距6月21日證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務指引(試行)》已過去數(shù)周，目前已有券商開始與公募基金聯(lián)系獲取指數(shù)基金券源。在出借方式上，指數(shù)基金傾向于一攬子出借券源。業(yè)內(nèi)人士預計，指數(shù)基金的轉(zhuǎn)融券規(guī)模有望在一年內(nèi)達到千億規(guī)模，投資者、券商、公募基金將實現(xiàn)多方共贏。

　　券商聯(lián)系券源多方共贏

　　“目前一些大的基金公司已經(jīng)開始參加證金公司和交易所的轉(zhuǎn)融通系統(tǒng)聯(lián)測。一些規(guī)模較大的指數(shù)基金我們首先要去對接好，譬如華夏的指數(shù)基金約有1300多億元規(guī)模，南方的指數(shù)基金也有900多億元規(guī)模，券源十分充足。”某券商信用業(yè)務負責人李強(化名)說。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，被動指數(shù)型股票基金的規(guī)模達6836.41億元，指數(shù)增強型股票基金的規(guī)模達836.32億元，合計規(guī)模達到7672.72億元。不過，截至7月11日，兩市轉(zhuǎn)融券余額僅18.83億元。與轉(zhuǎn)融券規(guī)模較小相對應的是，兩市融券規(guī)模遠小于融資規(guī)模，截至7月11日，兩市融資余額9045.66億元，融券余額僅94.07億元。

　　李強認為，市場對轉(zhuǎn)融券需求很大，未來指數(shù)基金的轉(zhuǎn)融券規(guī)模有望在一年內(nèi)達到千億規(guī)模，這意味著轉(zhuǎn)融券規(guī)模有望迎來50倍以上的擴容。

　　轉(zhuǎn)融券市場的做大也得到指數(shù)基金的支持。某大型指數(shù)公司被動投資負責人指出，指數(shù)基金、ETF出借股票的意愿比較高。這些基金規(guī)模大，被動型產(chǎn)品較主動型產(chǎn)品調(diào)倉的頻率低，出借股票更方便，出借的意愿也更高。

　　記者了解到，在轉(zhuǎn)融通出借券源過程中，指數(shù)基金更傾向于將指數(shù)成分股一攬子出借，而非個別出借。

　　“大部分基金公司不希望券商從指數(shù)成分股中隨便去抓去挑，而是更傾向于提供一攬子成分股給券商，后續(xù)如何使用由券商自行決定，只要按時把券還上即可。”李強說。

　　從券商自身角度看，李強表示：“具體是一攬子接入指數(shù)基金成分股，還是部分成分股，取決于客戶的策略和需求。比如，看客戶是做個股的T+0對沖，還是做整個指數(shù)的T+0對沖。券商會按照客戶的需求去跟指數(shù)基金公司去申請和溝通。”北京某公募人士則表示，一攬子出借對于基金公司而言更為便利，尤其在初期可能成為首選。

　　值得注意的是，處于封閉期的股票型基金和偏股混合型基金也能夠參與轉(zhuǎn)融通出借券源，但業(yè)內(nèi)人士認為，這取決于基金的投資風格和出借意愿。天相投顧投資研究中心負責人賈志表示，長線投資的、長期持倉的個券適合出借。封閉基金雖然沒有流動性壓力，但也不一定是長期投資，所以是否出借取決于基金的投資風格。不過出借券源帶來的收入是錦上添花，并不會成為基金的主要收入。(中國證券報)

　　中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會長洪磊：指數(shù)基金發(fā)展空間廣闊

　　在剛剛過去的2018年，公募基金行業(yè)迎來了20周歲生日。20年來，公募基金行業(yè)堅持市場化、法治化、國際化原則，始終秉承信托精神，不斷改革發(fā)展創(chuàng)新，在鮮明的制度優(yōu)勢背景下，開展專業(yè)、規(guī)范的運作，推動投資者理財觀念的轉(zhuǎn)變，提升資產(chǎn)管理行業(yè)的制度水準。回望整個大資管行業(yè)，公募基金是最具代表性的資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)，是信托關系落實最充分的資產(chǎn)管理行業(yè)，是投資者權(quán)益保護最為充分的大眾理財行業(yè)。

　　秉承“受人之托、代人理財”的理念，公募基金的核心價值是建立在信托信任的基礎上，履行謹慎勤勉職責、踐行普惠金融使命。但由于過去A股基礎市場波動性大、熊長牛短等，在權(quán)益類公募基金領域建立廣泛的群眾信任基礎并非易事。

　　目前在主動管理權(quán)益基金領域，僅有少數(shù)基金公司及產(chǎn)品非常成功地建立了投資者信任，產(chǎn)品開放募集時投資者蜂擁而至。就這一現(xiàn)象進行歸因，投資者并非簡單地在為優(yōu)秀的歷史業(yè)績買單，而是在為這些產(chǎn)品未來可持續(xù)的優(yōu)秀預期業(yè)績買單。優(yōu)秀的歷史業(yè)績可以被完美地解釋成基金管理人長期堅持價值投資理念并在該理念下積累出能力圈，疊加相對完善的公司治理和團隊傳承機制，投資者可以做線性推演——這些產(chǎn)品未來在中長期內(nèi)會持續(xù)保持優(yōu)異。

