【中信建投策略】 張玉龍/羅永峰

　　我們本期的配置主題是均衡配置，成長優(yōu)先。

　　(1)從國內(nèi)形勢來看：當前國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)回落，企業(yè)盈利存在一定下行壓力，信用壓力有所緩和，DDM模型下分子與分母同時下行，我們認為市場大概率會重回震蕩，成長行業(yè)相對其他行業(yè)略微占優(yōu)，而周期品則由于需求下滑與庫存高企，建議投資者規(guī)避；

　　(2)我們認為當前美股收益和風險之比已進入類似2000年和2008年的高風險低收益區(qū)間，即使美聯(lián)儲表態(tài)偏鴿，后續(xù)回調(diào)概率仍然較大，可能對新興市場股市，包括A股構(gòu)成一定的壓制。因此我們本月建議均衡配置以規(guī)避風險。

　　總結(jié)一下，國內(nèi)經(jīng)濟盈利仍有下滑壓力，但信用利率與信用利差均下行，整體構(gòu)成了中期市場震蕩的基礎(chǔ)，略有利于成長而需規(guī)避周期。除此以外，海外風險近期有所上升，因此我們建議在偏向成長規(guī)避周期的基礎(chǔ)上作均衡配置，以規(guī)避市場調(diào)整風險。12月維持震蕩防風險的判斷，推薦順序為：成長>必須消費>金融地產(chǎn)>周期。

　　【中信建投機械】 黎韜揚/陳兵

　　鉆完井設(shè)備：LNG供需嚴重失衡，國產(chǎn)氣增儲上產(chǎn)勢在必行

　　國內(nèi)天然氣供需失衡是加大開采投入的根本原因，重點關(guān)注LNG價格，非油價。今冬天然氣仍將供不應(yīng)求，今年全年已落實天然氣可供資源量2635億方，增幅僅10.4%，但1-9月天然氣消費量增幅已超過18%，判斷全年消費量有可能突破2800億方甚至更高，處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。據(jù)媒體報道，西安啟動天然氣應(yīng)急保供措施，至12月30日全市加氣站停止對雙燃料出租車天然氣供應(yīng)。中長期來看，中國天然氣對外依存度將從2017年的38.5%快速提升至47.4%。 據(jù)中國石油天然氣銷售東部公司表示，2022年以前，中石油在華東地區(qū)的可供資源量不能完全滿足市場需求。

　　中石油實施頁巖氣倍增計劃，壓裂車等鉆完井設(shè)備面臨嚴重缺口。截至10月30日，中石油頁巖氣投產(chǎn)井337口，年產(chǎn)量46.7億方，按計劃到年底再投產(chǎn)52口井，形成產(chǎn)量65.7億方/年，到2020年和2025年分別達產(chǎn)120億方和220億方，遠期到2030年產(chǎn)量再翻倍至420億方。而截止2017年國內(nèi)2000水馬力以上壓裂車存量僅300臺左右，遠不能滿足頁巖氣開采需求。我們判斷，2019年中石油壓裂車招標量將接近2013年歷史最高點。

　　主要受益標的：杰瑞股份、石化機械。

　　風險提示：天然氣行業(yè)景氣度低于預(yù)期；相關(guān)公司訂單落地低于預(yù)期。

　　【中信建投計算機】 尋赟/金戈

　　用友是最符合當前計算機板塊的大背景以及基本面趨勢的，我們從去年底開始旗幟鮮明看多計算機板塊，今年以來無論從行情還是基本面都一一驗證。a) 從行業(yè)景氣度層面，經(jīng)過供給側(cè)改革，上游規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)&制造業(yè)利潤回升，直接導致企業(yè)信息化投入加速，智能制造崛起，最直接的需求的就是ERP及工業(yè)云。b)獨角獸回歸，用友是ERP乃至工業(yè)云行業(yè)當之無愧的獨角獸，無論是營收規(guī)模、研發(fā)投入還是市占率都遠超競爭對手，放在整個A股計算機板塊也是鶴立雞群。 c) 當前板塊的大背景是大國崛起，民族復興，科技創(chuàng)新引領(lǐng)強國之路，IT核心資產(chǎn)(獨角獸，國之重器)必將獲得估值溢價；而芯片及高端工業(yè)軟件恰恰是我國科技領(lǐng)域最需要補強的短板之一，未來必將獲得級的各方面的支持。用友無論從高端工業(yè)軟件國產(chǎn)化亦或是企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)&工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域都是絕對的狀元 d)產(chǎn)業(yè)層面，2018年可謂是云計算元年，云計算需求全面爆發(fā)，成立工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專項小組，力推企業(yè)上云，而用友云計算業(yè)務(wù)2017年同比增長250%，與各省經(jīng)信委簽署的‘工業(yè)云’戰(zhàn)略合作協(xié)議將持續(xù)落地，是工業(yè)云里面當之無愧的龍頭&隊。

　　為何用友是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的絕對龍頭？主要原因為：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推進過程中的三個層面中，用友在幾個層面均占據(jù)絕對優(yōu)勢。首先，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心環(huán)節(jié)是PaaS平臺，而用友是國內(nèi)企業(yè)中工業(yè)級PaaS平臺唯一的競爭者。其次，而且考慮到上云數(shù)據(jù)安全的因素，海外巨頭SAP、Oracele難以切入；再次，在平臺的應(yīng)用層，用友有著工業(yè)ERP軟件30年的積淀，是當之無愧的龍頭，為工業(yè)云ERP提供了豐富的經(jīng)驗和技術(shù)積累。C端互聯(lián)網(wǎng)超級巨頭BATJ在這個層面無法與用友抗衡。最后，國內(nèi)其他競爭者無論是在營收規(guī)模、研發(fā)費用、平臺生態(tài)層面、級合作層面完全無法與用友相比。所以我們認為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域未來的勝出者一定是用友網(wǎng)絡(luò)！

　　按照軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)2018年13.5億利潤，我們保守給予ERP業(yè)務(wù)30倍PE，對應(yīng)2018年公司軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)市值為405億。按照云業(yè)務(wù)收入2018年10億，我們給予估值15倍PS，對應(yīng)2018年云業(yè)務(wù)市值為150億。尚且不考慮公司金融業(yè)務(wù)的估值，加總以上公司兩部分價值，我們認為555億將是公司的市值絕對底部閥值。展望未來，科技創(chuàng)新將引領(lǐng)民族復興、強國之路，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)浪潮已至，獨角獸回歸將帶來IT核心資產(chǎn)估值溢價，我們認為公司將成為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)乃至企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域必將勝出的唯一超級巨頭，必須給與公司一定的估值溢價，用友也必然成為這波計算機行情中最具 “BETA”的品種，“繼續(xù)維持”買入評級，將目標價從首次推薦的31.3元提升為50元，對應(yīng)為730億市值。

　　【中信建投休閑服務(wù)】 李鐵生

　　駕培行業(yè)北京區(qū)龍頭，受益行業(yè)整合機遇。東方時尚成立于2005年，以機動車駕駛員培訓為主營業(yè)務(wù)，是全球最大的駕培機構(gòu)。2018年H1公司實現(xiàn)營收5.23億元、凈利潤1.04億元(+1.09%)。在消費升級、用車“剛需化”的趨勢下，駕培市場存在較大發(fā)展?jié)摿ΑＲ悦磕?500萬學員、平均學費5000元計算，未來市場規(guī)模達1250億元。未來駕培市場將朝向高質(zhì)量、品牌化發(fā)展，行業(yè)整合期已經(jīng)到來，公司作為行業(yè)的領(lǐng)軍者有望受益于集中度提升。

