美信用債調整或拖累美股

　　“若美國信用債市場未來持續發生劇烈調整，企業端杠桿的負反饋或將拖累美國經濟及美股加速下挫。”針對近期美國信用債市場出現大幅調整，長江證券研究所總經理助理、首席宏觀債券研究員趙偉表示，往后看，主要大類資產中，美股及部分新興股市承壓、波動率趨升，工業金屬面臨調整壓力，美債長端收益率頂部已現，黃金中長期配置價值凸顯。

　　中國證券報：近期美國信用債市場大幅調整的原因有哪些？后續會否繼續調整？

　　趙偉：2008年金融危機后，為緩解居民部門去杠桿帶來的負面沖擊，美國政府部門和企業部門先后大幅加杠桿，本輪美國企業加杠桿的主要方式是發行信用債。美國企業負債結構顯示，2008年以來，債券占比大幅抬升、貸款占比顯著下滑；對應到信用債發行規模占GDP比重，在近10年由不足1%攀升至9.5%。而美國信用債將自2019年起集中到期，且中低評級、周期性行業信用債到期規模居前。同時，受勞動力及融資成本加速抬升拖累，美國企業(稅后)利潤增速趨于加速下挫。伴隨企業利潤增速加速下滑，以及信用債、尤其是中低評級信用債自2019年起集中到期，應警惕信用債評級下調及違約風險等加速累積。

　　中國證券報：若信用債市場持續調整，可能對美國經濟和資本市場產生哪些影響？

　　趙偉：美國歷輪經濟周期，一般由企業或居民部門的杠桿行為驅動；當企業或居民部門從加杠桿轉向去杠桿時，美國經濟景氣及美股往往加速下挫。考慮到本輪美國企業的高杠桿主要緣于大規模發債，一旦信用債市場因大規模評級下調、信用違約等持續發生劇烈調整，企業端杠桿的負反饋或將顯著拖累本輪美國經濟及美股表現。

　　中國證券報：2019年海外市場的主要風險可能在哪里？對全球風險偏好有何影響？

　　趙偉：本輪周期與過往不同，逆全球化盛行，美國需求外溢大降。本輪美國通過貿易保護及輸出能源等，大幅降低需求外溢，貿易逆差占GDP比重持續收窄。逆全球化盛行下，全球產業資本從新興經濟體大規模回流美國，美國多個制造業行業產值及就業占比止跌回升。受此影響，主要生產型、資源型非美經濟體持續承壓。特朗普貿易保護傾向下，歐洲等出口導向型經濟體景氣或加速回落；在特朗普政府加大能源及動植物產品等出口目標背景下，新興經濟體或遭受進一步沖擊。

　　伴隨企業端景氣見頂回落、加速下滑，美國即將迎來景氣拐點；受特朗普貿易保護和中國經濟承壓等影響，歐洲等非美經濟景氣趨加速下滑。全球經濟進入比差階段，因資本外流沖擊等，新興市場尾部風險持續累積。全球比差階段，市場或全面開啟避險模式。

（文章來源：中國證券報）

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