黑色金屬：反者道之動 否極泰自來

　　關注地產限購拐點，鋼鐵板塊或有機會

　　從M1、M2剪刀差對螺紋鋼價同比的領先性看，2019Q1或為螺紋鋼價低點，鋼鐵股或在當季迎來調整；從高股息率角度看，個股或有短暫機會，可關注南鋼股份、寶鋼股份等。2019Q2制造業投資、基建投資、地產建筑工程投資增速或向上，有望拉動鋼鐵需求、改善鋼鐵盈利。2019年中，一二線地產限購政策可能放松，屆時鋼鐵股有望獲估值、EPS雙提升，可關注三鋼閩光、鞍鋼股份等。此外，2019年環保限產放松，加上生鐵成本較廢鋼低，鋼廠或降低廢鋼比、增加鐵礦石需求，同時2019年四大礦高品礦增量下行，礦價或較鋼價強勢，Q2后可關注鐵礦石相關股票河北宣工。

　　回顧2018年三大投資，制造業投資獨秀

　　2018年年初至今，制造業投資增速穩中有升，地產投資韌性較強，但基建投資增速下滑較快，整體固定資產投資增速也從2017年全年的+7.2%回落到2018年1-10月份的累計同比+5.7%。從拉動鋼鐵需求的角度看，制造業投資是中流砥柱，前10月增速不斷上行，并達到9.1%；基建投資(不含電力)增速下滑至3.7%；地產投資增速初看尚可，但主要靠其他費用力撐(如土地購置費用)，扣除其他費用后，增速為-4.1%。

　　鋼企環保投資增加，等同于實際產能增長

　　2018年前9月，黑色金屬冶煉及壓延加工業投資增速達到16.10%，好于整個制造業投資增速的8.7%，主要因鋼企環保搬遷及環保設備投資增加。同時，環保政策出現糾偏信號，包括韓正副總理在大氣污染防治專題工作會議上指出“不得隨意要求停產”，2019-2020年采暖季限產文件直接取消了限產比例，僅提出實行差異化錯峰生產，地方政府開始以空氣質量為目標，限產政策根據最早目標有的放矢。在此背景下，隨著鋼企環保改造、環保搬遷將完成，鋼企的污染物將更少、對環境的危害更低，鋼企生產不再受環保限制，相當于鋼鐵行業實際產能增長，鋼鐵盈利中樞將下行。

　　2019年中限購政策或放松，等待鋼鐵拐點

　　從工業土地成交的領先情況看，2019年上半年，制造業投資增速或繼續上行，并于2019年年中附近見頂，Q2基建投資、地產建筑工程投資增速或迎反彈，鋼鐵需求、盈利將環比好轉，但基建、制造業投資產業鏈較短，地產建筑工程投資的持續性易受市場質疑，經濟預期改善有限，難以提振鋼鐵板塊估值。華泰宏觀判斷2019年年中附近，若經濟下行壓力繼續加大、單靠基建可能無法有效對沖下行壓力，屆時可能會放松一線、二線城市限購限售，隨后地產投資復蘇，鋼鐵股可獲得估值和EPS的雙提升，可關注三鋼閩光、鞍鋼股份、寶鋼股份、南鋼股份等鋼鐵股。

　　風險提示：四大礦發貨量低于預期；焦化去產能高于預期；制造業、地產、基建投資不及預期；環保政策執行低于預期等。

（文章來源：華泰證券）

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