　　公司以高通過率+優(yōu)質(zhì)服務(wù)為核心，打造駕校中的“海底撈”。公司憑借其高合格率、優(yōu)質(zhì)服務(wù)、學車環(huán)境優(yōu)美等優(yōu)勢樹立品牌：1)學員通過率在80%以上，且畢業(yè)后事故率、違章率為各大駕校中最低；2)提出“五項承諾”、“八個率先”、“九項服務(wù)”等服務(wù)理念，成為行業(yè)新標準的制定者、嘗試者，具備廣泛影響力；3)與政府合作密切，已與公安部道路交通安全研究中心建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，共同拍攝的“讓生命無憾——《國民交通安全教育系列公益宣傳片》” 獲得聯(lián)合國全球道路安全電影節(jié)銀獎、中國黃河獎等重量級獎項。同時，品牌帶來的口碑效應(yīng)也有效降低了公司的銷售費用率，帶來正向回饋。

　　北京校區(qū)模式成熟，異地擴張不斷展開。公司在北京校區(qū)積累豐富的管理運營經(jīng)驗，市占率提升至34%(較同期+1pct)。公司于2011年正式開始在全國12個省市擴張，為學員提供高質(zhì)量、標準化的服務(wù)，進一步建立自身品牌網(wǎng)絡(luò)。目前，昆明、石家莊、荊州已開始招生，營收不斷增加。截至2018年6月底，各地區(qū)市場占有率穩(wěn)中有升，昆明市場占有率12.5%(較去年全年+3.32pct)，石家莊市場占有率3.64%(持平)，荊州市場占有率34%，公司連鎖品牌效應(yīng)初顯。預(yù)計2019年時淄博、武漢、重慶等地校區(qū)有望開業(yè)，拓展并鞏固先發(fā)優(yōu)勢。

　　縱向延長產(chǎn)業(yè)鏈，橫向多元化發(fā)展。公司積極拓展汽車綜合服務(wù)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈，提供汽車維修、汽車美容、汽車金融等服務(wù)，股東旗下相關(guān)資源豐富，有望形成合力。同時，公司已經(jīng)與昆明理工大學、海若通航展開“校企合作”模式，拓展航空培訓市場，未來將為公司帶來新的業(yè)績增長點。

　　我們認為公司即將迎來業(yè)績拐點，隨著更多子公司建成并逐漸成熟，公司將走上發(fā)展的“快車道”。預(yù)測18-20年EPS分別為0.66、0.80、1.00，對應(yīng)PE分別為20、17、13倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　【中信建投食品飲料】 安雅澤

　　頤海國際：海底撈擴張及三方渠道下沉，助力業(yè)績持續(xù)高增長

　　頤海國際以火鍋底料、火鍋蘸料，復合調(diào)味料及小火鍋四大品類為主，是海底撈的獨家火鍋底料供應(yīng)商，2013從海底撈獨立出來，16年在香港上市。控股股東也是海底撈的大股東。我們當前推薦頤海國際，主要邏輯如下：

　　一、行業(yè)層面，火鍋是中式餐飲增速最快的分部，預(yù)計未來五年復合增速達10.2%，2022年達7077億元。借助火鍋餐飲業(yè)的繁榮發(fā)展，火鍋調(diào)味料市場發(fā)展迅速，預(yù)計2020年火鍋底料達255億元(CAGR=15.3%)，火鍋蘸料預(yù)計達55億元。(CAGR=13.9%)。行業(yè)競爭激烈，中高端火鍋底料市場集中度更高，頤海國際是中國最大的中高端火鍋底料生產(chǎn)商，市場占比達34.7%，是德莊(10.7%)的三倍之多。

　　二、公司層面：

　　1、品牌，公司是海底撈獨家火鍋底料供應(yīng)商，背靠海底撈品牌，直接受益其門店擴張，預(yù)計未來三年門店門店數(shù)量達到452、651和830家，關(guān)聯(lián)方收入增速為48.37%、41.20%、29.25%；

　　2、渠道，三方收入占比從2013年42.79%增至2018H1的46.21%，增長迅速，經(jīng)銷商數(shù)量突破1000家，未來渠道有望繼續(xù)向低線下沉，三方餐廳和電商協(xié)同發(fā)展，仍有較大提升空間，渠道多元化也降低依賴風險；

　　3、產(chǎn)品，創(chuàng)新力強，15年以來每年至少推出十款新品，去年新推出的小火鍋，今年收入有望突破3億，成為新的增長點。

　　三、投資建議：

　　在海底撈門店加速擴張的背景下，頤海國際作為獨家火鍋底料供應(yīng)商的有望直接受益，同時，渠道下沉效果顯著，未來經(jīng)銷商數(shù)量有望繼續(xù)增加，推動三方收入持續(xù)增長，且產(chǎn)品端結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化及新品層數(shù)不窮，繼續(xù)貢獻新的增長點。預(yù)計2018-2020年公司收入為25.16、35.67、47.43億元，凈利潤為4.35、6.14、8.06億元，同比增速為67.00%、40.95%、31.42%，對應(yīng)EPS為0.42、0.59、0.77元，對應(yīng)當前股價估值為46.92、33.29、25.33倍，維持買入評級。

　　【中信建投環(huán)保】 鄭小波/馮佳

　　我們12月的金股—瀚藍環(huán)境。公司主要聚焦固廢、供水、污水、燃氣四大業(yè)務(wù)板塊。

　　項目方面：在手項目充足，運營資產(chǎn)質(zhì)量高，業(yè)績增長確定性強。公司在手垃圾發(fā)電項目26個，總權(quán)益規(guī)模2.40萬噸，運營中產(chǎn)能1.13萬噸/天，占比47%；另外預(yù)計順德、廊坊項目將在年底建成投運，合計新增權(quán)益運營產(chǎn)能13.5%，為19年固廢業(yè)務(wù)增長提供支撐。在垃圾焚燒這塊也是加快了項目的投資和建設(shè)，完成手頭訂單所需時間4-5年，年落地2000-3000噸產(chǎn)能。

　　公司污水處理規(guī)模58萬立方米/日，收入貢獻近2億；供水產(chǎn)能1 36 萬立方米/日，在建25萬立方米/日，在手項目充足，運營資產(chǎn)質(zhì)量高，業(yè)績增長確定性強。

　　公司“南海模式”不斷復制，固廢業(yè)務(wù)步入發(fā)展快車道，全資子公司南海瀚藍以3.7億元收購贛州宏華環(huán)保有限責任公司100%股權(quán)，繼佛山危廢項目(9.3萬噸/年)后，公司收購宏華環(huán)保(7.2萬噸/年)成功實現(xiàn)省外擴張/業(yè)務(wù)擴張，打消市場疑慮。該項目焚燒、物化處理中心和填埋場一期(37萬m3)的建設(shè)已經(jīng)完成，可進入調(diào)試運營期，預(yù)計于2018年12月底正式投入運營，19年有望創(chuàng)造新的業(yè)績增長點。

　　業(yè)績方面：三季報業(yè)績略超預(yù)期。公司前三季度實現(xiàn)營收35.85億元，歸母凈利潤7.43億元，同比增36.30%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.42億元，同比增5.51%。公司成本管控較好，項目管理運營能力比較高效，在逆市中仍能保持高質(zhì)量的增長。公司今年致力于降低供水的漏損率，提高垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)的運營效率，前三季度毛利率較17年同期提升2.02個PCT至34.20%。18年前三季度期間費用率為12.11%，同比基本持平。ROE同比提升了2.86個PCT至13.67%，盈利能力顯著提高。

