非銀金融：10月保費端改善加速 全年NBV增長有望超預期

　　要點：

　　平安10月當月壽險個人業務新單保費同比增長13%，好于市場預期。同時，預計太保與新華的4季度新單保費可實現同比高速增長，2018年NBV增速逐季改善的趨勢持續。年金險銷售環境好轉，預計2019年開門紅整體銷售情況較優但競爭激烈。平安10月當月產險保費同比增長22%，預計8月報行合一及行業手續費上限自律的實施將帶來車險手續費率下降，產險公司盈利將觸底回升。

　　壽險：

　　10月當月，平安壽險、中國人壽、新華保險、太平壽險原保險保費收入同比增長分別為 20%、20%、14%、15%，10月累計保費同比增長分別為21%、5%、12%、7%。平安10月繼續沖刺全年業績目標，10月單月個人業務新單保費同比增長14%，增幅較9月提升11pct；1-10月保費端持續改善，單月保費增速分別為-12%、-16%、-11%、-4%、9%、20%、15%、13%、 3%、14%。截至10月累計新單保費同比降幅降至-2%，全年保費有望轉正。平安新業務價值率提升的趨勢仍將持續，我們預計4季度NBV同比增長約15%，高于前三季度單季增速(分別為-7.5%、9.9%、10.9%)，全年NBV增速約6%。同時，預計太保與新華的4季度新單保費同比高速增長。

　　國壽、太平已開始2019年開門紅產品預售，預計平安、太保、新華陸續將于11月下旬或12月開始開門紅。

　　目前1年期銀行理財產品預期年收益率平均低于4.6%，顯著低于2018年初的5%水平；2019年保險公司的部分年金險產品的預定利率同比有所上升，附加萬能險的結算利率一般高于5%，加上增員環境改善，因此我們預計2019年1季度年金險的整體銷售情況較好，但市場競爭格局或對定價策略穩健的保險公司造成短期沖擊。

　　產險：

　　10月當月，平安產險、太平產險的保費收入同比增長分別為22%、4%，10月累計保費同比增長分別為16%、13%。平安產險自5月以來保費同比增長情況逐月提升，5-10月單月保費增速分別為9%、11%、13%、15%、17%、22%。2018年產險手續費率上升導致“不可稅前抵扣的手續費”規模顯著增加，所得稅高速增長導致凈利潤下滑。隨著8月報行合一及行業手續費上限自律的實施，預計龍頭險企手續費率將會下行，另外非車險保費的高速增長也將提升產險公司的承保能力。

　　點評：

　　2018年NBV增速逐季改善的趨勢持續，我們預計平安、太保、新華、國壽2018年NBV增速+6%、-2%、0%、-15%，對應EV增速+20%、+16%、+17%、+10%，目前估值仍處于歷史低位，推薦中國財險、中國平安、中國太保。

　　風險提示：1)行業保費增速低于預期；2)股票市場大跌。

（文章來源：天風證券）

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