迎來新對沖工具 公募基金獲準參與信用衍生品交易

　　在公募基金之前，投資上更為靈活的基金專戶產品去年年底已經開始試水信用風險緩釋工具。交易商協會公布的信用風險緩釋工具一般交易商名單中，6只產品均現身其中。

　　上周五，證監會頒布《公開募集證券投資基金投資信用衍生品指引》，允許除貨幣基金之外的公募基金以風險對沖為目的，投資信用衍生品。中國基金業協會也同時推出《證券投資基金投資信用衍生品估值指引(試行)》這一配套規則。

　　在信用違約頻頻發生的當下，公募基金通過在投資品種層面引入信用衍生品等風險對沖工具，可以更好地管理投資組合的信用風險。

　　制度上打開空間之后，公募基金是否愿意試水信用衍生品，多數基金經理表示目前仍在觀察，待這一市場流動性及投資收益率上滿足公募基金需求，再考慮參與信用衍生品市場。

　　公募基金引入信用對沖工具

　　公募基金信用風險管理有了新的對沖工具。

　　為了豐富公募基金風險管理工具，滿足公募基金風險管理需求，提升公募基金行業管理信用風險的能力，證監會1月15日發布《公開募集證券投資基金投資信用衍生品指引》。

　　《指引》共11條，一是明確基金投資信用衍生品以風險對沖為目的；二是明確貨幣市場基金不得投資信用衍生品；三是要求基金管理人應當合理確定信用衍生品的投資金額、期限等，同時加強信用衍生品交易對手方、創設機構的風險管理；四是要求在定期報告及招募說明書中詳細披露投資信用衍生品的相關情況；五是明確規定參照行業協會的相關規定進行估值；六是強化基金管理人及托管人職責；七是明確老基金投資信用衍生品應當依法履行適當程序。在此基礎上，基金業協會也制定了《證券投資基金投資信用衍生品估值指引(試行)》辦法。

　　多位基金業內人士均預計，公募基金正式參與信用衍生品投資仍需時日。

　　“既有的公募產品如果沒有在投資范圍里預留信用衍生品這一空間，還需要召開持有人大會。新發基金可以直接將信用衍生品納入投資范圍。不過，對于風險比較高的信用衍生品，監管層都會要求基金公司正式投資之前，相關的制度建設、風控流程包括投資系統都要跟進，這也需要一段時間。”一家基金公司風控部人士分析。

　　一家基金公司督察長也持類似的觀點：“公募基金投資信用衍生品還有很多前期準備工作要做，比如在交易商協會取得備案資格，與創設信用風險緩釋工具的銀行簽相關協議等。”

　　在公募基金之前，投資上更為靈活的基金專戶產品去年年底已經開始試水信用風險緩釋工具。交易商協會公布的信用風險緩釋工具一般交易商名單中，浙商基金旗下的浙商基金-上海銀行績優1號資產管理計劃、浙商基金-渝富睿豐1號特定客戶資產管理計劃，以及興銀基金旗下的興銀基金-興運14號資產管理計劃等6只產品均現身其中。

　　根據相關規定，信用風險緩釋工具參與者應向交易商協會備案成為核心交易商或一般交易商。核心交易商可與所有參與者進行信用風險緩釋工具交易，一般交易商只能與核心交易商進行風險緩釋工具交易。核心交易商包括金融機構、合格信用增進機構等。一般交易商包括非法人產品和其他非金融機構等。

　　“一是當時法規仍未放行，二是公募基金對流動性要求比較高，所以，在參與步伐上比專戶慢一點。”上海一位債券基金經理如是解釋專戶產品投資動作早于公募基金。

　　債券基金經理關注流動性和投資性價比

　　信用衍生品是指符合證券交易所或銀行間市場相關業務規則，專門用于管理信用風險的信用衍生工具。

　　2010年10月，交易商協會發布《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務指引》及其配套文件，并推出了兩款信用風險緩釋工具。隨后幾年，因為信用債市場未曾打破剛兌，信用風險緩釋工具發展一度停滯。2018年信用債市場爆雷不斷，10月下旬，國務院常務會議決定設立民營企業債券融資支持工具，幫助民營企業解決融資難融資貴問題后，央行以及銀行間市場積極響應，多單掛鉤民企的CRM產品創設，引起極大關注。

　　過往無法投資信用風險緩釋工具，公募基金經理多數對這類衍生品關注度不高，未來是否投資信用風險緩釋工具，更多取決于市場流動性及收益上是否具有性價比。

　　“長期來看，信用風險緩釋工具會對信用風險管理起到很好的作用，但短期而言，目前信用衍生品市場并不成熟，市場定價不夠完善，一些民營企業債實際收益率扣除保險費用之后，收益率較為一般，例如去年發的一批信用風險緩釋工具，和市場同類債券相比不具吸引力，對于有明顯瑕疵的民企債，相對較高的保險費用無論對買賣雙方都不劃算，信用衍生品市場發展還需要時間。”深圳一位債券基金經理分析。

　　一家基金公司總經理也指出，當下信用風險緩釋工具更大的意義在于緩解民營企業一級市場發債難題，但這類品種在二級市場上交易不活躍，缺乏有效定價，市場上也不會很快出現統一的定價模型，很多基金公司也暫時不具備投資信用衍生品的經驗，估值風控建設也需要時間。

　　“有了信用風險緩釋工具，碰上違約債券不會全部虧掉，或者前兩年先賺信用利差，后兩年買CDS做保護，從這個角度而言，信用風險緩釋工具有可取的空間。”上海一家基金公司固定收益投資總監認為，關鍵因素仍是信用衍生品市場能否真正成長起來，目前國內銀行間市場由商業銀行主導，機構投資者行為高度一致，大家都預期有違約風險的債券，不會有機構對其創設信用風險緩釋工具，這一點和美國不一樣，美國債券市場參與主體多元化，具備愿意承擔高風險的投資者。未來還是走一步看一步，待市場定價及流動性符合要求之后，再看看是否有參與的機會。

　　“最關鍵是看信用債加上信用風險緩釋工具之后，收益上是否仍具性價比。”一家大型基金公司固定收益負責人說，例如，基金經理買入一手收益率在7%~8%的信用債，加上2%~3%成本的信用緩釋工具，剩下4%以上的收益，收益率依舊高于國債，這類定價的信用風險緩釋工具就具備吸引力。“對沖風險需要成本，若是成本過高，債券基金也需要衡量是否需要對沖風險。”

（文章來源：證券時報）

《迎來新對沖工具 公募基金獲準參與信用衍生品交易》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2019/0122/172572.htm