　　資金方面：公司收到桂城水廠整體遷移工程補償款1.6億元，剩余2.9億元預(yù)計于2018年12月給付，補償款的按期給付及時補給公司流動資金，為公司正常運轉(zhuǎn)提供強有力的保障。此外，公司擬公開發(fā)行不超過10億元的可轉(zhuǎn)債，募資用于三個垃圾發(fā)電項目資建設(shè)，有利于加快在手固廢項目的投建，同時為后續(xù)市場的開拓提供資金保障。18年4月創(chuàng)冠(香港)將其8.62%的公司股份轉(zhuǎn)讓給國投電力控股，此次是國投第一次涉足固廢處置業(yè)務(wù)，國投的央企背景資源料為公司的全國擴張?zhí)峁┲С帧?/p>

　　公司優(yōu)質(zhì)的運營資產(chǎn)和良好現(xiàn)金流，在當前市場條件下實現(xiàn)業(yè)績的超預(yù)期增長，同時公司估值非常便宜，18年動態(tài)PE13、14倍，19年只有11倍不到，是非常值得關(guān)注的優(yōu)質(zhì)標的。暫時不考慮宏華環(huán)保對公司業(yè)績增厚貢獻，維持18-20年歸母凈利潤7.98、9.24、10.96億元的預(yù)測，對應(yīng)EPS為1.04、1.21、1.43元，維持“買入評級”。

　　【中信建投電子】 黃瑜/季清斌

　　揚杰科技是我們電子團隊持續(xù)跟蹤的半導體板塊優(yōu)質(zhì)標的，前一段時間也發(fā)布了公司深度報告，接下來簡單和大家匯報下公司的發(fā)展邏輯。

　　揚杰科技是功率半導體板塊的優(yōu)質(zhì)IDM廠商，在芯片設(shè)計、晶圓制造、器件/模塊封裝、銷售等環(huán)節(jié)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，17年位列國內(nèi)功率器件行業(yè)第二，近五年營收復合增長在29%。目前公司主營以二極管整流橋為主，占比約70%，MOSFET/IGBT/小信號封裝等產(chǎn)品正逐步上量。在光伏二極管、智能電表、車用大功率二極管芯片等細分領(lǐng)域市占率領(lǐng)先。公司穩(wěn)步推進封裝與晶圓制造產(chǎn)線擴張，并把控銷售/封裝/制造等多環(huán)節(jié)提升盈利，財務(wù)指標優(yōu)異，經(jīng)營穩(wěn)健向好。

　　公司多方面加強IDM能力：(1)銷售上主打“揚杰+MCC”雙品牌，國內(nèi)外、低中高市場全覆蓋。(2)封裝上持續(xù)擴大微型貼片封裝研發(fā)，投產(chǎn)集成電路DFN/QFN封裝，向中高端封裝延伸。(3)晶圓制造上大幅擴產(chǎn)4寸/6寸線，加大自制比重，逐步導入MOSFET；收購杰芯6寸線，高壓MOSFET/IGBT能力雙增；積極儲備8寸線，計劃2020年通線。(4)發(fā)展上內(nèi)生外延并舉，外延并購MCC品牌與渠道，持股瑞能/國宇/杰芯/青洋，與55所/建廣/中環(huán)合作；內(nèi)生擴充晶圓制造/封裝產(chǎn)能，發(fā)展MOSFET/IGBT/SiC等高端器件。整體看已初步具備全系功率器件的封裝+晶圓自制能力，有望導入6寸及規(guī)劃的8寸線。

　　國產(chǎn)機遇看，功率器件一方面受新能源、汽車電子、工控等需求拉動；另一方面設(shè)備和原材料限制新增供給，疊加國際大廠轉(zhuǎn)型至工控/汽車電子等領(lǐng)域，導致消費類功率產(chǎn)品供給有限，國內(nèi)廠商在中低壓的二極管、MOSFET上迎來切入良機。中國是功率器件最大消費地區(qū)，占全球約40%，國產(chǎn)意愿強烈，替代空間巨大。揚杰產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，發(fā)展步伐穩(wěn)健，經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)秀。公司在中低壓產(chǎn)品具備競爭力，二極管業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先，MOSFET/IGBT逐漸上量，有望實現(xiàn)自身穩(wěn)健成長。

　　我們預(yù)計2018-2020年的歸母凈利潤為3.25/4.15/5.25億元，EPS為0.69/0.88/1.11元，對應(yīng)PE為25/20/15X，考慮到年底估值切換，以2019年30xPE給予6個月目標價26.4元，給予“買入”評級。

　　【中信建投銀行】 楊榮/方才

　　12月，我們銀行股重點推薦的標的是常熟銀行。

　　常熟銀行擁有三大標簽：高NIM、低不良率以及零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢。其高息差主要來源于三個方面：

　　(1)零售貸款占比高且結(jié)構(gòu)配置收益率高：零售貸款占比達48%，與其他零售銀行的零售貸款以消費貸為主不同，常熟銀行的零售貸款以個人經(jīng)營性貸款為主(63.4%)，收益率高；貸款收益率6.77%，居上市銀行首位。

　　(2)小微業(yè)務(wù)經(jīng)驗充足：常熟銀行致力于服務(wù)小微，有著充分的小微業(yè)務(wù)經(jīng)營經(jīng)驗，定價能力強，資產(chǎn)收益率高；同時，其民營企業(yè)貸款占比本身就很高，受“一二五”沖擊小。

　　(3)負債端存款占比持續(xù)增長：3Q18常熟銀行存款增速15.8%，高于上市銀行平均水平。

　　其低不良率同樣來自于三個方面：

　　(1)江蘇省不良暴露較早，區(qū)域資產(chǎn)質(zhì)量改善的驅(qū)動作用；(2)對公貸款占比持續(xù)壓降。對公貸款的資產(chǎn)質(zhì)量一般情況下要遜于零售貸款，而近年來，常熟銀行對公貸款占比持續(xù)壓降，已由4Q15的62.65%降至2Q18的51.80%。

　　(3)公司著力小微已近十年，經(jīng)驗豐富，模式先進，風控能力強。其小微客戶的定位是個人經(jīng)營性貸款客戶，客戶經(jīng)理與之深度捆綁、隨時接觸，隨時關(guān)注其信用情況；同時，常熟銀行有嚴格的授信體系和管理模式，以“信貸工廠”模式來對信貸流程切片化管理。

　　三季度數(shù)據(jù)顯示，公司歸母凈利潤同比增長25.32%，全行業(yè)最好，但其目前估值低于招行和寧波近20%，估值被明顯低估，這也是我們重點常熟銀行的主要原因。我們可以從以下三個方面來觀察：

　　(1)公司零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢領(lǐng)先同業(yè)。零售貸款占比上，常熟銀行占比48%，同招行，且高于寧波銀行，寧波銀行占比只有32%。

　　(2)資產(chǎn)質(zhì)量高。從風險管控上，尤其是不良率上看，常熟銀行的不良率也低于招行，同寧波的差不多。

　　(3)市值小。從市值角度來看，常熟市值顯著低于招行和寧波。常熟銀行市值151億，寧波市值893億，招行7137億。

　　基于以上，可以看到常熟銀行零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，且資產(chǎn)質(zhì)量好，可以獲得零售溢價和估值溢價。而作為市值只有151億的上市銀行，其也可以獲得小股票的估值溢價。但常熟銀行估值比招行、寧波低20%以上。從而我們認為：常熟銀行被低估。

