中信建投：預期2019年下半年股票市場將逐步走高

　　事件：

　　2019年1月24日，央行創設了央票互換工具(CBS)置換商業銀行永續債券。

　　點評：

　　1。 CBS的操作方式

　　在允許商業銀行發行永續債補充資本金后，商業銀行補充資本進一步加快。央行采用CBS置換永續債，采用固定費率數量招標方式，面向公開市場業務一級交易商進行公開招標。互換過程中，永續債的利息仍然歸一級交易商，互換的央票不能現券買賣，買斷式回購等，可以作為央行貨幣政策的抵押品。互換的期限與央票的期限相同。

　　這意味著CBS本質上是以票據的互換，但是央行的互換需求，實際上提升了永續債的流動性，對于降低永續債的成本具有重要的幫助。央行票據互換工具間接增加了銀行永續債抵押功能，商業銀行可以通過互換之后抵押央票的方式獲得基礎貨幣，實際上是可以派生基礎貨幣的。

　　2。 CBS的標的

　　可以用于CBS的永續債條件是：一是最新季度末的資本充足率不低于8%；二是最新季度末以逾期90天貸款計算的不良貸款率不高于5%；三是最近三年累計不虧損；四是最新季度末資產規模不低于2000億元；五是補充資本后能夠加大對實體經濟的支持力度。

　　3。 CBS的意義

　　我們在《金融去杠桿的宏觀對沖投資策略》中指出：針對影子銀行的去杠桿本質上會產生商業銀行資本金壓力，這是中國信用持續緊縮的原因，銀行存在著資本金缺口。CBS對于降低銀行資本金壓力具有重要幫助。

　　4。 投資策略

　　CBS的創立具有一石二鳥的效果：首先，商業銀行可以發行永續債補充資本，其次，通過CBS換成央票，重新抵押從央行獲得基礎貨幣，可以進一步購買永續債，形成一個閉環。這就極大的緩解了銀行體系資本金的壓力。信用寬松的障礙得到了緩解。

　　無論是利潤補充資本的方式，還是通過CBS+永續債的方式來補充資本，商業銀行資本金壓力在2019年都會得到緩解，這與我們在2019年年度策略《從山重水復到柳岸花明》中的判斷一致。

　　因此，我們仍然維持2019年信用利率下行的判斷不變。大類資產配置策略仍然是信用債>國債>股票>本幣>大宗商品不變。

　　我們對股票市場仍然維持低位波動的判斷不變，并預期在2019年下半年逐步走高。以科創板、5G為代表的成長股主題持續，雄安和長三角、粵港澳的區域經濟也是持續主題。外資青睞的價值板塊會有所表現，仍然建議規避周期板塊，行業配置仍然是成長>消費>金融地產>周期。

（文章來源：中信建投）

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