利率債行情空間有限 信用債投資進入基金視野

　　信用違約持續，債券基金配置集中在利率債。隨著利率債收益率下行空間縮窄、寬信用政策陸續落地，信用債投資重回基金視野。多位基金經理表示，今年可適當下沉信用資質獲取超額收益，但仍需警惕信用風險。

　　信用債投資性價比凸顯

　　與去年一致看好利率債不同，基金經理開始將目光轉向信用債品種。“債券投資也有輪動性。”深圳一家大型基金公司固收部總監表示，債牛通常以利率債為開端，然后依次輪動到高、中低等級信用債，垃圾債最后收尾。2018年長久期利率債表現好，但今年絕對收益空間有限。當前10年期國債收益率階段性低點在3.0%至3.1%之間，遠低于3.5%的歷史均值。一旦市場對宏觀經濟、通脹的預期發生改變、貨幣政策收緊，10年期國債收益率將重回歷史均值之上。“目前美債收益率在2.6%左右。美聯儲今年年中大概率終止加息進程，美國經濟衰退可能性較小。考慮到美債已從高點回落了60bp至70bp，中美利差的安全邊際大幅削弱，美債收益率不太可能重回2016年2.0%的低點。”上述固收部總監說。

　　北京一家中型公募債基基金經理直言，信用債收益優勢顯現。去年違約事件頻頻爆發，市場悲觀情緒之下信用利差持續擴大，很多品種收益相對較高。另一方面，寬貨幣向寬信用加速轉變，寬信用政策陸續落地，企業再融資壓力有所緩解，中低等級信用債收益率明顯下行。在減費降稅、增加基礎貨幣、支持民企債券融資等一系列政策提振下，短期內企業融資環境將有所改善，信用風險有所緩解。此外，各地民企紓困政策相繼落地，也會在一定程度上緩解企業的現金流。

　　精選優質個券

　　信用債品種重獲重視，基金經理的具體操作思路隨之改變。

　　華南一家大型公募固收投資部基金經理看好高等級信用債。他認為目前可以配置一些短久期、高評級信用債，通過高倉位、加杠桿彌補較低的絕對收益。

　　“下半年穩增長政策有望見到成效，經濟企穩，屆時可適當下沉信用資質。”上述固收投資部副總監補充道，信用債與傳統債券投資邏輯不同，經濟形勢向好時債市偏悲觀，而信用風險會隨企業盈利轉好而下降，可增加一定的信用風險暴露程度，配置中低等級信用債。

　　上述固收投資部基金經理介紹，他通常以信用債做底倉，利用利率債做波段交易。考慮到利率下行空間有限時波段交易獲利較為不易，還會造成一定機會成本損失，今年將降低對利率債的操作頻率。同時組合會精選信用債，保持信用債底倉配置。具體配置方面，看好優質地產龍頭債等政策邊際放松的券種。另外，相對逆周期的民營企業龍頭也可適當配置。“受經濟周期影響較小、短期償債壓力較輕的過剩產能行業精選龍頭信用利差已大幅收窄，也是值得關注的價值洼地。”他補充道。

　　深圳一位基金公司固收部負責人表示，將擇優配置已經或即將得到政策支持的企業，如與銀行新簽訂了戰略合作協議的民企、紓困基金支持的企業等政策直接受益者。

　　就城投債而言，市場回暖下表現優于產業債，債務風險較前期有所緩釋。

　　事實上，信用風險仍是基金經理重點關注的問題。除基金公司加強完善信評系統、加強風控外，業內人士還呼吁完善違約處理機制，包括信用債債權人利益的保護，對于違約債券交易、交易結算方面的改進、后續估值等。

（文章來源：中國基金報）

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