　　此文，三季報數(shù)據(jù)也顯示公司資產(chǎn)質(zhì)量還在進一步改善。三季度不良率與不良額實現(xiàn)“雙降”，不良率只有1%，較年初下降14%；關(guān)注類貸款占比只有2.12%，較年初大幅下降54個BP；年化毛不良生成率只有0.05%，在上市銀行中也處于領(lǐng)先水平。

　　綜上所述，我們認為：常熟銀行在經(jīng)營策略和經(jīng)營指標的表現(xiàn)上特色鮮明，而且獨樹一幟，從零售、資產(chǎn)質(zhì)量和小市值股票角度看，其顯著被低估。持續(xù)重點推薦。我們預(yù)測18/19年營業(yè)收入同比增長19%/22%，凈利潤同比增長29%/30%，EPS為0.74/0.96，PE為9.21/7.08，PB為1.31/1.13，給予買入評級，6個月目標價9元，上漲空間30%。

　　【中信建投電新】 王革

　　推薦核心邏輯：公司三元正極領(lǐng)域龍頭地位非常穩(wěn)固，公司通過產(chǎn)品升級抓住新的紅利，我們判斷公司四季度毛利率有回升趨勢。

　　第一，公司是正極行業(yè)龍頭。公司在三元正極領(lǐng)域一直是行業(yè)引領(lǐng)者，也是市場上最純的三元正極上市公司。從最新市占率看，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，18Q1-Q3公司三元材料出貨量國內(nèi)第一，市占率達到10%。從客戶看，公司三元材料海外客戶包括幾大巨頭， LG化學、三星SDI等，國內(nèi)客戶，有比亞迪、孚能、力神等龍頭企業(yè)。我們認為從客戶情況和今年市占率看，公司龍頭地位是非常穩(wěn)固的。

　　第二，公司正在抓住正極產(chǎn)業(yè)升級的紅利。

　　從股價表現(xiàn)看，今年上半年4-6月公司股價漲過一波，市場的邏輯是看好811高鎳三元正極量產(chǎn)預(yù)期，原因是811單噸的利潤更豐厚，我測算下來，按照目前價格，應(yīng)該是523正極的2倍。

　　從公司壁壘看，我們下半年一直在研究811三元正極的技術(shù)壁壘和量產(chǎn)進展，我們得到的結(jié)論是，公司在811高鎳三元正極領(lǐng)域，有多年技術(shù)沉淀，具備領(lǐng)先優(yōu)勢。目前，公司的811正極已經(jīng)給國內(nèi)龍頭有送過樣，從二季度開始，處于小規(guī)模供貨階段。我們判斷，未來國內(nèi)車企、電池企業(yè)將811安全性解決之后，會打開一個巨大的市場，對布局811三元正極的像當升科技這樣的龍頭企業(yè)是一個巨大的機會。

　　從公司產(chǎn)能規(guī)劃看，公司先有正極材料產(chǎn)能 1.6 萬噸，海門三期 1.8萬噸NCM811/NCA產(chǎn)能，未來兩年內(nèi)會逐步釋放，同時公司常州金壇首期規(guī)劃5 萬噸產(chǎn)能已經(jīng)開始籌建。看到2020年底的話，公司將有正極材料總產(chǎn)能將超過 5 萬噸，是目前的3倍多，而且其中大部分是利潤更高的811高鎳產(chǎn)能。我們判斷公司正在借助811產(chǎn)品逐步打造出新的優(yōu)勢和新的增長點。

　　第三，從時間上看現(xiàn)在推薦適合。過去2-3個月，原材料鈷、鋰的價格持續(xù)下跌，當然，對正極企業(yè)來說，2017年庫存收益的邏輯是沒有了，但是仔細研究定價策略，我們發(fā)現(xiàn)當月的供貨價格，實際是根據(jù)上個月末的原材料市場價格制定，而公司的采購周期1-2周，在原材料降價通道中，正極價格滯后會帶來更高利潤空間。我們判斷四季度毛利率還有回升空間。

　　我們預(yù)計公司2018-2020年，營收34.2/47.3/56.6億元，歸母凈利潤2.6億、3.78億、4.8億，EPS分別為0.6/0.86/1.09元，對應(yīng)PE分別為46/32/25倍。給予“強烈推薦”評級。

　　【中信建投中小盤】 陳萌/葉樂

　　1)對于此輪縫制設(shè)備行業(yè)景氣度我們持樂觀態(tài)度，預(yù)計今年下半年到2019年海外維持高速增長，國內(nèi)增速經(jīng)歷2年高增長略有放緩，綜合來看，預(yù)計公司明年25%-30%增長；

　　2)市占率持續(xù)提升，空間仍有一倍，目前國內(nèi)前100縫紉機企業(yè)，公司市占率22%+，預(yù)計未來達到40-50%；

　　3)看好縫制板塊的長期智能化、自動化水平提升帶動單價提升

　　【中信建投軍工】 黎韜揚/鮑學博

　　(1)坦克裝甲車唯一上市平臺，陸戰(zhàn)裝備總龍頭

　　公司隸屬于中國兵器工業(yè)集團，是地面兵器核心裝備的龍頭企業(yè)，99式坦克和8x8輪式裝甲車輛的唯一制造企業(yè)。2016年，公司完成重組，注入了地面裝甲車輛等軍品業(yè)務(wù)，擁有主戰(zhàn)坦克、輪式步兵戰(zhàn)車、裝甲突擊車、裝甲輸送車等系列地面裝甲車輛產(chǎn)品，重組后整體上市的內(nèi)蒙一機集團成為軍工資產(chǎn)整體上市的企業(yè)，也成為唯一國有絕對控股的覆蓋軍品研發(fā)、工藝、試驗檢測、核心零部件制造、總裝總調(diào)在內(nèi)的坦克裝甲車輛整體上市公司。

　　(2)受益于2020年前陸軍機械化建設(shè)，地面裝甲車輛升級換裝需求強烈

　　目前我國陸軍裝備的坦克車輛以59式、79式主戰(zhàn)坦克和62式輕型坦克等老舊型號為主，同時99A主戰(zhàn)坦克已經(jīng)量產(chǎn)多年，ZTQ15式輕型坦克也有望在明年開始大批量生產(chǎn)，我們預(yù)計，未來坦克車輛將處于多種型號錯峰配置+老舊型號逐步替換的狀態(tài)，將為公司業(yè)績提供穩(wěn)定支撐。

　　同時，由于軍改后陸軍正式確立了新的編制體制，因此輪式步兵戰(zhàn)車存在著較大的結(jié)構(gòu)性缺口，將成為陸軍裝備建設(shè)的重點方向。我們預(yù)計，2018-2020年09系輪式裝甲步兵車輛的年復合增長率為30%，這部分增長將為公司地面裝甲業(yè)務(wù)提供持續(xù)增長的動力。

　　(3)鐵路車輛市場回暖

　　2017年我國鐵路貨運量達到238.43億噸，同比增速達到13.78%，鐵路貨運的回暖也帶動鐵路貨車需求的回升。2017年公司鐵路車輛簽訂合同3683輛，訂單總額16.3億元，其中9.05億元為新簽訂單。截至目前，2018年公司公告訂單總額已經(jīng)達到14.84億元。

