三大股指午后高位震蕩 機構關注中期盈利拐點

　　三大股指午后高位震蕩，截至發稿，深成指漲0.9%，創業板指漲1.9%。國產操作系統板塊盤中拉升，網達軟件直線拉升封漲，誠邁科技、實達集團、同有科技等紛紛拉升走高。

　　A股市場緩慢上行的趨勢不變，依然處在最佳的配置窗口。

　　1)資金中期凈流入A股趨勢不變，短期科創板的分流規模很小。預計整個下半年A股凈流入資金規模仍有2600億元，其中外資/回購貢獻最大，規模在2500/1000億元。市場擔憂的科創板的分流作用有限，其中首批上市的25家公司打新總鎖定資金量僅370億元，目前已完成發行前規模最大集中繳款，后續分流效應明顯降低。

　　2)擾動因素改變市場運行節奏，但不改變中期上行趨勢。A股擾動源于投資者對流動性、政策和監管等因素的節奏、力度和方向的分歧加大，但這些因素的中期利好A股趨勢并沒有變化，且未來可能會強化。

　　3)繼續擁抱核心資產，強化中報超預期品種的布局。無論是縱向、橫向還是行業內估值比較，目前核心資產都未出現系統性高估。而無論是從基本面亮點、增量資金偏好，還是從行業集中趨勢與資本回報分析，核心資產依然是目前市場最佳的底倉配置品種。另外，漸入中報季后，目前輿情顯示的業績亮點主要集中在各行業龍頭，建議強化相關品種的布局。

　　在當前經濟和市場都處于一個相對均衡的狀態，貸款利率并軌是降低融資成本、優化融資結構、促進經濟轉型的重要步驟。利率下降是長期趨勢。因此，從大類資產配置角度來看，中信建投仍然維持債券>股票>本幣>商品的策略不變。預期市場仍然會在平穩運行過程中，中報業績超預期的行業將在短期內占優。從行業配置角度來看，建議投資者關注科創板漸進帶來的轉型機會。

　　海通策略：牛市第一波上漲后的回撤，調整已進入尾聲

　�、僮罱�市場下跌本質上是上證綜指3288點以來的調整沒走完，屬于牛市第一波上漲后的回撤，調整已進入尾聲。

　　②牛市第二波上漲啟動需要基本面、政策面共振，節奏取決于國內政策力度，三季度是個窗口期。

　　③著眼中期，看好科技+券商，消費白馬和制造龍頭等核心資產為基本配置。

　　三期疊加，做多窗口后，整體表現較為疲軟，賺錢效應較弱，市場在擔心什么？

　　興業證券認為：1)制約投資者主要在于二季度政治局會議定調的不確定性。由于經濟存在下行壓力，部分投資者預期下半年可能會“大放水”，但“大放水”難度較大。2)“踩雷”新常態，對金融機構投資行為、風險偏好產生影響。3)制度層面建設，是提升A股估值中樞的關鍵所在。

　　在當前不確定性較大的情況下，投資策略操作上，對于投資者而言，較合理操作方式：

　　1)絕對收益者，靈活倉位、保留核心底倉籌碼、耐心尋找戰機。

　　2)相對收益者，調倉、調結構，避免擁擠且估值過高的個股方向。采取類似長線外資“以長打短”做法，聚焦優質標的，兼顧擇時。

　　3)科創板開板在即，相關科創板影子標的(入股科創板上市公司、科創板相關可比公司)有望享受新的估值“錨”，新興成長方向值得重點關注。

　　4)不確定性加大，避險情緒嚴重，黃金是資產配置中的可選項之一。(券商中國)

　　東方港灣董事長但斌：A股將面臨巨大轉變，核心資產能穿越歷史起伏

　　東方港灣投資管理公司董事長但斌是最早期的私募基金經理之一，也是一個微博“大V”，粉絲數超1300萬。1967年出生的但斌，年輕時有過不平凡的經歷，人生的河流將他推到了資本市場。但斌鮮明的價值投資風格，尤其是他身上被貼上某些個股的標簽，經常給他帶來爭議。這幾年隨著白酒股等核心資產的走強，但斌“時間的玫瑰”彰顯出來。

