潘向東：為何經濟冷 股市火？

（該文是新時代證券副總經理、首席經濟學家潘向東博士在一個投資內部會上的講話）

　　大家好！

　　近期網上流傳一個段子，“踩踏式買入，股災式上漲，惶恐式老手，理性式踏空”。之前市場也有人傳一個段子：“經濟不好為何股市漲？就像我們村子里，經濟好的時候都外出打工，經濟不好的時候就回家聚在村口賭博�！边@從中反映出，對于這一輪上漲，很多投資者都很疑惑。其中疑惑最多的是：經濟依然在下行通道，缺乏業績支撐的股市，怎么可能來牛？

　　但現實是股市這一復雜系統不僅受經濟的影響，還受流動性、政府政策和投資者情緒等因素影響。所以任何一輪股市的上漲都不能進行簡單的歸因，假若所有的影響因素都朝著向好的方向走，那必然是大牛市。假若所有的因素都朝著壞的方向走，那必然是大熊市。假若有一兩個因素朝著壞的方向走，有一兩個因素在朝好的方向走，那市場可能是震蕩向下，也可能震蕩向上，最終走勢如何主要看向壞因素和向好的因素之間的合力朝哪個方向走。

　　那么我們現在來分析一下影響股市的四個主要因素：

　　經濟當然不好，預計今年GDP增速繼續回落，能在6%左右企穩已經是很不錯。PPI全年應該是負增長，所以周期性行業的企業利潤估計會有點難看。春節期間的消費數據已經顯示，今年的消費增速預計將繼續回落，與此相關行業的企業利潤增速預計也不會有什么亮點。去年很多出口企業出于擔心中美之間的貿易摩擦，出現了一批趕訂單，那么這對今年的出口增速也會起到抑制作用。比較好的一個方面就是，在去年四季度股市下跌的時候，投資者已經有了經濟進一步回落的預期，這一塊對股市的影響就是只要不更壞就可，也就是預期差不糟糕就行。

　　流動性當然充裕。經濟不太好，貨幣政策就會表現出相對寬松。一月已經開啟了降準和變相降息。我們再看看一月份的金融數據，新增人民幣貸款32300億元，創單月歷史新高，社融規模增量46400億元，也創歷史新高。我們了解到民間借貸利率也出現了較大幅度的下行。二月央行更是推出了用央票互換商業銀行的永續債。由于經濟下行壓力的增大，我們預計貨幣政策的寬松會繼續，因此流動性應該會比較寬裕�？v向比較，去年上半年金融系統還在去杠桿，流動性表現出相對的緊張，下半年出現了邊際的改善，今年是已經邁入了實質性的寬松。股價最終是需要用錢買著推動，那么就全社會而言，今年是不缺錢。

　　就資本市場政策而言，讓我們回顧一下中央經濟工作會議的精神。我們的資本市場地位得到了空前的提高，“資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用”。在具體的部署上，2019年資本市場將圍繞三件事展開，首先當然是“推動在上交所設立科創板并試點注冊制盡快落地”，注冊制的推行當然是資本市場的大事，可以預計的是也會給市場帶來機會。其次是“引導更多中長期資金進入”，中長期資金當然是機構投資者，這包括保險資金、海外資金和養老金等。其三就是“完善交易制度”，估計我們新三板的交易制度、股指期貨等方面將會進一步地完善。在經濟抓手不多的條件下，貨幣政策的傳導機制又出現不暢通，引導部分資金進入資本市場也未嘗不是一件好事：首先，那么多民營企業股權質押的問題能夠得到緩解；其次，可以加大直接融資為實體經濟服務，一方面IPO發行可以加快，另一方面配套增發和債權融資可以加快；其三，股價上漲了，居民的財富效用存在，對穩定一二線城市的房價也能起到積極作用，也能穩定消費者的預期。

　　當然金融監管這一塊也存在一些邊際的放松。我們王副主席在達沃斯上說過，“解決經濟全球化過程中出現的問題必須對癥下藥，發展的不平衡要靠發展來解決”。對于金融監管，“道高一尺，魔高八點五寸”。通過發展來解決金融發展中面臨的一些問題，預計在未來會慢慢形成共識。

　　就投資者情緒而言，去年可以說是被極度壓抑的，去年春節之后，股市幾乎沒有給投資者過多的喘息機會，一直跌到今年的一月。從金融去杠桿，到中美貿易摩擦，到一些公務人員對民營經濟發展發表錯誤言論，到經濟先行指標回落，投資者的情緒不斷地受到挑戰�！疤煜驴嗲鼐靡印�，天下之事，物極必反。隨著貨幣政策的相對寬松，證監會新主席的履職，中美貿易摩擦的緩和，對民營企業困境的重視，這一切都激起了投資者的熱情。

　　在這四者的合力之下，市場出現報復性的上漲也就屬于情理之中�，F在大家最為關心的是市場未來會怎么走？

　　目前市場情緒已經出現報復性反彈，加上流動性大幅改善和政策的鼎力支持，這三者合力足以支撐市場朝著走牛的方向發展。但由于市場得不到上市公司業績的支持，那么行情在報復性上漲之后，未來的行情就會朝著結構性的方向演繹，什么樣的結構？當然是有想象力、未來能想象到業績會爆發的行業。

　　現在市場有些聲音說這波牛市會走十年，或者三年，等等。至于未來會不會出現大牛市，從我的研究來看，確實還沒有答案，那要看我們的宏觀經濟政策和我們的改革是否引領經濟產生新的一輪增長周期。假若未來經濟能出現反轉，新周期啟動，那么這一輪牛市將會是我們期盼的大牛，會持續較長的時間。但假若經濟增速在未來不能形成新的一輪增長周期，未來市場向前走的動力會由于缺乏業績支撐而衰竭，任何的非理性繁榮，給大家提供的僅僅是交易性的機會。

　　當然，從操作的角度來看，今年市場已經全面轉暖，應該能走出小牛的行情，投資者當然需要積極地去參與。目前階段，投資者需要克服“經濟不好就股市不好的心理障礙”，就像去年，很多投資者對經濟、政策、外交等都焦慮，但債市就走出了牛市，應該說，經濟進入寒冬，資本市場的春天其實去年就開始了，只是更多的投資者只盯著股市。

　　至于明年、后年、未來十年股市怎么走？一切皆有可能，那還是留著以后再去說。經濟還處于下降的通道之中，預測太多意義也不大。

　　謝謝大家！

　　機構觀點匯總>>>

　　長城證券：牛市基礎已經形成預計年內上證綜指會達到4000點

　　國泰君安證券研究所所長黃燕銘北京策略會演講實錄10大看點

　　國信策略：本輪行情更像“反轉”而非“反彈”

　　中泰證券首席經濟學家李迅雷：明確看好未來三年行情

　　中信證券：賺錢效應顯現 理財搬家進股市

　　申萬宏源：這真是一個完美的春季躁動！

　　海通策略：牛市有三個階段 現在是牛市孕育準備期

　　李少君：十張圖看資金格局與后市機會

　　姜超：從刺激需求轉向改革供給 歷史角度看A股走牛的真正原因

　　中信建投：如果股市回調 繼續提升倉位 加配券商等

　　中信證券：A股趨勢性反彈接近尾聲 3000點后的市場分化

　　萬2.5傭金開戶，尊享7大特色功能！>>>

（文章來源：新時代宏觀）

《潘向東：為何經濟冷 股市火？》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2019/0307/180411.htm