上交所加速推進科創板和注冊制試點方案與制度設計 誰將嘗鮮

　　市場關于科創板的討論還在繼續。

　　11月14日上午，在上海浦東新區政府與上海證券交易所(下稱上交所)舉行的長三角資本市場服務基地揭牌儀式上，上交所發行上市總經理魏剛表示，科創板爭取在明年上半年見到成效。

　　除了具體的制度落地，市場最關心的莫過于哪些企業能夠嘗鮮科創板，科創業企業的標準到底是參考戰略新興板還是新興企業上市標準？

　　申萬宏源證券分析師彭文玉在接受澎湃新聞記者采訪時說，科創板定位于服務科技創新企業，而此類企業通常都存在前期投入較大、營收規模已增長到較高水平但尚未盈利、存在差異化股權架構等特征，因此，預期科創板試點注冊制在企業上市要求上或會一定程度參考今年6月份出臺的新興企業上市標準。

　　11月14日深夜，上交所發布公告稱，正加速推進科創板和注冊制試點的方案與制度設計，目前并無所謂的“首批掛牌企業名單”。

　　“后續的制度安排和配套措施預計最快也要到明年年中基本搭建完成。我們認為不會像CDR那樣很快落地。”廣發證券分析師倪賡對澎湃新聞記者說，原因有三，一是科創板工作領導小組尚在組建；二是注冊制是一種市場機制，市場機制相比政府機制更為復雜；三是上市門檻、投資者門檻等“增量”制度設計會充分考慮對原有“存量”市場的沖擊，防風險要求更高。

　　規則方案還在制定中

　　11月5日，在上交所設立科創板并試點注冊制的正式消息出來之后，上交所理事長黃紅元在接受央視財經專訪時表示，上交所將在中國證監會的指導下，依據有關法律法規和政策，制訂工作方案、各項規則以及配套制度，完成相關技術系統開發工作，積極穩妥推進科創板和注冊制試點在上交所順利落地。

　　11月14日上午，在上海浦東新區政府與上交所舉行的長三角資本市場服務基地揭牌儀式上，上交所發行上市總經理魏剛表示，科創板爭取在明年上半年見到成效。

　　11月13日，上交所召開第四屆理事會第十次會議，并邀請會員監事列席。會議審議了《會員管理規則》修訂、《財務預算調整方案》等提案，并就設立科創板并試點注冊制聽取了會員理事和監事的意見與建議。與會會員就科創板定位、上市企業門檻、交易制度設計、注冊制如何試點等議題進行了熱烈的討論。

　　這也給了市場極大的信心，期待后續的制度安排和配套措施的相繼落地。

　　彭文玉稱，此次是中央層面在國際化會議場合提出設立科創板并試點注冊制，當天隨后發布的證監會答記者問中更是使用了“抓緊完善”之類的字眼，近期上交所的領導也提到科創板爭取在明年上半年“見到成效”。

　　“預期科創板試點注冊制的的相關政策措施正在加緊制定中，后續制度安排及相關配套制度等安排將會很快陸續完善落地，可能年底之前相關制度安排的征求意見稿會發布�！彼�說。

　　倪賡認為，上交所目前透露的時間表是“爭取在明年上半年‘見到成效’”，20家首批掛牌企業名單也是傳言，也就是說，后續的制度安排和配套措施預計最快也要到明年年中基本搭建完成。

　　“我們認為不會像CDR那樣很快落地，原因有三：第一，科創板工作領導小組尚在組建；第二，注冊制是一種市場機制，市場機制相比政府機制更為復雜；第三，上市門檻、投資者門檻等‘增量’制度設計會充分考慮對原有‘存量’市場的沖擊，防風險要求更高。”

　　而根據上交所官網掛出的2018年秋季招聘啟事，上交所也在積極為科創板以及試點注冊制“招兵買馬”。在秋季招聘啟事中，有不少崗位均涉及科創板和試點注冊制。

　　參考戰略新興板還是新興企業上市標準？

　　11月5日，證監會負責人就設立上交所科創板并試點注冊制答記者問時表示，科創板旨在補齊資本市場服務科技創新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創新企業的包容性和適應性。

　　除了具體的制度落地，市場最關心的莫過于哪些企業能夠嘗鮮科創板。

　　彭文玉說，科創板定位于服務科技創新企業，而此類企業通常都存在前期投入較大、營收規模已增長到較高水平但尚未盈利、存在差異化股權架構等特征，因此，預期科創板試點注冊制在企業上市要求上或會一定程度參考今年6月份出臺的新興企業上市標準。

