華泰宏觀李超：10年期國債收益率有一定下行空間

　　>> 國內長端無風險利率仍有下行空間

　　二季度GDP增速回落到+6.2%，低于我們預期及wind一致預期0.1個百分點，我們認為未來國內經濟下行壓力仍然存在，下半年經濟增速可能繼續小幅下行，我們預計2019年Q3、Q4經濟增速分別為+6.2%、+6.1%。今年政策的工作重點仍然在供給側而非需求側，而利率市場化降息是未來的重要改革方向，由于三季度經濟下行壓力仍然存在、年內通脹大概率見頂回落、海外角度來看中美長端利差已經較大，因此我們對10年期國債收益率看到3%，仍認為10年期國債收益率有一定下行空間。

　　>> 預計7月工業增加值當月同比+5.7%，1-7月固定資產投資累計同比+5.9%

　　今年7月份，6大發電集團月耗煤量同比表現較6月小幅回落。我們預計7月份工業增加值當月同比+5.7%，較6月份有所回調。2018Q1~2019Q2，工業增加值的季度均值分別為6.6%、6.6%、6.0%、5.7%、6.5%、5.6%，工業企業利潤增速是否能在下半年觸底回升，我們認為主要取決于減稅降費政策的落地及效應體現。我們預計1-7月制造業投資累計同比+3%，持平前值；基建投資(統計局口徑)累計同比+4.5%，較前值溫和上行；地產投資累計同比+10.5%，較前值小幅回落。預計1-6月整體固定資產投資累計同比+5.9%。

　　>> 預計7月CPI同比+2.8%、PPI同比-0.2%

　　6月CPI環比-0.1%、同比+2.7%，同比低于我們預測0.2個百分點。我們認為未來“豬油共振”情形仍是通脹上行的最大風險因素，水果價格的上行風險有望隨著夏季鮮果加大供應、秋季鮮果逐漸上市而得到緩解。從高頻數據表現來看，7月份豬肉、鮮菜同比漲幅擴大，鮮果同比漲幅小幅下跌。綜合來看，7月份CPI同比可能是年內的高點；結合CPI環比的歷史季節性表現，我們預計7月通脹環比+0.4%、同比+2.8%。

　　>> 預計7月社會消費品零售總額同比增速+8.7%，關注汽車消費復蘇周期

　　預計7月社會消費品零售總額同比增速+8.7%，較6月回落1.1%。我們認為，6月社零超預期上漲主因在于汽車國五去庫存帶動汽車銷售超預期上行。國六標準落地后這一影響較難持續。展望后市，我們對下半年社零消費不悲觀。截至2019年Q2，居民可支配收入增速延續回落態勢決定了消費超預期上行的概率較低；在就業不出現超預期惡化情況下，我們預計消費超預期下行的風險有限，調查失業率表現相對平穩。考慮汽車消費有望迎來修復周期和2018 年下半年社會消費品零售基數較低等因素，我們預計下半年社零消費仍有韌性。

　　>> 人民幣計價，預計7月出口同比+0.5%，進口同比+ 0.7%，貿易順差249億美元

　　我們預計7月出口當月同比增速按照人民幣計價0.5%，按照美元計價為-5.9%。預計7月進口增速按照人民幣計價增長0.7%，按照美元計價增長-5.3%，預計7月份貿易順差為249億美元。

　　>> 預計7月信貸新增1.2萬億，社融新增1.5萬億，M1增速5%，M2增速8.4%

　　我們預計7月信貸新增1.2萬億，同比增速12.7%(較前值回落0.3個百分點)。7月專項債發行仍然較快，同時社融增速去年基數繼續走低，預計7月社融新增1.5萬億，同比增速有望繼續抬升至11%(較前值回升0.1個百分點)。我們預計整體M2增速或將回落，預計7月M2增速8.4%，較前值下行0.1個百分點。去年基數走低，預計7月M1增速5%，較前值回升0.6個百分點。

　　風險提示

　　制造業投資、消費增速超預期下行，經濟下行速度超預期；豬價過快上漲導致通脹壓力加大，貨幣政策面臨兩難。

（文章來源：華泰證券）

鄭重聲明：發布此信息的目的在于傳播更多信息，與本站立場無關。

《華泰宏觀李超：10年期國債收益率有一定下行空間》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2019/0802/209513.htm