蘇渝：養老金入市不會立馬產生大牛市 但慢熱效應會體現出來

　　作為長線資金入市的最大來源，養老金正在慢慢進入市場。10月31日，人社部新聞發言人盧愛紅在2018年三季度新聞發布會上透露，截至9月底，全國已有15個省(區、市)政府與社保基金理事會簽署了委托投資合同，合同總金額7150億元，其中4166.5億元資金已經到賬并開始投資。

　　從全球范圍來看，養老金入市都能起到推動股市的作用。上世紀80年代，美國“401K” 養老資金入市，開啟了美股最長一輪的大牛市。

　　我們認為，養老金入市將給A股市場帶來大量的長線資金，不過考慮到建倉期及建倉時機選擇，養老金入市短期對大盤的提振作用有限，利好股市的作用將在中長期顯現。從國內外經驗看基本養老保險入市后對市場的影響，中長期都有正面推動作用。雖然，養老金入市不會馬上使股市由熊轉牛，但其“慢熱效應” 最終會體現出來。

　　養老金入市后如何保值增值？如何進行風險控制？養老金從籌資和運營模式看，國外成功的相關經驗可資借鑒。隨著以401K計劃為代表的美國養老金等長期資金持續流入股市，美國資本市場的投資者結構發生了深刻的變化。通過測算401K計劃投資股市的規模以及占美股市值比可以看到，從1990年代以來，401K計劃持股市值占比持續提升；同一時期，美國的養老金資產規模也大幅提升，這部分長期資金不斷流入股市，使得美國股市的投資者結構出現了明顯的變化：個人投資者占比持續降低，以共同基金為主的機構投資者規模大幅提升。

　　除了美國，英國及歐洲的股市在養老金入市后都走出了長期牛市。就連之前表現差強人意的日本，2012年1.4萬億美元的政府養老基金也砸向了股市，該基金決定為了尋求更高的回報而改變其投資組合，在其投資目標的分配上，國內債券的權重被削減近一半，而日本國內及國外的股票卻增加近一倍。自2012年年底以來，該政策已經助推日本的基準股指大幅上漲。

　　在歐洲，英國、法國、德國、瑞典等國的基本養老金均主要采取現收現支模式。這些歐洲的基本養老金投資運營模式主要有三種：以英國為代表的政府控制型，以法國為代表的分散管理型和以瑞典為代表的委托投資型。

　　那么，我國養老金入市如何防范可能出現的資本市場風險，成為民眾最為關心的問題。

　　事實上，我國養老基金進入股市，并不會對養老基金的整體風險系數造成嚴重影響。根據《全國社會保障基金信托貸款投資管理暫行辦法(2016年修訂版)》，養老基金進入股市的比例不得超過30%，而且養老基金的投資方式必須使用“直接投資+委托投資”的組合模式。

　　何為“直接投資+委托投資”的組合模式？養老金的直接投資由社保基金會直接管理運作，主要包括銀行存款、信托貸款、股權投資、股權投資基金、轉持國有股和指數化股票投資等；委托投資由社保基金會委托投資管理人管理運作，主要包括境內外股票、債券、證券投資基金，以及境外用于風險管理的掉期、遠期等衍生金融工具等，委托投資資產由社保基金會選擇的托管人托管。

　　養老金入市后只有一部分基金進入股市。按照我國現行投資管理辦法，養老保險基金進入股市的最高限額為30%。而美國401K等養老金類基金在牛市中占50%-65%左右。數據分析表明，越想要高收益就要有越多的資產配置在股票等權益類資產上。在2007年至2017年十年間，美國股市的年均回報率為16%左右，德國為12%左右，比較低的日本也達到9%左右。我國養老金入市后收益可以不要求太高，高于銀行理財收益就算穩健和理想的了。

　　通過了解美國、英國和歐洲基本養老金的投資運營情況，我們可以得出如下啟示：第一，為避免基本養老金實際貶值，中國應逐步落實養老金市場化、多元化投資政策，使養老金循序漸進地進入資本市場。第二，作為“保命錢”的養老金投資要堅持安全第一、審慎監管原則，完善相關監管法規、對委托經營實體進行嚴格資格認證和執法監督，確保資金安全。第三，考慮到中國股市優質股票標的有限，劣質股票較多，股市也不可能很快就有大牛市，養老金入市應視市場強弱而循序漸進，讓其“慢熱效應” 發揮出來。

　　(蘇渝，高級投資顧問)

（文章來源：金融投資報）

（原標題：養老金入市的“慢熱效應”）

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