　　巴菲特很年輕的時候就買了美國的核心資產，穿越歷史起伏。但斌認為，A股也一樣，投資要看更深邃的東西，那些決定市場長遠未來的最根本的東西。

　　在但斌看來，隨著科創板、注冊制的推出，中國獨角獸公司有了一個合適的土壤成長，同時讓二級市場享受這個成果�！拔覀冞^去是審批制，公司成熟之后才能上市，而且供給量有限，這導致需求不匹配，新股上市天天漲停，然后打開漲停、跌停、震蕩向下，如此一來，這個市場永遠沒有牛市，永遠都是原始大股東賺錢、老百姓虧錢。只有注冊制來了，才能夠讓一個公司規模很小的時候上市。過去中國發展最好的互聯網巨頭都在海外上市，注冊制是要改變這個問題�！�

　　因此，但斌認為，A股市場今明兩年有可能面臨巨大轉變，相當于1981年以后的美國，彼時美股開始騰飛。不過，他也表示，這只跟少數優質的好股票相關，就像美股五大科技巨頭占納斯達克權重超過40%。

　　近年隨著A股中核心資產的走強，但斌“時間的玫瑰”彰顯出來。他是如何選股的？但斌告訴記者，首先是看行業空間有多大，這是企業有沒有長遠未來的核心。例如龍頭白酒企業，量是有天花板的，但出廠價是彈性很大的。1951年至今，龍頭白酒企業的產品出廠價以年化11%的增速提價。他對龍頭白酒企業的估值有一個公式：未來凈利潤=今年利潤*(1+m%)n次方；n是能存續多少年，m是提價幅度。假設未來200年，龍頭白酒企業產品僅以2%的增速提價，按3萬噸計算200年后的凈利潤也有1.41萬億元，6萬噸2.82萬億；如果選5%的復利增長來計算，200年后其利潤達到4.66萬億元，6萬噸酒9.38萬億。只要中國的白酒文化不變，存續200年沒問題。

　　從人類社會變化來看行業的變遷，但斌分析，真正能夠穿越周期的行業，大多數屬于消費品，并集中在輕資產、高盈利的商業模式，如化妝品、醫藥品、軟飲料、煙酒、游戲等，此外還有食品加工、家用電器、金融服務、券商、計算機軟件、互聯網、區塊鏈的技術應用、蒸餾酒(白酒)等人類共同發展的行業。

　　而從世界500強的變遷來看，但斌告訴記者，存活率只有3%，這意味著大多數企業的生命周期、持續增長是有問題的，只有不到5%的公司有光明的未來。按照5%的比例，A股大概是72家。在選擇核心的偉大企業基礎上，再以合適的價格買入，這樣才有安全邊際，兩者結合才構成企業長期價值投資的邏輯。

　　對于核心資產是否也會被高估的問題，但斌表示，這要看實際情況，投資邏輯全世界通用，投資要符合常識，全世界估值體系對消費類及其他核心資產的估值是比較一致的，要敢于堅持自己的判斷，低了敢買，高估了就賣出。

　　但斌多次強調，投資比的是誰看得遠、看得準、敢重倉、能堅持，而作為一個基金經理，在面臨系統性風險時也要采取風控措施。

　　但斌表示，系統性風險和擇時是有很大的區別，系統性風險的表現是一個巨大變化的可能性，它是個系統性的東西，和一般說的擇時看各種指標突破是不一樣的。系統性風險并不常有，同時表現的形式不一樣，防范系統性風險，需要有人生閱歷，洞察社會、、世界的變化，這是不可量化的。如2015年的泡沫加高桿杠危機、去年面臨國內民企的不確定性，他們做了調控。

　　他表示，分散投資雖然可以分散風險，但很難做出很出色的業績。“百鳥在林不如一鳥在手，把雞蛋放在100個籃子里，還不如把雞蛋放在一個很牢固的籃子里�！彼�表示希望在集中的同時，能兼顧行業選擇，適度分散。

　　他分享了一個數據和經驗，即持有七個股票既有攻擊性，又有風險防范。具體而言，東方港灣所有的策略是完全復制的，持倉情況主要按照基金合同規定，如果沒有持倉限制，他們相對比較集中在消費品、保險、互聯網等行業上。

　　但斌說，投資是終身學習的過程�；�金經理這個職業非常難獲得，要想在基金經理當中脫穎而出而且長期勝出更是難上加難。這一路上需要不斷學習，同時要保持自我。芒格說巴菲特65歲后的投資技藝突飛猛進，一般的職業女性55歲退休，男性60歲退休，但是投資這個職業是終身學習的職業，是不斷的學習、實踐、修行、成長的過程。(中國基金報)

　　(云水長和)

《三大股指午后高位震蕩 機構關注中期盈利拐點》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2019/0716/205281.htm