航天軍工： 時不我待 迎接改革成長春風

　　地緣壓力下改革成長加速推進，行業有望迎來底部反轉，建議加大配置

　　在外部地緣不穩定形勢下，有望加速推進軍工改革和裝備建設。我們認為，制造業是決定全球趨勢變革的主要力量，軍工是制造業中橫跨行業多、技術全球領先、具有獨立自主優勢的大產業，是制造強國戰略的火車頭，軍工有望在國企改革中擔當重任。軍工行業指數當前已經重回14年低點，估值水平合理，隨著改革成長加速，我們認為行業有望迎來底部反轉，建議加大配置軍工行業。

　　估值消化合理和業績向上，逆周期投資價值凸顯

　　受軍改和改革落地慢影響，截止目前，中信國防軍工行業指數均回調至2014年6月低點附近，估值處于歷史中樞下方。同時，從已公布的2018年三季報來看，軍工行業訂單和業績整體向好。根據裝備建設五年規劃前低后高的規律，在十三五后期，軍工列裝有望繼續增長。在當前宏觀經濟整體下行壓力較大的背景下，軍工行業屬于財政投入，訂單處在增長期，國企改革紅利釋放潛力大，又是未來引領我國高端制造產業升級的中堅力量，逆周期投資價值凸顯。

　　軍工改革走向落地實施階段，關注混改和價格改革等投資機會

　　軍工改革包括混改及股權激勵、科研院所改制和資產證券化、軍民融合、以及軍品定價機制改革等。過去兩年軍工改革處在規劃、試點階段，院所改制、混改等開始試點實施，2017年提出論證軍品定價議價規則。2018年8月國資委推出國企雙百改革行動方案，軍工改革有望在國企改革的大潮中持續受益，各種改革政策加速落地實施。航空、航天、船舶、兵工、電科等軍工集團高端裝備資產體量大，成長性好，旗下上市公司或將受益軍工改革制度紅利，行業進入盈利向上周期。

　　投資建議：配置軍工高端制造類上市公司

　　在地緣形勢惡化的中長期背景和壓力下，需要時不我待的加速軍工改革和裝備建設，我們認為以混改為代表的軍工改革，將給軍工高端產業帶來中長期制度紅利；以軍機產業鏈為代表的高端裝備行業正在從技術拐點走向財務拐點，在軍機20系列等機型上量、新材料、高精度導航、芯片國產化技術逐步成熟背景下，建議重點投資軍工高端制造產業機會。建議投資軍機產業鏈、混改、軍民融合等方面機會。建議配置公司，主戰裝備：航發動力、中航飛機、內蒙一機、中直股份等；軍民融合：航新科技、高德紅外、華測導航、火炬電子等；國企改革關注航天類、電科類等有資產注入預期的相關個股。

　　風險提示：改革進度不達預期，武器裝備研制進度不達預期。

（文章來源：華泰證券）

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