　　(4)軍品訂單充足，預(yù)收賬款和存貨量維持高位

　　截至今年三季度，公司期末存貨總額為32.91億元，自2017年第二季度以來持續(xù)攀升，產(chǎn)品未交付數(shù)量不斷增加；2017年四季度與2018年一季度，公司預(yù)收賬款總額顯著提升并始終保持在50億元左右的水平，表明公司軍品訂單數(shù)量充足。整體來看，公司承接軍品訂單及生產(chǎn)狀況良好，未來業(yè)績增長有保障。

　　(5)盈利預(yù)測

　　預(yù)計公司2018年至2020年的歸母凈利潤分別為6.57、8、9.66億元，同比增長分別為25.14%、21.77%、20.75%，相應(yīng)18至20年EPS分別為0.39、0.47、0.57元，對應(yīng)當前股價PE分別為30、25、20倍，維持買入評級。

　　【中信建投建筑】 陳慎/紀振鵬

　　PPP重獲政策強支持，十月數(shù)據(jù)邊際大幅改善，展望19年有望為基建“穩(wěn)增長、補短板”貢獻超預(yù)期動能。疊加民企扶持力度不斷加強，融資渠道逐漸疏通，龍元建設(shè)作為目前在手現(xiàn)金充裕、PPP訂單儲備充足、業(yè)績增長穩(wěn)健的行業(yè)龍頭之一，有望緊抓行業(yè)回暖期，重回高速增長軌道。

　　【中信建投通信】 武超則/石澤蕤

　　基本面不斷改善，4G用戶增速趨于放緩，現(xiàn)金流、EBITDA增長穩(wěn)健，2018~2019年凈利潤將有大幅提升。2018前三季度各項業(yè)務(wù)均實現(xiàn)同向增長，2I2C戰(zhàn)略推動移動4G用戶持續(xù)增長。2018年一季度公司移動用戶凈增3897.4萬戶，達到3.10億戶，其中4G用戶凈增5357萬戶，達到2.14億戶，一季度移動上網(wǎng)總流量150094億MB，同比增長219%。固網(wǎng)寬帶用戶達到8034.7萬戶，凈增380萬戶，固網(wǎng)寬帶接入收入達到人民幣320.39億元，同比基本保持穩(wěn)定。由于公司混改后強化激勵制度，加大一線員工薪酬，提升企業(yè)活力，員工薪酬和福利開支同比去年上升14.4%，一線員工內(nèi)在動力將被進一步激發(fā)。公司混改后管理效率提升明顯，精細化投資和大數(shù)據(jù)化運營效果明顯，基本面持續(xù)向好。前三季度公司EBITDA為人民幣663.79億元，比去年同期上升1.2%，EBITDA占主營業(yè)務(wù)收入比為33.2%。利潤總額為人民幣105.46億元，歸屬于母公司凈利潤為人民幣34.70億元，同比增增速164.5%。

　　5G時代即將開啟，公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入保持高增長。2018年前三季度，公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入達到人民幣172.49億元，比去年同期上升35.7%。受益于創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速增長拉動，固網(wǎng)主營業(yè)務(wù)收入為人民幣732.23億元，比去年同期上升5.2%。預(yù)計2020年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)占總收入占比將提升到15%。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)包含云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，目前借助和BAT合作不斷快速拓展。目前公司和騰訊公眾消費市場、公眾移動通信合作效果明顯，4G用戶兩年內(nèi)實現(xiàn)高增長。和阿里在云計算、新零售，以及大的政企IT合作項目將增加。公司作為全球率先深度和互聯(lián)網(wǎng)融合的運營商，已經(jīng)成為全球運營商改革和轉(zhuǎn)型典范，相信隨著混改戰(zhàn)略推進，公司的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型進一步深化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將引領(lǐng)公司未來增長。

　　投資建議：提速降費的大背景下，流量單價下降速度極快，電信行業(yè)繼續(xù)讓利于互聯(lián)網(wǎng)和信息產(chǎn)業(yè)，未來只有運營商和互聯(lián)網(wǎng)強強聯(lián)合，共同發(fā)展，讓新興業(yè)務(wù)收入占比逐步提升，才能獲得長期的增長動力。預(yù)計2018~2020年A股聯(lián)通歸母凈利潤將不少于46.3億、74.5億、100.63億，估值在逐步趨于合理。我們長期看好充分開放、市場化不斷深入、各項業(yè)務(wù)擁抱互聯(lián)網(wǎng)的中國聯(lián)通，值得投資者長期跟蹤。

　　【中信建投家電】花小偉/陳偉奇

　　我們家電行業(yè)本月推薦的金股是小家電行業(yè)的龍頭-蘇泊爾，邏輯主要在于：

　　(1)首先，現(xiàn)在整個家電板塊都受到房地產(chǎn)后周期的影響，但是里面細分的小家電領(lǐng)域，由于使用頻率更高，折舊損耗更快，有更強的必需消費品屬性，相對而言行業(yè)的增長趨勢更加穩(wěn)健，在目前的市場環(huán)境下具備更高的確定性以及能夠享受到更高的風險溢價。

　　(2)其次，蘇泊爾作為國內(nèi)小家電龍頭，是小家電領(lǐng)域質(zhì)地最優(yōu)，業(yè)績最穩(wěn)健標的之一。公司2004年作為第一家炊具公司上市，2006大股東SEB接手，之后在炊具之外從廚房到客廳擴充產(chǎn)品品類，目前公司已形成炊具、廚房小家電、廚衛(wèi)電器、環(huán)境家居電器四大產(chǎn)品線。

　　公司內(nèi)銷外銷雙輪并拓，均穩(wěn)健發(fā)展。

　　內(nèi)銷來看，公司產(chǎn)品品類廣泛，引入外資品牌進軍高端市場， SEB集團旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF高端品牌不斷輸送下，蘇泊爾完成在廚房對中高端品牌覆蓋。目前公司在國內(nèi)市場是擁有蘇泊爾、Krups、Lagostina和WMF四大品牌。未來可能通過SEB集團引入更多高端品牌，提升市場定位。同時在SEB股東支持下，公司研發(fā)效率高。比如之前seb向公司引入紅點技術(shù)，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)變革。整體公司內(nèi)銷品牌發(fā)力，技術(shù)領(lǐng)先，高端品牌渠道開拓，驅(qū)動內(nèi)銷增速維持20+%以上增長。

　　外銷來看，公司大股東SEB品牌輸送&訂單轉(zhuǎn)移，保證外銷業(yè)績鎖定。2018年初公司公告預(yù)計18年與SEB關(guān)聯(lián)交易50億，SEB穩(wěn)定訂單轉(zhuǎn)移為公司外銷帶來有力支撐。

　　整體業(yè)績上，公司2018年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入133.94億元，同比增長24.71%，對應(yīng)Q3實現(xiàn)營業(yè)收入45.44億元，同比增長23.63%。公司三季報實現(xiàn)收入達到2012年以來增速最好水平。炊具和電器方面，公司穩(wěn)定第一和第二的市場占有率。

　　公司作為中國炊具及小家電行業(yè)龍頭，同時背靠大股東SEB支持，我們看好公司內(nèi)外銷增長的穩(wěn)定性，品類品牌繼續(xù)完善的持續(xù)性。我們預(yù)計2018-2020年業(yè)績分別為16.3億、20.3億和25.2億，同比分別增25.0%、24.5%和24.1%，對應(yīng)PE分別為26、21和17倍，維持“買入”評級。

