中銀國際證券：PMI下探50 預計四季度產業繼續收縮

　　11月制造業PMI指數為50，較10月下降0.2個百分點，創28個月新低。非制造業PMI商務活動指數為53.4，較上月下行0.5個百分點。非制造業繼續維持在擴張區間。本月中型企業經營狀況小幅改善，大型企業10月制造業PMI指數為50.6，中型企業景氣指數49.1，小型企業景氣指數49.2。

　　2018年11月制造業PMI指數下降0.2個百分點，至50。11月制造業PMI指數為50，創28個月新低；非制造業表現平穩，11月非制造業PMI指數53.4，回落0.5個百分點，繼續處于擴張區間。

　　原材價格指數大幅回落，對未來工業企業利潤負面影響繼續。分項上看，與2017年同期相比，除庫存和商品貨物配送時間指數，其余各分項指數均有回落，其中價格指數回落較大。與2018年10月相比，11月生產指數和訂單指數小幅回落；進出口指數均繼續下降。11月PMI原材料購進價格指數較10月回落明顯，預計11月PPI環比轉負。

　　中型企業景氣指數改善。大型企業經營狀況向下，較10月的51.6回落至50.6，景氣度依然維持在擴張區間；11月中型企業制造業PMI指數改善至49.1；小型企業制造業PMI為49.2，較上個月回落0.6個百分點。

　　2018年11月制造業PMI下探50一線，制造業短期景氣度回升并不樂觀。行業上看，本月大部分行業景氣度回落，15個行業中8個行業回落至50以下。出口比重較高的行業，景氣度較差，如黑色金屬冶煉及壓延加工業、電氣機械及器材制造業、計算機通信電子設備及儀器儀表制造業均在50分水嶺以下。本月價格指數回落較大，生產指數亦有小幅下行，預計11月工業增加值及工業企業利潤將進一步收縮。

　　正文

　　11月多數行業景氣度下行

　　2018年11月制造業PMI指數50.0，較10月的50.2下降0.2個百分點，創28個月新低，首次回落至50分水嶺。11月非制造業PMI商務活動指數53.4，較10月下降0.5個百分點。

　　本月15個行業中，只有2個行業景氣度上升，1個行業景氣度持平，其他12個行業景氣度下降；15個行業中8個行業景氣度在50分水嶺以上，7個行業景氣度低。本月化學原料及化學制品制造業、農副食品加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、電氣機械及器材制造業和專用設備制造業景氣度回落較大。11月非金屬礦物制品業和醫藥制造業兩個行業景氣度較高，分別為60.6和58.7。

　　11月PMI各分項回落，價格下行較大

　　與2017年11月相比，除庫存和供貨商配送時間外，2018年10月制造PMI 指數其余分項均有所回落。從分項上看，制造整體經營狀況惡化。與去年同期相比，價格回落顯著，原材料購進價格指數和出廠價格指數分別回落9.5個百分點和7.4個百分點；價格回落對工業企業利潤的負面影響擴大。生產指數和需求指數均也有顯著下降；生產下降2.4個百分點，新訂單和新出口訂單分別下降3.2個百分點和3.8個百分點。生產活動預期依然高于50一線，但下行3.7個百分點。

　　與2018年10月相比， 2018年11月價格指數回落幅度較大，原材料價格指數和出廠價格指數分別回落7.7個百分點和5.6個百分點；生產指數和新訂單指數分別回落0.1和0.4個百分點。

　　原材料價格指數回落，預計11月PPI環比增速顯著下行。11月PMI出廠價格指數較10月份回落5.6個百分點；原材料購進價格指數較10月份回落7.7個百分點至59.8。價格指數大幅回落，對利潤的同比支撐強度減弱，預計11月PPI環比增速將顯著回落。

　　反向指標PMI配送時間指數上行，較10月上行0.8個百分點至50.3；四季度不是商品貨物配送旺季，此時配送時間回升至50一線之上與當前需求疲軟相關。制造業雇員景氣程度較10月份繼續回升0.2個百分點，至48.3；4個行業低于全國平均水平，紡織服裝服飾業影響最大。

　　11月中型企業生產經營小幅改善

　　11月大型企業制造業PMI指數為50.6，較10月景氣度下行1個百分點。11月中型企業制造業PMI指數49.1，較10月回升1.4個百分點。小型企業制造業PMI指數為49.2，較10月下降0.6個百分點。11月大型企業生產仍延續下行趨勢，新訂單指數及進口指數回落，分別為51.5和48。庫存方面，11月大型企業原材料庫存指數回落0.9個百分點至48，大型企業繼續去庫存。

　　11月中型企業指標好轉，生產指數、新訂單指數、出口指數回暖，分別上行至50.0、49.5、和45.6；庫存指數升高至46.2。小型企業生產指數和庫存指數上行；生產指數回升至51.3，庫存指數恢復至46.9。大中小企業的生產經營活動預期依然處在50分水嶺之上。

　　2018年11月非制造業商務活動指數繼續回落

　　2018年11月非制造業商務活動指數為53.4，較上個月下降0.5個百分點；從12個月移動平均來看，11月指數為54.53，較上個月下行0.08個百分點。建筑業和服務業PMI指數分別為59.3和52.4。建筑業業新訂單指數本月繼續回升，本月回升0.3個百分點至56.5；服務業訂單小幅下行0.2個百分點至48.9.11月非制造業銷售價格和投入品價格較10月份繼續回落。

　　綜合制造業PMI指數回落1個百分點

　　2018年11月綜合PMI指數為52.9，較10月回落0.3個百分點，低于2017年同期，繼續維持在擴張區間。

　　預計四季度產業繼續收縮

　　2018年11月制造業PMI下探50一線，制造業短期景氣度回升并不樂觀。行業上看，本月大部分行業景氣度回落，15個行業中8個行業回落至50以下。出口比重較高的行業，景氣度較差，如黑色金屬冶煉及壓延加工業、電氣機械及器材制造業、計算機通信電子設備及儀器儀表制造業均在50分水嶺以下。本月價格指數回落較大，生產指數亦有小幅下行，預計11月工業增加值及工業企業利潤將進一步收縮。

（文章來源：中銀國際證券）

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