yè)PMI都創(chuàng)下2008“后危機(jī)”時(shí)代的最差水平。他表示，在此背景下，利率水平的快速下行，構(gòu)成年內(nèi)全球資產(chǎn)配置的核心邏輯。

　　馬全勝認(rèn)為，從各國(guó)央行貨幣政策的方向上看，2020年會(huì)與今年略有不同，雖然利率下行仍是可預(yù)期的，貨幣寬松政策也仍將延續(xù)，但貨幣寬松的指向可能更為明確，也就是說，“錢”最后往哪里流，哪里就會(huì)出現(xiàn)局部牛市。換句話說，明年資產(chǎn)配置中，“少數(shù)資產(chǎn)”的牛市仍將是鮮明特征。

　　“展望2020年，在寬松政策支持下，經(jīng)濟(jì)或走向緩降模式；三次‘預(yù)防式’降息之后，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表行為或意味著寬松繼續(xù)，但‘價(jià)’的緩降或讓位于‘量’的持續(xù)；全球流動(dòng)性改善的‘水’流向哪里，將是大類資產(chǎn)配置的關(guān)鍵。”馬全勝進(jìn)一步解釋道。

　　而具體到中國(guó)，馬全勝認(rèn)為，明年全年GDP增長(zhǎng)6.0%仍是共識(shí)，這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)信心有很大好處。而從短期博弈角度看，針對(duì)政策與通脹之間的互動(dòng)，可能是短期核心變量，政策選擇將影響流動(dòng)性和投資者預(yù)期的改變，進(jìn)而左右資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。馬全勝特別指出，在明年，一旦CPI下行趨勢(shì)出現(xiàn)，股市和債市的上行空間都會(huì)打開，投資者需要密切關(guān)注這個(gè)時(shí)點(diǎn)。

　　針對(duì)明年中國(guó)各個(gè)市場(chǎng)的表現(xiàn)，馬全勝認(rèn)為，A股市場(chǎng)方面，年初通脹上行或影響“春季躁動(dòng)”的成色；二季度通脹下行之后，貨幣的寬松與基建的托底，或再度打開指數(shù)上行的空間；全年機(jī)構(gòu)投資者等長(zhǎng)線資金的流入將繼續(xù)強(qiáng)化龍頭風(fēng)格；全年將繼續(xù)是少部分資產(chǎn)的牛市；港股市場(chǎng)方面，高股息低估值與全球“活水”的到來，有望使港股再度成為配置的核心品種；債券市場(chǎng)，年內(nèi)“體感最差”的調(diào)整正在兌現(xiàn)；CPI的見頂回落與貨幣護(hù)佑，二季度度或出現(xiàn)新一輪的最佳配置窗口；商品市場(chǎng)方面，在疲弱的全球需求下或依然面臨壓力，部分農(nóng)產(chǎn)品可能會(huì)受益于供給短缺的刺激，黃金短期會(huì)受制于風(fēng)險(xiǎn)偏好改善和利率下行空間有限，但在負(fù)利率橫行的時(shí)代，其保值功能依然突出。

　　緊盯核心資產(chǎn)的機(jī)會(huì)

　　具體到權(quán)益市場(chǎng)的投資，馬全勝認(rèn)為，明年A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的特征會(huì)越來越明顯，基于專業(yè)化研究篩選出來的股票，將被越來越多機(jī)構(gòu)扎堆長(zhǎng)期持有，這使得“核心資產(chǎn)”的行情具有超預(yù)期的廣度和深度，需要引起投資者的高度重視。

　　“A股市場(chǎng)3000多家上市公司，但真正值得長(zhǎng)期持有并被機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的公司可能10%不到。這意味著A股市場(chǎng)未來的牛市一定是以核心資產(chǎn)為主的，一定會(huì)是少部分股票的牛市。而其他大部分股票，即便指數(shù)上漲了，對(duì)其長(zhǎng)期投資也可能難以取得持續(xù)超額收益。”馬全勝說。

　　對(duì)于投資者關(guān)注的科技股板塊，馬全勝指出，5G、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)都是值得關(guān)注的行業(yè)。以5G為例，從投資周期看，2019年是啟動(dòng)的元年，而2020年將集中放量。根據(jù)申萬(wàn)宏源的測(cè)算，我國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商的5G總投資規(guī)模有望超過1.3萬(wàn)億元，相較于4G時(shí)代大增60%；根據(jù)Canalys的預(yù)測(cè)，明年全球5G手機(jī)將爆發(fā)式增長(zhǎng)，市占率11.8%，到2023年達(dá)到51.4%，2019-2023年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到189%。

　　不過，馬全勝?gòu)?qiáng)調(diào)，科技股的投資，一定要摒棄過去“風(fēng)格切換”的思維，緊緊圍繞龍頭股進(jìn)行布局。他指出，隨著市場(chǎng)成熟度的提高，成熟投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者占比會(huì)不斷提升，這意味著定價(jià)權(quán)會(huì)發(fā)生很大變化，市場(chǎng)透明度的不斷增加促使真正的核心資產(chǎn)獲得持續(xù)的估值溢價(jià)，但是偽核心資產(chǎn)，不僅不會(huì)獲得估值溢價(jià)，還有可能在市場(chǎng)的大浪淘沙中被淘汰，這其中的風(fēng)險(xiǎn)也值得投資者警惕。

（文章來源：中國(guó)證券報(bào)）

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