中信建投：出口超預期回升 短期仍有望正向拉動經濟

　　海關總署公布數據顯示，7月份以美元計價進口同比下降5.6%，出口同比上升3.3%，貿易順差450.5億美元，同比回升175.6億美元。以人民幣計價進口同比上升0.4%，出口同比增長10.3%，貿易順差3102.61億元，同比回升1369.6億元。

　　一、進口負增繼續收窄，出口增速超預期轉正。7月以美元、人民幣計價出口增速分別較上月回升4.6、4.3個百分點，以美元、人民幣計價進口增速分別較上月回升1.8、0.8個百分點，均遠超市場預期。進口金額環比增加與PMI進口分項回升的積極信號一致，但內需的回暖仍有待進一步觀察。出口方面，中國對東盟、拉美、中亞、非洲外貿往來增加疊加基數走低效應共同指向出口增速回升。

　　二、農產品進口增速大幅回升，工業品進口增速波動顯著。農產品進口同比增速10.34%，較上月回升16.1個百分點。其中鮮、干水果及堅果進口增速回升24.5個百分點，谷物及谷物粉進口增速回升16.8個百分點，大豆進口增速回升29.1個百分點，食用植物油增速回升12.4個百分點，疊加基數走低共同拉動農產品進口增速回升。工業品方面，原油進口增速回落6.9個百分點，成品油進口負增繼續擴大19.3個百分點，鐵礦進口增速回升33.4個百分點，汽車及汽車底盤進口增長大幅轉負，近兩月或因國五向國六標準切換波動較大。初級形狀的塑料、鋼材、銅材、機床進口持續同比負增，但均有所收窄，與PMI生產分項邊際回升一致。

　　三、中國對歐盟、東盟、資源國出口增速回升。7月中國對歐盟出口增速回升9.5個百分點，導致出口增速回落1.6個百分點；對東盟出口增速回升2.7個百分點，導致出口回升0.3個百分點；對美國出口增速回升1.3個百分點，導致出口增速回升0.3個百分點；對日本出口增速回落6.4個百分點，拉低出口增速0.4個百分點。中國對印度出口增速回升12.6個百分點，導致出口回升0.4個百分點；對香港出口增速回落7.4個百分點，導致出口回落1.0個百分點。中國對巴西、南非、臺灣地區出口增速分別大幅回升33.8、31.6、14.8個百分點，分別拔高出口增速0.5、0.2、0.3個百分點，對俄羅斯、澳大利亞、加拿大出口增速分別回升8.6、4.5、6.8個百分點，分別拉高出口增速0.2、0.1、0.1個百分點。

　　總體看，我們認為未來出口可能擾動，但三季度凈出口仍能正向拉動經濟增長。7月出口增速回升，部分可能受同比基數走低和前期人民幣貶值的滯后影響，同時也與先行指標CRB指數的短暫回升一致。從國別結構看，7月對東盟、澳大利亞、俄羅斯、加拿大、巴西、南非的出口都拉動了總出口增速回升，符合CRB指數回升、資源國收入增加拉動中國外需的邏輯。8月3000億征稅商品搶跑、基數效應可能對出口增速有正向拉動作用，先行指標短暫回調后走低對出口增速有負面影響，總體看短期內未來出口增速將受擾動。貿易順差方面，我們認為近期政治局會議指出不將房地產作為短期刺激手段、疊加央行否認降息，三季度政策的總體方向是擴張的，但擴張力度較為溫和，因此總需求難以逆周期回升并拉動進口，因此衰退式的貿易順差仍將持續。匯兌效應方面，三季度人民幣同比貶值幅度相比上半年回落，但考慮到人民幣兌美元匯率破7抬高了波動中樞，匯兌效應盡管減弱，但仍可以起到正面拉動作用，疊加去年三季度貿易順差同比基數較低，預計三季度凈出口仍然能夠正向拉動經濟增長。

（文章來源：中信建投）

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