　　【中信建投醫(yī)藥】賀菊潁/俞冰

　　1、國內(nèi)產(chǎn)品線豐富，創(chuàng)新藥貢獻明顯加速：

　　重磅品種19K、吡咯替尼今年已獲批，PD-1單抗、白蛋白紫杉醇有望未來半年上市，法米替尼處于三期臨床階段。19年開始創(chuàng)新藥貢獻明顯加速。

　　阿帕替尼：已獲批晚期胃癌，聯(lián)合用藥潛力大。作為多靶點小分子替尼類藥物，目前阿帕替尼已被批準用于晚期胃腺癌或胃-食管結(jié)合部腺癌患者三線及三線以上治療。2018年的ASCO上公布的多項研究結(jié)果表明，阿帕替尼與其他藥物聯(lián)用可以取得不錯的療效，如與多西他賽或培美曲塞聯(lián)用一線化療失敗、不能切除的驅(qū)動基因陰性局部晚期或晚期NSCLC患者，PFS達6.3個月，DCR達86.67%；SHR-1210聯(lián)合阿帕替尼在晚期肝細胞癌的I期臨床試驗中ORR達54.5%等。總體而言，阿帕替尼與其他藥物聯(lián)用對多個癌種都有較好的療效，具有較大潛力。2017年6月，阿帕替尼進入醫(yī)保談判目錄。

　　吡咯替尼：來那替尼衍生物，安全性上有較大優(yōu)勢。吡咯替尼是HER2抑制劑。馬來酸吡咯替尼是來那替尼的衍生物，相對于后者嚴重腹瀉等不良反應(yīng)，其副作用更小。在與拉帕替尼的頭對頭II期臨床研究中，吡咯替尼聯(lián)合卡培他濱ORR明顯優(yōu)于拉帕替尼聯(lián)合卡培他濱組(78.5% vs 57.1%)，PFS完勝(18.1 vs 7.0個月)，且耐受性良好，已于近期獲批。從目前的數(shù)據(jù)來看，吡咯替尼在有效性上打敗拉帕替尼，安全性上超越來那替尼，有希望成為HER2小分子抑制劑新星。

　　吡咯替尼乳腺癌適應(yīng)癥市場份額預(yù)計在10億人民幣以上。參考目前我國新發(fā)病乳腺癌人數(shù)在30萬人左右，其中HER2陽性率按25%計算，其國內(nèi)每年新增的乳腺癌目標患者大約在7-8萬人。價格方面，對比拉帕替尼，假設(shè)吡咯替尼上市后的年花費大約平均為8萬元，該適應(yīng)癥潛在市場空間在40億元以上。考慮到吡咯替尼目前獲批用于乳腺癌的二線治療，國內(nèi)接受乳腺癌二線治療的比例大約為40%-60%，對比拉帕替尼，吡咯替尼在療效和國內(nèi)銷售上具備優(yōu)勢，假設(shè)吡咯替尼最終的滲透率約為30%，就乳腺癌適應(yīng)癥，吡咯替尼銷售額有望達到15億元，如果后續(xù)拓展其他聯(lián)用或輔助治療方案，銷售額有望進一步提升。

　　假設(shè)適應(yīng)癥拓展順利，胃癌和非小細胞肺癌適應(yīng)癥有望增大吡咯替尼的市場空間。吡咯替尼正在拓展胃癌和非小細胞肺癌的適應(yīng)癥。胃癌方面，吡咯替尼HER2陽性的胃癌適應(yīng)癥與恒瑞的阿帕替尼并不存在直接競爭關(guān)系。國內(nèi)胃癌年發(fā)病人數(shù)約40多萬，其中HER2陽性率約13%。國內(nèi)非小細胞肺癌年發(fā)病人數(shù)約為65萬，其中HER2異常比例大約3%。如果適應(yīng)癥拓展順利，吡咯替尼銷售額將達到20億元以上。

　　吡咯替尼在美國的I期臨床試驗也在推進當中，有望成為恒瑞國際化重磅品種。如果海外試驗進展順利，吡咯替尼有望繼來那替尼后成為下一個用于治療HER2陽性乳腺癌的小分子抑制劑。吡咯替尼在療效上相較拉帕替尼占據(jù)顯著優(yōu)勢，且沒有來那替尼強烈的副作用，在國際市場看也具有較強的市場競爭力。如果海外獲得批準，將成為恒瑞開展創(chuàng)新藥海外戰(zhàn)略的重磅品種。

　　2、銷售體系：正在建立專業(yè)化的分線銷售隊伍，助力創(chuàng)新藥快速上量。

　　公司銷售實力國內(nèi)領(lǐng)先，2017 年進行銷售分線改革后銷售人員超過1萬人。公司在腫瘤領(lǐng)域具備成熟強勢產(chǎn)品，多西他賽、奧沙利鉑、伊立替康、卡培他濱市場份額均排名前二，其中創(chuàng)新藥阿帕替尼獨立于抗腫瘤線，阿帕替尼上市后快速放量，2017年銷售額已超過10億元，未來其他重磅產(chǎn)品也將效仿阿帕替尼模式實現(xiàn)快速放量。

　　3、國際化：定位于高工藝壁壘仿制藥海外出口及創(chuàng)新藥中美雙報。

　　今年地氟烷、塞替派、磺達肝癸鈉等品種相繼獲批；吡咯替尼等多個創(chuàng)新藥品種在海外推進臨床試驗。

　　4、盈利預(yù)測：19-20年有望加速發(fā)展

　　預(yù)計公司2018–2020年EPS分別為1.07/1.31/1.62元/股(19/20年有超預(yù)期可能)，維持“買入”評級。

　　【中信建投化工】 鄭勇/黃帥

　　藍曉科技是國內(nèi)吸附分離樹脂領(lǐng)域的絕對龍頭，業(yè)務(wù)定位于在特殊領(lǐng)域應(yīng)用的高附加值分離樹脂技術(shù)，公司的優(yōu)勢是不斷的將分離樹脂在新的領(lǐng)域進行應(yīng)用，帶動公司增長。2018 年以來受益于傳統(tǒng)主業(yè)下游需求增長，特別是濕法冶金中金屬鎵的高景氣度、環(huán)保廢水處理的訂單、以及系統(tǒng)裝置類產(chǎn)品的增長，為業(yè)績增長提供了支撐，2018年前三季度公司歸母凈利潤為8706萬，同比增長13%，扣非后凈利潤為8511萬元，同比增長53%。

　　公司是鹽湖提鋰技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)。公司憑借在金屬提取領(lǐng)域雄厚的技術(shù)儲備，從 2009 年即開始鹽湖鹵水提鋰的吸附材料和工藝開發(fā)，目前已經(jīng)積累了包括核心材料、工藝和設(shè)備在內(nèi)的一系列擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的工藝技術(shù)，并成功應(yīng)用于鹽湖鹵水資源綜合利用，成長為我國吸附法提鋰技術(shù)龍頭。2018年1月，公司宣布與陜西省膜分技術(shù)研究院承擔的青海冷湖 100t/a 碳酸鋰項目完成調(diào)試，進入常規(guī)運行階段，產(chǎn)出高純碳酸鋰；2018年3月，與藏格鋰業(yè)簽訂年產(chǎn) 1 萬噸碳酸鋰的鹽湖鹵水提鋰裝置設(shè)備購銷合同，合同金額約 5.78 億元(為公司 2017 年營收的 130%)；2018 年 6 月，與錦泰鋰業(yè)簽署 3000t/a 的碳酸鋰生產(chǎn)線合同，合同金額 4.68 億元(為公司 2017 年營收的 105%)，并承擔生產(chǎn)線投產(chǎn)后的運營管理，同時參與鋰資源收益分成，將業(yè)務(wù)布局從技術(shù)端拓展至資源端。鹽湖提鋰項目訂單的逐步確認將助力業(yè)績兌現(xiàn)。

