洪灝：展望2019 中國經濟峰回路轉

　　本文作者為交銀國際研究部負責人洪灝

　　概要

　　中國經濟進入短周期底部區域，但對強勁復蘇應降低預期：未來數月，隨著經濟活動出現明顯而廣譜的減速，政策的支持力度也將加強，中國經濟將逐步進入短周期底部。中國正處于這樣一個關鍵時刻：在希望刺激的同時又不愿意顯得背離幾年前啟動的結構性改革的初衷。其實，霧霾已悄然歸來。與此同時，美國的短期經濟周期已經見頂。2019年里，其盈利增長將繼續放緩，并將繼續擾動海外市場。

　　中國經濟里的三張資產負債表在惡化，但杠桿高度尚未到臨界點：經濟復蘇的力度受制于系統性高杠桿。幸運的是，我們自下而上的匯總數據顯示：1)家庭房貸支付占可支配收入的比例很高，相當于2007年和2012年時的水平，但還不至于崩潰；2)地方政府償債能力到2020年下半年前不會明顯惡化，中央政府償的資產負債表堅如磐石；3)民營企業的償債能力雖然有所下降，但仍大致合理。因此，在公共和私人部門之間增加或轉移杠桿的空間是存在的。盡管刺激措施邊際效用在遞減，但仍將奏效。

　　上證指數的交易區間在稍低于2,000點到2,900點之間；至少六個月以上運行于2,350點上方；但觸底是一個漫長的過程；香港股市將跑輸：我們的模型預測交易中值區間與最近的最低點2,450點基本一致，2,450也是我們兩年多前就預測了的市場底部。區間下沿略低于2,000點的水平，這是一個風險情景。觸底是一個過程，而非一個點。從歷史上看，中國股市“磨底”可以持續一年以上。

（文章來源：洪灝的中國市場策略）

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