　　針對證監會表示“將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排”，彭文玉認為，審核機制和標準預期或將弱化盈利要求，降低對股權結構的要求，允許同股不同權結構企業上市等。

　　2018年3月30日，證監會發布《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見》明確了CDR試點企業的基礎門檻和試點范疇，應屬于互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，且達到相當規模；對于已在境外上市的大型紅籌企業，市值不低于2000億元人民幣等。

　　但也有機構和市場人士猜測科創板或許參考上交所此前的戰略新興板制度和標準。

　　東方證券首席經濟學家、總裁助理邵宇也對澎湃新聞記者說，“有一點像上交所之前戰略新興板，核心架構在那時候已經有了雛形了，在當時的市場背景下不好推出，經過長時間的醞釀和金融結構的調整，現在比較合適了，可能有的制度要做相應的調整。”

　　倪賡也給出了自己的看法，認為科創板的服務對象重點是較為成熟的“獨角獸”，因此，證監會3月發布《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見》關于境內新興企業上市標準的參考價值更高，即在凈利潤維度允許非盈利企業上市，但在估值、收入、技術維度會設置一定條件�！拔覀冾A計科創板可能定位‘淡化盈利性+創新高標準’上市標準。”

　　根據中信建投證券的推測，參照戰略新興板的方案，科創板實行注冊制，以市值為核心，弱化盈利要求，設計四套上市標準，有助于降低企業信用風險和道德風險。此前戰略新興板的四套方案分別為“市值-凈利潤-收入”標準、“市值-收入-現金流”標準和、 “市值-收入”、“市值-權益”標準。

　　“此前戰略新興板的定位與科創板的定位基本一致，都是面向尚未進入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關規范性及科技型、創新型特征的中小企業�！痹摍C構在研報中稱。

　　上交所在11月14日晚間稱，上交所正加速推進科創板和注冊制試點的方案與制度設計，目前并無所謂的“首批掛牌企業名單”。此前，知情人士也向澎湃新聞記者透露，上交所的工作人員近期在天天加班。

　　科創板將試點注冊制

　　11月5日，上交所在設立科創板并試點注冊制相關情況答記者問時明確表示，科創板是獨立于現有主板市場的新設板塊，并在該板塊內進行注冊制試點。

　　證監會提到，2015年12月全國人大常委會對實施股票發行注冊制已有授權，在科創板試點注冊制有充分的法律依據。

　　幾年來，依法全面從嚴監管資本市場和相應的制度建設為注冊制試點創造了相應條件。同時，注冊制的試點有嚴格的標準和程序，在受理、審核、注冊、發行、交易等各個環節都會更加注重信息披露的真實全面，更加注重上市公司質量，更加注重激發市場活力，更加注重投資者權益保護。

　　彭文玉認為，在科創板上試行的注冊制會有以下三個特征：其一，審核上會強化中介機構的職責、如果實質審核權下放至交易所，那么證監會將更多進行合規性形式審核；其二，將會有更加完善和嚴格的信息披露制度、強化事中事后監管；其三，注重投資者保護和適當性管理，中小投資者參與門檻或較高。

　　“簡化審核流程、提高企業融資效率，上市速度大大加快，但這并不意味著大面積擴容。”倪賡認為，在科創板上試行的注冊制不會設23倍市盈率“紅線”，由市場機制對上市企業重新定價會導致一二級價差套利空間基本消失，而且證監會會專注于更嚴苛的信息披露，“爆雷”風險將大大降低。

　　證監會在答記者問中提到，將指導上交所在資產、投資經驗、風險承受能力等方面加強科創板投資者適當性管理，鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創板投資。

　　“這意味試點期間的科創板的投資大門將主要向大型機構投資者敞開，而或將對中小投資者設定較高的準入門檻，比如：投資經驗最低年限、所持市值或資產最低要求、投資金額最低門檻等�！迸砦挠裾f。

　　對此，倪賡認為，科創板制度設計會權衡分流與流動性，鑒于分流壓力，個人投資者門檻大概率會設，但鑒于流動性，門檻不會設得過高，滬倫通CDR設計里面的300萬個人投資者門檻可供參考。

　　中信建投證券結合此次證監會表態與此前方案，推測科創板推出可能在投資者持有資產、股票交易經驗等方面設置準入門檻，預計會低于新三板但高于原來股交中心科創板，如持有金融資產50萬-100萬元以上且具備兩年以上股票投資經驗。如此一來，中小投資者將較難符合直接投資要求。

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（文章來源：澎湃新聞）

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