龍頭縮減供給提振鈷價 兩條主線關注優質個股

　　事件：1)7月31日，嘉能可發布2019上半年生產報告，二季度嘉能可鈷產量數據大幅低于預期，自產鈷合計產量同比增長7.2%至1.04萬噸，環比下降4.6%，其中，Kantanga鈷產量同比增長4%至0.26萬噸，環比大幅下滑25.7%，受嘉能可減產影響，鈷價小幅反彈；2)8月7日，嘉能可宣布計劃在2019年底關停Mutanda礦山，嘉能可還表示，其位于剛果的Katanga鈷礦項目的產量或將也出現下滑。Mutanda項目2018年鈷產量約2.73萬噸，占全球產量比例約20%，若停產將顯著降低鈷供給量。

　　鈷價降至低點 龍頭縮減供給提振鈷價：根據長江有色市場鈷均價，鈷價已經從2018Q1末的最高點68.5萬元/噸降價了63%，且年初以來，受到3C電子需求飽和以及電動車需求不景氣，疊加鈷資源供給過剩，電解鈷價格一路下行，從35.0萬元/噸降低36%至7月末的22.3萬元/噸，此價格已經接近大部分礦山鈷業務成本線(鈷成本大約在18~19萬元/噸，歷史最低價格為19.5萬元/噸)，因此嘉能可2019Q2降低自產鈷產量，環比下滑4.6%至1.04萬噸，其中Katanga鈷產量環比大幅下滑25.7%至0.26萬噸，嘉能可今日又決定從2019年底開始停止Mutanda的生產以減少鈷供給來提振價格。

　　國內鈷去庫存已完成 鈷價或迎來較明顯提升：2019上半年，我國進口鈷原料折合約3.34萬噸，同比減少3.9%，其中1~4月進口1.87萬噸，同比下降23.4%，但是5~6月進口量達到了1.47萬噸，同比增長42.5%，占據上半年進口量的44%，說明中下游廠商庫存消化已經結束，國內已經在進行新一輪加庫存周期。從供給來看，19年由于全球鈷資源需求約15萬噸，供給約15.9萬噸，19H1手抓礦利潤下滑明顯，產量大幅萎縮；同時嘉能可Katanga礦山二季度產量不及預期，預計難以完成產量指引，全年供給大概率不及預期，可能會出現供給不足；若20年Mutanda停止生產將減少全球約20%的鈷供給量，在5G換機潮和新能源汽車的帶動下，20年將大概率出現供不應求的狀態，預計鈷資源繼續供不應求。但要注意的是，由于鈷礦非剛性減產，且復產成本低、周期短，所以一旦鈷價大幅上漲，鈷的產能可能快速恢復。

　　電池廠大概率承受鈷價上漲負擔 漲價后有望清理電池低效產能：從過往價格數據來看，三元前驅體、正極材料以及硫酸鈷價格呈現高度的一致性，體現出前驅體和正極材料的成本加成定價特征，鈷價的上漲通過正極材料傳導到電池廠商的通道也相對通暢。且緩沖期后大部分車企選擇不漲價承擔補貼退坡帶來的價格壓力，因此正極材料的價格傳導大概率由電池企業承擔。正極材料是電池中成本占比最大的環節，約45%，價格上漲將顯著影響動力電池生產成本。根據我們的測算，假設硫酸鈷價格上漲20%，對523/622/811/NCA正極材料成本推動作用為4%/3%/1%/2%，可見高鎳材料更不易受到鈷價變動的影響，而7月動力電池裝機集中度CR10=94%，環比6月提升8pct，材料成本的推高將加速尾部低效電池產能出清。

　　投資建議：短期因交易預期可能帶動鈷價反彈，貿易商庫存惜售會加大波動率的彈性，上游資源企業及庫存充足企業將充分受益，推薦關注當升科技；中長期仍需觀察嘉能可產能控制及鈷價的聯動關系，若鈷價提升具備持續性，中游鋰電池廠家利潤將整體承壓，但是高鎳電池布局良好以及充分具備成本優勢的電池廠商將會繼續強化龍頭優勢，推薦關注寧德時代、億緯鋰能。

　　風險提示：新能源汽車銷量不及預期；原材料價格波動超預期；補貼政策變化超預期；政策執行力度不到位。

（文章來源：長城證券）

（原標題：電力設備與新能源行業動態點評：鈷價觸底將反彈 電池廠商加快集中化）

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