　　即將進入業(yè)績高速兌現(xiàn)期。根據(jù)公司三季報，4900萬元的永祥集團精餾硼吸附樹脂合同材料已生產(chǎn)完畢、部分發(fā)貨；5.8億元的藏格控股10000噸/年提鋰裝置合同第一條生產(chǎn)線已完成安裝，進入調(diào)試階段，后續(xù)生產(chǎn)線正按計劃有序安裝，陸續(xù)進入調(diào)試階段；4.7億元的錦泰鋰業(yè)3000噸/年碳酸鋰生產(chǎn)線項目材料、設(shè)已發(fā)運現(xiàn)場，正按進度計劃實施安裝。上述合同或?qū)⒂诮衲晁募径燃懊髂赀M入收入集中確認期，從而帶動公司業(yè)績高增長。

　　除此之外，公司還積極進行研發(fā)，努力實現(xiàn)分離樹脂在新領(lǐng)域的應(yīng)用。比如在金屬提取領(lǐng)域進行紅土鎳礦的提取；在醫(yī)藥領(lǐng)域進行蛋白質(zhì)純化，用于醫(yī)藥中間體生產(chǎn)；在環(huán)保領(lǐng)域進行 VOC 脫除，生化尾水處理等，一旦大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，都將帶來行業(yè)的技術(shù)變革。放眼未來，下一個類似于“鹽湖提鋰成套技術(shù)” 的“爆款”產(chǎn)品的出現(xiàn)令人期待。

　　公司是國內(nèi)吸附分離樹脂行業(yè)龍頭，在環(huán)保要求趨嚴、貴金屬價格回升的大背景下，在生物制藥、環(huán)保化工、濕法冶金三大傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展；同時鹽湖提鋰業(yè)績兌現(xiàn)，以及新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用都將成為業(yè)績和估值催化劑。預(yù)計公司 2018、2019 年凈利潤 1.80 億、2.39 億元，對應(yīng) EPS 0.89 元、1.18 元，對應(yīng) PE 28 和 21 倍，維持增持評級。

　　【中信建投輕工/農(nóng)業(yè)】 花小偉/孫金琦

　　我們看到，紙漿期貨自11月27日正式上市后連續(xù)下跌。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，截至11月23日國內(nèi)木漿價格為6035元/噸，較年初6342.5元/噸下跌4.85%。

　　我們認為，當前廢紙、下游紙價表現(xiàn)為降價趨勢，下游需求基本保持穩(wěn)定，全球紙漿市場新產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，我們判斷紙漿走勢將表現(xiàn)為穩(wěn)中有降的趨勢，看好紙漿下游企業(yè)如中順潔柔。

　　中順是生活用紙龍頭企業(yè)，渠道、產(chǎn)能雙擴張，木漿價格走勢判斷準確，庫存周期把握良好，看好公司后期毛利率修復帶動的利潤彈性。我們?nèi)�季報的預(yù)判得以驗證。我們預(yù)計中順潔柔2018-2019凈利潤為4.40、5.37億元，同比增長26.07%、22.05%；PE為25.0x、20.5x，維持“買入”評級。

　　雖然2018Q4以來國內(nèi)豬價小幅下跌，但2018年整體先漲后降，結(jié)束此前價格連續(xù)下跌的趨勢。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月23日，國內(nèi)生豬平均價為13.21元/千克，豬肉價格為20.11元/千克，分別較年初下降11.64%和7.46%，降幅較2017年有所收窄。

　　分區(qū)域來看，目前東北地區(qū)均價全國最低，略有回升后，目前呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢。價格最高的地區(qū)是西南地區(qū)，但西南地區(qū)呈現(xiàn)下跌走勢。目前從整體上來看，跌幅比較明顯的地區(qū)主要是西南地區(qū)，其他地區(qū)均有趨穩(wěn)的跡象。

　　我們認為，當前非洲豬瘟疫情導致的禁運使得產(chǎn)區(qū)、銷區(qū)價格分化較大，同時此次非洲豬瘟疫情使得產(chǎn)區(qū)價格持續(xù)低迷，加速行業(yè)產(chǎn)能出清，預(yù)計豬價拐點可期。

　　推薦關(guān)注新希望，新希望擬使用自有資金不少于6-12億元，，以集中競價交易方式回購公司部分社會公眾股，回購價格不超過人民幣8.00元/股(含)，現(xiàn)價7元。此外，公司7-11月累計增持股份216萬股，增持金額2.58億元，后續(xù)還將繼續(xù)增持。

　　我們預(yù)計2018-2019年公司凈利潤分別為17.71億和19.50億，同比增速為-22.32%和10.11%，EPS分別為0.42和0.46元/股，對應(yīng)PE為16.7x和15.2x。

　　【中信建投房地產(chǎn)】 陳慎/劉璐

　　公司發(fā)布2018年半年報業(yè)績快報，預(yù)計上半年實現(xiàn)營業(yè)收入598.6億元，同比增長9.9%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤64.9億元，同比增長14.9%；預(yù)計上半年EPS0.55元，同比增長14.06%。

　　擴張態(tài)度積極，銷售再超預(yù)期：公司前6月實現(xiàn)簽約面積1453.92萬平方米，同比增長37.93%；實現(xiàn)簽約金額2153.12億元，同比增長46.86%，我們預(yù)估前7月累計銷售額可能達到2400億，同比增速維持47%左右水平，彰顯成長屬性。年初3600億目標超額完成是確定性事件，2017年土地獲取力度和規(guī)模均為歷史新高，今年前6月繼續(xù)保持積極的擴張態(tài)度，累計拿地額達1070億左右，同比增長107%，占同期銷售額比例50%，進一步夯實公司土儲優(yōu)勢。

　　融資優(yōu)勢逐步凸顯：我們認為在行業(yè)整體流去杠桿背景下，公司作為央企的資金優(yōu)勢正逐步凸顯：1、較低的融資成本；2、多元的融資渠道。18年4月、5月、7月先后發(fā)行三期中票合計規(guī)模50億，利率區(qū)間4.6-4.9%，融資成本較去年不升反降，同時公司銀行授信剩余未使用余額近2000億。此外，今年以來先后發(fā)行了5億美元債券、17.2億租賃住房Reits，在今年整體融資渠道趨緊的環(huán)境下，公司天然具有央企的信用背書和龍頭房企的規(guī)模優(yōu)勢，融資的低成本和便利性將形成公司今年在規(guī)模擴張和行業(yè)整合的中天然的護城河。

　　相對進取的土地投資保證了未來兩年平穩(wěn)發(fā)展，國改助力公司資源整合，良好的財務(wù)結(jié)構(gòu)為未來發(fā)展奠定資金優(yōu)勢。加上宋廣菊提出回歸行業(yè)前三的目標，激勵層面的短板也隨著跟投制度的推行得以彌補，成長訴求和動力十足。我們預(yù)計公司18-19年EPS為1.7元和2.2元，對應(yīng)PE分別為7.1倍、5.6倍，地產(chǎn)股低估值典范，維持買入評級。

