巨豐投顧：對比美股和港股 A股走牛還需要哪些因素？

更新于：2018-11-11 10:43:26

　　通過對比美股與香港恒生指數近幾年走勢看出，資本市場若想走好，起碼需要具備以下三點特征：

　　1、股份回購規模增加，推動股指上漲

　　在成熟資本市場，回購已成為常用的資本運作手段之一。

　　以美股標普500指數看，在2009年之后股份回購規模開始逐年遞增，股指也同向逐年走高。

　　香港恒生指數方面，其2007~2008年以及2015年至今，這兩個時間區間，股份回購規模最大。2017年港股回購規模263億港元，2018至今回購231億。近幾年股指走勢也與回購規模趨同。

　　可看出，回購是兩個市場走牛的動力之一。

　　2、低利率

　　次貸危機之后，美國、中國香港持續降息，致使資金面明顯呈現寬松狀態。低利率本身就會對資本市場形成正面刺激，同時又因為低利率使融資成本降低，所以也會刺激上市公司通過債務融資回購股份。

　　而股份回購后，流通股逐步減少，降低分紅股本，從而達到提升每股收益、上市公司價值，最終推動股價。可理解為低利率也是刺激上市公司進行股份回購的因素之一。

　　但如果進入加息周期，資金成本抬升，股份回購就會受到影響。

　　3、低稅率

　　以美國為例，主要的幾次減稅中，除了2001~2003年小布什時期減稅實行后出現了一定的行政時滯延遲外，標普500指數在減稅期間都呈現上漲趨勢。

　　而香港方面，在營商環境上一直以低稅制聞名世界，主要的利得稅率16.5%，相當于國內的企業所得稅。

　　并在2017年10月中旬推出港版稅改，繼續減少小企業的稅務負擔。新規定中，將企業前200萬港元利潤的利得稅率由原來的16.5%降至8.25%，即利得稅的一半，其后的利潤則繼續按照標準稅率16.5%扣稅。這個改革將減輕中小企業和初創企業的稅務負擔，將可惠及數十萬中小企業。

　　A股目前關于以上三點的情況對比：

　　利率

　　當下，外圍市場進入加息周期，但我國大陸貨幣政策穩中向松，可以理解為變相低利率。寬松程度上，目前中國大陸稍占優勢。后續貨幣、財政政策可能還有變動，具體要重點留意。

　　稅率

　　目前我國稅收結構中，企業繳稅占比超過80%，相比發達普遍低于50%，中國企業稅負明顯偏重。企業稅負中，間接稅占比超過70%，第一大稅種增值稅占比47%。同時，我國16%的增值稅基本稅率，在間接稅為主的亞洲中也居于高位。

　　在增值稅改革方面，今年3月初政府工作報告提出“三檔并兩檔”、“減稅8000億”，9月底財政部長提及“抓緊研究更大規模的減稅”，令市場對增值稅稅率調整預期逐漸升溫。

　　關于減稅的趨勢已經確立，但相關細則仍需等待落實。

　　回購規模

　　2014~2017年，我國A股上的回購主要還是被動回購為主，占比93%，主動回購只占7%左右。其中主動回購總金額占同期現金紅利金額比例為1.5%。相比美國、英國這些發達的資本市場看，美國回購總金額占同期現金紅利為43.57%，而英國是49.5%，與我國相差了40多倍。

　　在股份回購方面，2018年以來A股上市公司回購規模激增，全年回購金額已近800億，當相比美國2009年谷底時2000億美元左右的規模還有很大提升空間。政策上，公司法中關于回購的條款已經進行了修改，放寬回購范圍、延長庫存股周期，這會刺激A股回購規模在未來繼續增加。

　　目前A股今年已經實施股份回購，且回購金額、規模較大個股主要有：

　　通過以上對比不難發現，對于A股來說整體經濟、政策上的環境已在明顯改善之中，相應的問題正在往積極的方向發展，再加之近期政策利好不斷，2449政策底的確立，希望投資者不應太過悲觀。

　　只需待以上三個特征逐步明朗即可。

（文章來源：巨豐投顧）