這些年來 國家支持民企融資給了什么政策？

　　中信證券明明原題 《支持民企融資政策梳理及影響分析》

　　最新的金融數據顯示社融增速繼續創下新低，除了表外融資的繼續拖累外，表內信貸的增速也不盡人意，融資環境的變化成為市場關注的焦點。最近幾日，為了紓解企業融資困難問題，提出了“兩個毫不動搖”，人民銀行第三季貨幣政策報告提出在宏觀審慎評估(MPA)中增加對小微企業融資的評估指標、國常會力爭主要商業銀行四季度新發放小微企業貸款平均利率比一季度下降1個百分點，銀監會提出初步考慮對民營企業的貸款要實現“一二五”的方向性目標。而這些政策目標的實現和問題的解決都需要銀行作為載體，那么對于銀行而言，政策的執行將會產生哪些影響呢？我們將在本文展開分析：

　　社融屢創新低，政策聚焦民企融資

　　今年以來社融增速不斷下滑，央行雖在7月和9月兩次調整社融口徑，整體來看，社融口徑調整雖然立竿見影地改變了社融增速的數值，但是變其下滑的走勢并未隨之改變，10月社融同比增速降至10.2%，創有數據以來的新低。從增量上來看，社會融資規模也開始出現大幅下滑，從1月的30673億元下降連續下降，雖然在9月有小幅反彈，但是10月急轉直下，只有7288億元，創下了16年以來的新低。由于民營企業占經濟體量大，但是融資渠道匱乏，融資成本高企，債券違約潮的爆發，今年以來，從銀行資產端來看，銀行貸款總額中只有25%流向了民營企業，導致經濟長期增長缺乏動力。

　　民營企業的“56789”貢獻與融資難的尷尬境遇

　　中國的改革開放四十年史，也是一部民營經濟大發展的歷史。在這四十年中，民營企業由無到有、由小到大，經歷了許多曲折離奇。如今，中國市場經濟發展如火如荼，已經有一大批偉大的企業家創造了一大批偉大的世界性企業，目前，民營企業已經成為了中國經濟的一大重要部分。民營企業對的稅收貢獻超過了50%，對GDP的貢獻超過了60%，在高新技術企業中占比超過了70%，對城鎮就業超過80%，對新增就業貢獻率達到了90%。

　　民營企業這種重要作用形成鮮明對比的是，近幾年來，其融資渠道和規模都受到了不同程度的限制。在宏觀經濟轉型調控中，自2017年開始的金融“去杠桿”、“去影子銀行”等措施讓杠桿率高、規模擴張過快的民營企業在資金端承壓。根據銀保監會最新統計數據顯示，民營企業貸款占銀行貸款總額的25%，對應占對公貸款的40%左右。其實，從13年到16年期間，全國金融機構新增民營企業貸款占新增對公貸款的比例由65.6%驟降到16.91%，存量占比從39.35%下降至34%。

　　多政策紓解民企融資之困

　　11月1日，在民營企業座談會上對“民營經濟退場論”進行了否定，并提出“兩個毫不動搖”，強調一定要打破“卷簾門”、“玻璃門”、“旋轉門”等隱形壁壘，解決好為民營企業做好服務，特別是中小企業融不到資的問題，給民營企業家吃下了定心丸。

　　11月9日，中國人民銀行黨委書記、中國銀保監會主席郭樹清近日強調，初步考慮對民營企業的貸款要實現“一二五”目標，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭取三年以后，銀行業對民營企業的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%。

　　11月9日，央行在《2018年第三季度中國貨幣政策執行報告》報告指出，在宏觀審慎評估(MPA)中增加對小微企業融資的評估指標，深化對民營、小微企業等經濟重點領域和薄弱環節的金融支持。

　　11月11日，國務院常務委員會要求，要力爭主要商業銀行四季度新發放小微企業貸款平均利率比一季度下降1個百分點。并將中期借貸便利合格擔保品范圍，從單戶授信500萬元及以下小微企業貸款擴至1000萬元。

　　尋找新的著力點，打通信用傳導通道

　　今年以來，人民銀行從宏觀上營造了一個穩健中性的貨幣政策環境，使流動性合理充裕。人民銀行年內四次降低法定存款準備金率，共釋放流動性約4萬億元，即便是沖減了部分中期借貸便利后，凈釋放流動性仍高達2.3萬億元。在金融政策方面，人民銀行還聯合多個部門發文，從貨幣政策、監管考核、內部管理、財稅激勵、優化環境等方面提出了具體措施。

　　雖然央行多次降準釋放流動性，民企仍然很難融資，市場普遍認為原因在于銀行系統里的資金并未流向實體企業，而是淤積在利率債和高等級信用債等安全性高、流動性強的債券資產中，需要進一步打通貨幣政策傳導機制。然而，央行發布的三季度貨幣政策執行報告寫道：銀行體系的超額儲蓄率其實并未上升，貨幣信貸增長平穩，表明央行通過降準所釋放的大額流動性并未淤積在銀行系統，而是真實流入了實體經濟領域。但同時，數據顯示，我國三季度的社融增速為10.6%，受資管新規的影響，表外融資增速更是從年初的10%下降為-6.6%，顯示出企業信貸融資渠道實際是在縮窄，需要更多融資途徑加以緩解。