　　【中信建投公用事業(yè)】 萬煒

　　1。公司上半年量價齊升，業(yè)績同比增長565.63%。

　　華電國際2018年上半年累計發(fā)電量為958.21億千瓦時，同比增長8.18%，主要是因為全國用電增速較好，公司服務(wù)區(qū)域內(nèi)電力需求旺盛及新投產(chǎn)機組的電量貢獻。2018年上半年平均上網(wǎng)電價為408.22元/兆瓦時，同比增長2.92%，今年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤為9.86億元，同比上漲565.63%。

　　2。煤炭期、現(xiàn)貨價差縮小，電廠耗煤下降趨勢明顯

　　9月中旬秦皇島港山西產(chǎn)5500大卡動力煤報價628元/噸，較8月中旬上漲8元/噸，增幅1.29%。19年1月交割的動力煤合約9月19日報價632.2元/噸，較8月底上升了16.8元/噸，增幅2.73%，較現(xiàn)貨價升水7.2元/噸。庫存方面，秦港庫存769萬噸，同比增加134萬噸，降幅21.10 %；廣州港庫存220.8萬噸，同比減少22.4萬噸，跌幅9.21%。電廠煤耗方面，重點電廠最新日煤耗356萬噸，環(huán)比8月初下降13.2%；6大發(fā)電集團最新日耗煤為61.27萬噸，環(huán)比8月中旬下降17.17%。鑒于煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，煤炭供應(yīng)持續(xù)增加，以及進口煤有節(jié)奏的放開和長協(xié)煤占比提升等因素，我們認為，長期來看煤價向上漲幅有限，向下空間大，公司盈利有望持續(xù)改善。

　　3。山東電價調(diào)整影響公司業(yè)績4000萬元，對公司全年業(yè)績影響甚微

　　近日山東省物價局發(fā)布《關(guān)于降低一般工商業(yè)電價及有關(guān)事項的通知》及《關(guān)于完善自備電廠價格政策的通知》涉及降低一般工商業(yè)電價、推進上網(wǎng)側(cè)同網(wǎng)同價改革和自備電廠繳納相關(guān)補貼等多重事項。此次山東降電價政策并未調(diào)整燃煤標桿電價，但超額電價下調(diào)也對相關(guān)企業(yè)的盈利有所影響。根據(jù)我們測算結(jié)果顯示，在相關(guān)假設(shè)下，華電國際年化歸母凈利潤影響分別為減少1.20億。考慮到此次降價政策自今年9月1日起執(zhí)行，華電國際18年歸母凈利受損分別為減少4000萬元，我們預(yù)計2018年全年公司歸母凈利潤為20億元，影響占比2%。

　　4。火電板塊底部改善趨勢不變，業(yè)績有望持續(xù)回暖

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，在經(jīng)濟周期相對較差、股市呈現(xiàn)震蕩行情、火電行業(yè)從盈利底部走出的過程中，火龍頭企業(yè)通常會持續(xù)獲得超額收益。目前考慮到全國降低一般工商業(yè)用電價格10%的目標已基本實現(xiàn)，我們判斷從全國角度出發(fā)燃煤機組標桿電價不具備大規(guī)模下調(diào)的空間。未來煤價中樞有望下行，火電板塊業(yè)績底部改善的趨勢不變。我們認為華電當前PB估值較低為0.89倍，處于公司近10年最低的位置，防御性凸顯。在山東電價調(diào)整風險釋放后，公司作為業(yè)績彈性極大的火電龍頭，有望受益于火電行業(yè)的持續(xù)回暖，預(yù)計2018-2020年EPS為0.21元、0.30元、0.35元，給予買入。

　　【中信建投建材】王愫

　　銷量同比大幅增長，噸成本有所提高。公司三季度實現(xiàn)水泥銷量 9457 萬噸，同比增長 23%，大幅領(lǐng)先于行業(yè)；其中自產(chǎn)自銷 7690 萬噸，同比增長 1.8%。不含稅銷售價格是 327 元/噸，其中自產(chǎn)自銷含稅價格是 374 元/噸，同比增加 101 元/噸，不含稅銷售價格是 322 元/噸。三季度綜合噸毛利為 123 元/噸，同比增加 39 元/噸，其中自產(chǎn)自銷噸毛利為 146 元/噸，同比增加 68 元/噸。三季度水泥熟料綜合成本為 204 元/噸，同比增加 45 元/噸，主要是由于外購 300 萬噸熟料造成的，其中自產(chǎn)自銷噸成本為 174 元/噸，同比增加 16 元/噸。分地區(qū)來看，東部地區(qū)水泥及熟料累計自產(chǎn)自銷量為 5675 萬噸，不含稅銷價為 329 元/噸，噸毛利為 158 元/噸；中部地區(qū)水泥及熟料累計自產(chǎn)自銷量為 6459 萬噸，不含稅銷價為 317 元/噸，噸毛利為 151 元/噸；南部地區(qū)水泥及熟料自產(chǎn)自銷量為 3424 萬噸，不含稅銷價為 325 元/噸，噸毛利為 156 元/噸；西部地區(qū)水泥及熟料累計自產(chǎn)自銷量為 5171 萬噸，不含稅銷價為 304 元/噸，噸毛利為 138 元/噸。

　　各項費用率均有所下降，企業(yè)管控能力增強。根據(jù)我們計算，公司三季度期間費用率6.12%，同比下降4.14 個百分點，其中銷售費用率3.09%，同比下降1.83個百分點，管理費用率3.44%，同比下降1.33個百分點，財務(wù)費用率-0.41%，同比下降0.98個百分點，主要是由于本集團利息支出同比減少和利息收入同比增加所致。

　　公司加大研發(fā)投入，安徽省加大重點項目投入。今年以來，安徽省稅務(wù)部門積極落實降低增值稅稅率、退還部分行業(yè)增值稅留抵稅額等措施，政策紅利持續(xù)釋放，海螺水泥方面減稅超過1億元，公司正在充分利用稅收優(yōu)惠政策加大研發(fā)投入力度，走向資源利用型企業(yè)綠色發(fā)展之路。安徽省發(fā)改委制定《穩(wěn)投資工作方案》，梳理穩(wěn)投資重點項目 3917 個，總投資 45555 億元，其中， 2018 年新增新開工項目 473 個，總投資 5190 億元，共包括 14 個重點領(lǐng)域， 分別為鐵路、公路、水運、機場、水利、能源、生態(tài)環(huán)保、城鎮(zhèn)基礎(chǔ)建設(shè)、新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造、社會民生工程、鄉(xiāng)村振興、信息網(wǎng)絡(luò)和物流體系、穩(wěn)控房地產(chǎn)投資。

　　投資評級和盈利預(yù)測。公司 150 億的礦山儲備保證了石灰石礦的全部自給，同時 T 字布局對行業(yè)把控力更強，先進的管理和成本控制優(yōu)勢。公司資產(chǎn)負債率保持低位，現(xiàn)金流充裕，按照 40%分紅計算，當前股息率在 5%左右。預(yù)計 2018-2019 年實現(xiàn)收入 1025.33 億元和 1091.95 億元，同比增長分別為 36.1%和 6.5%，實現(xiàn)凈利潤 292.11 億元和 311.88 億元，同比增長分別為 84.2%和 6.8%。對應(yīng) EPS 5.51 和 5.89 元，市盈率 5.6 和 5.3。維持“買入”評級。建議重點關(guān)注。

（文章來源：中信建投）

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