郭施亮：現階段內投資者最希望解決的問題是什么？

　　熊市調整三年多，與歷年來的熊市調整行情相比，論熊市調整空間，已基本上達到歷次熊市調整的平均最大跌幅水平。論調整周期，也非常接近歷年來A股熊市調整的平均調整周期。或許，對于現階段內的A股市場，基本上屬于熊市調整的末端階段。

　　然而，與前幾輪熊市調整行情相比，無論是新股民還是老股民，都似乎未能夠展現出積極看多的心態。與之相比，更為普遍的現象，則是多數投資者認為當前的政策環境、市場表現處于看不懂、看不透的狀態。那么，對于現階段內，投資者最希望解決的問題卻是什么呢？

　　第一個問題，重融資的功能定位。

　　步入2000年以來，A股市場就出現了四輪大熊市行情，而熊市調整的行情卻占據了三分之二的時間。然而，面對牛短熊長的A股市場，導致股市長期走熊的一個關鍵因素，則是股票市場被賦予了特殊的使命，而多年來重融資現象也成為了A股市場的真實寫照。

　　從當初的國企脫貧解困，到近期的科創板試點注冊制，實際上還是不斷強化了股票市場的重融資需求。從中長期的發展趨勢來看，融資本身屬于重要的功能，而注冊制度也是資本市場走向市場化改革的必要方向。然而，作為一種市場化程度最高的發行制度，卻缺乏了充分的配套支持，而在缺乏成熟優勝劣汰功能、上市率與退市率長期處于失衡發展的狀態以及缺乏證券法的加快修訂與完善等舉措的背景下，實際上也容易讓注冊制的落地變了味。

　　所幸的是，目前只是科創板試點注冊制，而非整個A股市場推行注冊制，這也是一種摸索與試驗。但，注冊制模式的開啟，必須要具備充分的配套準備，否則仍需提防水土不服，變相加劇市場融資壓力的風險。很顯然，對于后續注冊制的落地進程，將會直接影響到A股市場的定位功能，對未來A股市場的可持續發展產生比較重要的影響。

　　第二個問題，股市長期變相造富少數群體。

　　在長期重融資的市場環境下，大量企業通過不同的方式與途徑進入到資本市場之中，有的進入了主板市場，有的進入了創業板市場，而有的進入了新三板市場等。其中，多年來，最具造富效應的，莫過于主板以及中小創業板市場的持續造富現象。

　　實際上，這些年來，A股市場也通過減持新規升級版等配套措施來減緩限售股的解禁風險，尤其是集中解禁風險。但是，從實際情況下，大股東仍然可以借道花式減持、組合式減持乃至股權質押強行平倉等方式完成變相減持的目的。

　　本來，在市場步入熊市環境之后，大股東的減持意愿應該不高，每個人都希望實現利潤最大化，但為何多年來依舊產生出源源不斷的限售股減持需求呢？歸根到底，一個來自于新股上市的不敗神話，過高的溢價表現大幅增加了大股東及相關受益者的持股利潤，面對逾百倍的估值水平，減持需求也會一下子釋放；另一個則是來自于大股東極低的持股成本，而面對上市后數十倍乃至數百倍的巨額利潤，即使二級市場價格暴跌逾50%，大股東或原始股東都是擁有巨額利潤，而巨大的造富效應也造成了大量企業加快發行上市的步伐。

　　從鼓勵企業上市的初衷來看，為了企業可以做大做強，拓寬融資渠道，但實際情況下，卻忽略了資本的逐利性，當資本市場形成巨大的造富效應時，上市后大股東往往思考的是減持套現，而并非實干經營。歸根到底，還是市場土壤的問題，不從暴利環節征收巨額稅收、不從減持新規上細化規則，最終還是難改股市長期變相造富少數群體的現象，而龐大的限售股堰塞湖壓力，則是當前市場所面臨的最嚴峻問題。

　　第三個問題，政策環境未能夠有一個明確性的方向指引。

　　作為一個典型的政策市場，A股市場的走勢乃至市場的資金面環境，多容易受到政策環境的變化影響。在實際情況下，當股市政策環境明顯回暖，監管環境略顯放松之際，則市場資金很快重新活躍，營造出一個賺錢效應。但是，當市場賺錢效應略有修復之時，反而容易遭遇到政策環境收緊的影響，而對于敏感性非常強的資金而言，經過了幾輪的政策環境變動，反而變得謹慎與小心，而股票市場的政策環境未能夠形成一個明確性的方向指引，則場外資金往往不敢輕舉妄動，保持謹慎小心的態度仍然占據主導地位。

　　第四個問題，大資金大機構的自律性不足，未能從真正意義上起到引導市場價值投資、長期投資的作用。

　　隨著機構投資者的逐漸壯大， A股市場的散戶化比重有逐漸下降的趨勢，這本來屬于股票市場走向成熟的標志信號。但是，在信息不對稱、持股成本不對稱以及資金不對稱的背景下，A股市場的部分大資金大機構往往缺乏一定的自律性，而作為市場走勢的重要影響力量，大資金大機構理應積極引導價值投資、長期投資，而不是頻繁高拋低吸，或集體抱團取暖某幾家上市公司。由此可見，對于大資金大機構的自律性仍然有待提升，而其積極引導價值投資、長期投資的作用仍然有待發揮。

　　第五個問題，投資者保護仍有不少改進與完善的地方。

　　近年來，國內資本市場在投資者保護方面有著不少的努力，但參考海外成熟市場的做法，國內市場在投資者保護的實質性內容上，卻仍顯不足。例如，集體訴訟制度、設立非盈利性的證券投資者保護公司、平準基金等。此外，在國內投資者保護方面，最重要的，還是要簡化前置條件的設置、完善民事索賠機制，并從實質性提升投資者的索賠效率。對于近年來熱議的退市常態化問題，實際上還是需要建立在充分投資者保護的基礎之上，否則股市退市率的大幅提升，投資者還是最終的受損者。

　　或許，對于上述提及的五個問題，會是現階段內投資者最希望解決的問題，這也是中國股票市場走向健康、成熟的關鍵所在。

（文章來源：財富號郭施亮財經評論）

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