　　如何疏通信用資傳導機制？

　　央行行長易綱將解決民營企業和小微企業融資的舉措總結為“三支箭”，即信貸支持、債券融資工具支持和股權融資工具支持。債券方面，發展民營企業債券融資支持工具，由央行提供部分初始資金，通過專業機構市場化運作，出售信用風險緩釋工具和擔保增信等方式；信貸方面，綜合運用貨幣信貸政策工具，引導金融機構對民營企業增加信貸投放，今年以來，央行已四次實施定向降準，在此基礎上，再增加再貸款、再貼現額度3000億元，支持金融機構擴大民營和小微企業信貸投放；股權方面，研究設立民營企業股權融資支持工具，央行推動符合規定的私募基金管理人、證券公司、商業銀行金融資產投資公司等機構，發起設立民營企業股權融資支持工具，由人民銀行提供初始引導資金，帶動金融機構、社會資本共同參與，按照市場化、法治化原則，為出現資金困難的民營企業提供階段性的股權融資支持。

　　銀保監會主席郭樹清提出了“五指成拳”，一是“穩”，即穩定融資、穩定信心、穩定預期。截至9月末，銀行等金融機構向民營企業貸款占其貸款總額的比例達到了25%，并將繼續增長；二是“改”，即改革完善監管考核和激勵約束機制。前三季度單戶授信1000萬元以下(含)校尉企業貸款增速為19.8%，淤積今年能夠實現“量增一控目標”；三是“拓”，即拓寬融資渠道。充分調動信貸、、債券、股權、理財、信托、保險等各類金融資源；四是“騰”，即加大不良資產處置，盤活信貸存量，推動法制化債轉股，騰出更多資金支持民營企業；五是“降”，即通過減免服務收費等降低企業融資成本。截至三季度末，18家主要商業銀行(5家大型國有銀行、郵儲銀行以及12家股份制銀行)對小微企業平均利率6.23%，較一季度下降約0.7個百分點。

　　新政策對銀行影響幾何？

　　嚴格按照一二五的政策標準執行其實是不符合銀行實際發展利益的。比如對于城商行而言，由于這些銀行的分支機構通常在有限的范圍內，主要經營對象為當地企業，而全國各地的經濟結構也有差別，所以地方監管機構根據當地的經濟結構設置比例顯得更加合理。

　　對于“一二五”政策要求，監管層實際上已經明確其并非“一刀切”標準，還需考慮銀行自身信貸政策和風險控制的自主性。上周末，上海證券報專欄報道“一二五”相關內容并指出目前市場解讀的三大誤區，表明：首先，“一二五”是整體方向性指標，并非監管考核指標；其次，信貸政策未放松，支持銀行業健康發展、防控風險；最后，銀行不存在風險容忍度下降的可能。我們認為，在當前民營風險尾部出清過程中，監管機構將重視銀行等金融主體的決策自主性，政策落地仍以市場化為總原則。

　　三季度貨幣政策報告要求在宏觀審慎評估(MPA)中增加對小微企業融資的評估指標。由于小微企業與大型民營企業不同，往往存在經營壽命短、抵押物不足、現金流不穩定等風險，如果銀行為了達到MPA考核標準，以較低利率為小微企業融資，在這些利率不能覆蓋成本的時候，便會把小微企業的高風險帶入銀行資產端，將會使其面臨小微企業貸款違約的風險，從而增加其不良率，雖然在短期內實現了考核要求，但實際上不僅增加了經濟的脆弱性，而且還將使銀行面臨虧損的境地。

　　政策釋放積極信號，市場風險偏好或將回升

　　10月的托管數據顯示了近期地方政府債放量發行步伐放慢，疊加政策釋放的積極信號，銀行對短融、超短融和企業債的持有有所增加。總體來看，銀行在10月份對國債和同業存單進行了大量增持，而對信用債的增持減少，并且大量拋售政金債，反映銀行在穩健中性貨幣政策下風險偏好減弱，未來隨著政策的正式執行市場的整體風險偏好將有所上升。

　　貨幣政策將助力信用擴張通道的打通

　　社融作為先行指標具有一定的指導意義，融資環境不斷惡化將導致經濟基本面進一步承壓。大環境雖然相同，但由于企業自身的性質不同，民營企業的處境更加艱難，特別是在表外融資被限制之后，其融資途徑進一步收縮，考慮到這類企業在國內經濟發展中扮演著重要的角色，近期政策層出臺了多項措施力圖挽救置身于水深火熱中的民營企業。而做為政策執行的載體，銀行背負了更多的指標和壓力。從銀行的角度而言，銀行對于企業的投資主要是出于利潤的考量，但是其前提是滿足監管的考核要求。而考核中增加對特定類型企業融資的評估指標將直接影響其投資行為。10月的托管數據也顯示了近期地方政府債放量發行步伐放慢，疊加政策釋放的積極信號，銀行對短融、超短融和企業債的持有有所增加，未來隨著政策的正式執行市場的整體風險偏好將有所上升。但是在信用擴張通道打通以前央行仍將以寬松的貨幣政策配合監管政策共同發力，若未來企業融資難融資貴仍未出現好轉，降息政策或可期。綜上，我們認為未來10年國債或將觸及我們的區間低位3.4%的水平。

（文章來源：新財富）

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