中國金融期貨交易所副總經理張曉剛今日在2018全球量化金融峰會上表示，現(xiàn)階段中國長期資金在使用衍生品進行量化對沖時，還面臨投資策略單一、同質化、貼水較難修復等問題，投資者成熟度不夠。同時，國內金融期貨市場流動性不足，股指期貨買賣價差較大、機構轉倉困難、交易摩擦和較大的沖擊成本讓投資者倍感艱難。

　　他指出，未來中國資本市場非常需要長期資金，中國金融期貨交易所正會同監(jiān)管層研究優(yōu)化長期資金參與股指期貨市場的政策，比如適度調整基金產品買入和賣出期貨合約價值與資產凈值比例上限等限制性政策。他又提到，目前養(yǎng)老金參與金融期貨市場已無政策阻礙。

　　通過對多家百億級私募、公募和券商等機構的走訪，《證券日報》記者日前發(fā)現(xiàn)，諸多機構對于股指期貨發(fā)揮功能的呼吁較為強烈。他們普遍認為，在資本市場開放的大背景下，應該進一步發(fā)揮股指期貨功能，滿足市場中日益增長的風險管理需求。

　　股指期貨功能發(fā)揮

　　應進一步提升

　　在走訪中，多家機構給出的數(shù)據(jù)都表明，股指期貨功能發(fā)揮應進一步提升。

　　浙江省某百億級私募人士向《證券日報》記者表示，股指期貨持倉量和成交量是密切相關的；目前股指期貨的限制主要在開倉量上，對于持倉量其實是沒有限制，但從結果來看，開倉量的限制實質上也影響到了持倉量。

　　無獨有偶，凱豐投資合規(guī)風控部經理趙晶晶也表示，近三年來，三大股指期貨品種成交量降幅在95%左右，流動性的缺失影響了股指期貨市場風險管理功能的發(fā)揮。

　　業(yè)內人士表示，股指期貨在管理股市風險、降低股市波動、提高持股周期、助推長期資金入市等方面所起的積極作用有目共睹。對沖股票現(xiàn)貨風險是股指期貨的最主要功能，股指期貨上市后，越來越多的投資者運用股指期貨管理股票現(xiàn)貨風險。在降低股市波動方面，滬深300股指期貨上市后，滬深300指數(shù)的年化波動率下降了20%左右，平均日內波幅下降了近32%，指數(shù)大幅漲跌的天數(shù)也明顯減少，股市投資環(huán)境更加平穩(wěn)。

　　此外，股指期貨還有助于延長投資者持股周期。股指期貨推出后，投資者有了風險對沖管理工具，持股意愿和信心增強，持股周期增長，股票頻繁交易度下降，股市換手率明顯下降。滬深300股指期貨上市后的8年多，年均換手率比股指期貨上市之前下降了72%左右。近年來，股指期貨市場成交持倉比保持穩(wěn)定，投資者結構也日趨合理，以證券自營、私募基金、QFII&RQFII等為代表的金融持牌機構已經成為市場最主要的參與者，日均持倉量占全市場比重已超過六成。

　　不過，在2015年股市異常波動之后，股指期貨市場流動性大幅降低，市場功能已難以充分發(fā)揮。《證券日報》記者根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從2015年9月7日至2018年10月31日的768個交易日中，股指期貨全市場日均成交量僅為4.47萬手，而受限前同期(2012年7月10日至2015年9月2日，共768個交易日)日均成交量為104.61萬手，同比下降95.73%。

　　外資加快布局A股

　　境內機構感嘆缺少工具

　　在資本市場對外開放的背景下，因為股指期貨的功能并未完全發(fā)揮，境內外機構在風險管理上存在較大差異。一方面，外資加快布局A股，并通過海外的中國指數(shù)期貨(比如新加坡的新華富時A50指數(shù)期貨)來對沖中國股票的風險敞口；另一方面，國內的基金卻無法完全對沖風險，導致在競爭上處于劣勢。

　　《證券日報》記者根據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，進入今年四季度，外資私募布局A股的步伐似乎有所加快，截至目前，已經有富達、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、安中、元盛、橋水、畢盛14家外資機構紛紛登記備案，合計發(fā)行私募基金產品已超過了20只。而今年以來，更是外資私募加快布局中國A股最明顯的時期，在備案的多只外資私募產品中，超過一半均在今年發(fā)行，且集中在下半年。

　　前述百億級私募人士表示，近年來，參與股指期貨的交易者明顯減少。從私募基金角度來說，在2015年時該公司有一部分市場中性基金存在對沖需要；但此后，該公司股指期貨的交易量逐步萎縮，產品收益率也快速下降，基金到期終止續(xù)期。但從客戶角度看，不管是高凈值個人客戶，還是機構客戶，其實都有投資市場中性基金的需求。

　　“目前主要的限制來自股指期貨當日開倉量的限定。”他解釋說，現(xiàn)在股指期貨存在日均20手的開倉限制，對應大致2000萬元的名義本金，對于規(guī)模在10億元左右的中性產品來說，這個量實在太小了，完全建倉至少需要1個月以上的時間。且由于流動性缺失，股指期貨買賣價差過大，交易成本較高，市場效率較低。

　　凱豐投資也認為，當前股指期貨市場最大的局限主要在于日內開倉20手的限制和較高的平今手續(xù)費兩個方面。該公司合規(guī)風控部經理趙晶晶表示，當前迫切需要發(fā)揮股指期貨市場應有的風險管理功能。

　　她說，與國外成熟市場對比，目前國內的金融市場還存在較大差距，缺乏風險對沖的工具，雙向交易能力受限，價格發(fā)現(xiàn)的功能也大打折扣，從而導致市場容易出現(xiàn)極端行情。由于股票市場缺乏風險對沖工具，投資者一定程度上被迫追漲殺跌，并使得市場容易出現(xiàn)短期內暴漲暴跌的情況，不利于證券市場的長期健康發(fā)展。建議考慮提高日內開倉數(shù)量，降低平今手續(xù)費，促進股指期貨市場風險管理功能的發(fā)揮。

　　開放程度進一步提升

　　機構呼吁更好發(fā)揮功能

　　近年來，中國資本市場的對外開放程度不斷提升，投資者結構日趨合理，市場對于股指期貨的功能也有了理性認識。

　　寶城期貨金融研究所所長程小勇告訴《證券日報》記者，今年以來公司資管產品主要集中在偏股型產品上，整體收益表現(xiàn)不佳，主要原因是股指期貨交易受限、對沖成本較高。從市場投資者來看，包括期貨公司、券商、私募和公募基金均對股指期貨的功能發(fā)揮有較大期待。尤其是2018年股市下跌后，各方普遍缺乏對沖工具，市場呼聲更加強烈。

　　南華期貨股指研究員姚永源表示，當前市場各方都對股指期貨存在較大需求。在資本市場國際化背景下，A股納入MSCI，滬倫通也將開通，以機構為主的境外資金投資A股，需要通過股指期貨來管理現(xiàn)貨風險。同時，當前A股估值處于相對低位，長期資金(特別是養(yǎng)老金和保險資金等風險偏好較低的資金)不斷入市，若股指期貨市場依舊缺乏相應的流動性，就無法滿足長期資金的避險需求。(來源：證券日報)

（文章來源：經濟通中國站）

《中金所：研究優(yōu)化長期資金參與股指期貨的政策》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/1201/161616.htm