　　相比在主動權(quán)益領域投入精力、培養(yǎng)專業(yè)能力精挑細選，在指數(shù)基金領域建立投資者信任的門檻更低且絕對擔負得起信任的力量。因為這份信任在理論上可依托于嚴謹?shù)臄?shù)學證明，又有美國指數(shù)基金發(fā)展的成功故事可借鑒。

　　指數(shù)化投資緣起于投資組合理論的發(fā)展，用一句話來總結(jié)就是： 從長期趨勢來看，沒有人能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場。這里有兩個關鍵詞，一個是長期，一個是持續(xù)。這句通俗的話背后屹立著兩個堪稱經(jīng)典的數(shù)學理論證明：1952年，馬科維茨(Markowitz)的均值方差理論告訴我們，增加股票數(shù)量可以使收益率不變，但是非系統(tǒng)性風險會下降，所以要分散投資；1964年，當代金融學的基石理論——資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的推論告訴我們，每個人的最優(yōu)組合一定是市場組合(指數(shù))和無風險資產(chǎn)的某個配比，至于每個人的配比差異則取決于風險偏好的差異。基于此背景，世界上第一款指數(shù)型基金產(chǎn)品，于1976年由先鋒領航集團(The Vanguard Group)發(fā)行。著名華裔物理學家張首晟曾說過：In Math We Trust(我們的信任是建立在數(shù)學證明上的)，在技術領域，區(qū)塊鏈讓陌生人之間建立起信任關系，而這種信任關系是建立在密碼學上的，因此牢靠。同理，指數(shù)基金管理人和客戶之間的業(yè)績信任，也是由投資組合理論的數(shù)學證明來保障的。

　　美國指數(shù)基金領域過去40多年的發(fā)展，恰恰從實踐層面證明了其價值之卓著，發(fā)展空間之廣闊。根據(jù)先鋒領航集團的統(tǒng)計，截至2017 年，美國指數(shù)基金的市場份額已經(jīng)超過全市場基金規(guī)模的35%。僅僅在最近10多年間(2005-2017年)，美國權(quán)益類指數(shù)基金的規(guī)模就從5480億美元增長到2.74萬億美元，翻了5倍。指數(shù)基金在美國蓬勃發(fā)展主要得益于美國基礎市場的長期發(fā)展，股市給力到足以建立起國民信仰。而指數(shù)基金成本低、高度透明、投資分散，能長期跑贏很大一部分主動基金，是非常好的分享資本市場投資紅利的工具。此外，美國的養(yǎng)老金制度也為指數(shù)基金產(chǎn)品創(chuàng)造了巨大的投資者配置需求。

　　對比而言， 中國的指數(shù)基金發(fā)展仍在初期，但增長勢頭良好。根據(jù)中信證券的統(tǒng)計，在過去五個季度中，指數(shù)基金工具數(shù)量和規(guī)模持續(xù)增長，在全市場公募基金中的市場占比也穩(wěn)定提升。截至2018年年底，國內(nèi)指數(shù)基金的市場份額已超過全市場公募基金(非貨幣)的14%，不過相比于美國指數(shù)基金36%的市場占比，當前國內(nèi)指數(shù)基金市場仍有較大的發(fā)展空間。展望未來，中國指數(shù)基金發(fā)展空間廣闊。首先，從基礎市場投資環(huán)境來看，伴隨著中國資本市場供給側(cè)改革的推進，指數(shù)基金將面臨更好的投資環(huán)境、迎來更加長足的發(fā)展，并能更好地服務于實體經(jīng)濟。其次，從需求端來看，監(jiān)管積極推進完善養(yǎng)老金制度、引導長期配置資金入市，指數(shù)基金的投資和配置需求迫切。最后，從供給端來看，指數(shù)基金投資跟蹤標的還有研究、優(yōu)化和完善的空間，公募基金應在指數(shù)化投資領域加強專業(yè)研究、創(chuàng)新求進，拓寬投資范圍、優(yōu)化投資策略，更好地服務和匹配投資者需求，做大做強指數(shù)基金業(yè)務，反哺實體經(jīng)濟。

　　值此指數(shù)基金闊步向前之際，天弘基金順應市場需求，推出了指數(shù)基金工具書。書中專業(yè)詳盡地闡述了指數(shù)基金的工具價值，梳理了各種類型投資者在指數(shù)基金上的投資實踐經(jīng)驗，提煉了指數(shù)基金從入門到高階投資的方法論，展望了指數(shù)基金未來的發(fā)展方向。

　　總結(jié)而言，這不僅僅是一本框架系統(tǒng)的工具書，還能很好地兼顧專業(yè)性、可讀性和實用性，相信小白投資者、機構(gòu)投資者、基金從業(yè)者等均能從書中獲益。(中國網(wǎng)財經(jīng))

　　(云水長和)

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