機構解讀9月數據：明年CPI或倒V走勢 豬價與菜價是潛在風險點

　　10月16日上午，統計局公布了新一期的國內通脹數據：2018年9月份，全國居民消費價格同比上漲2.5%，創7個月新高；全國工業生產者出廠價格同比上漲3.6%，環比上漲0.6%，創5個月新低。兩項數據皆與預期結果一致，數據公布后股市、匯市反應平淡。

　　未來怎么走？各大機構對此進行了解讀，供參考。

　　招商宏觀：預計10月CPI同比將重新回落

　　1、9月CPI同比抬升0.2個百分點至2.5%完全符合預測，其中新漲價因素約貢獻2個百分點。核心CPI環比上漲0.2%與上月持平，但同比明顯下降0.3個百分點至1.7%。食品價格環比漲幅維持在2.4%，分項表現符合此前的預判，受極端天氣影響，鮮菜與鮮果項環比漲幅居前分別為9.8%、6.4%，合計拉動CPI環比0.35個百分點，注意極端天氣的擾動屬于短期因素；中秋、國慶在一定程度上提振了豬肉價格，但豬瘟疫情的反復可能導致加速出欄，豬肉供應有所加大，9月豬價環比上漲3.7%收窄2.8個百分點。非食品價格環比漲幅小幅抬升至0.3%，其中教育服務漲幅明顯達1.9%，成本抬升與開學等季節性因素均有所貢獻，房租項環比上漲0.3%漲幅下降0.3個百分點，旅游項環比由正轉負為-3.5%。

　　2、9月PPI同比增速進一步回落0.5個百分點至3.6%基本符合預測，供給邏輯以及原油價格的抬升是主要原因。PPI環比漲幅擴大0.2個百分點至0.6%。生產資料上游采掘工業與中游原材料工業價格環比分別抬升至1.6%、1.4%，下游加工工業價格環比持平0.4%。生活資料價格環比下降0.2個百分點至0.1%。分行業來看，原油相關行業漲價較多，環比漲幅居前的行業包括石油加工業、化學纖維制造業、石油和天然氣開采業、黑色金屬礦采選業，環比漲幅分別為4.0%、3.9%、3.8%、2.6%，漲幅均較8月份有明顯抬升。

　　3、預計10月CPI同比將重新回落，全年溫和通脹的格局并未改變，通脹因素仍不對貨幣政策操作形成掣肘。明年一季度可能將再度面臨一定的通脹壓力，豬價與菜價均可能是潛在的風險點，但目前仍未看到推動明年CPI同比破3的動力。

　　華泰宏觀評：未來上行風險主要在豬價和油價

　　9月通脹環比+0.7%、同比+2.5%，同比較預期低0.1個百分點，通脹如期繼續小幅反彈。9月豬肉CPI同比-2.4%，在生豬疫情影響下，豬肉價格同比跌幅較快收窄，符合預判；8月下旬山東壽光發生了局部洪災，對鮮菜供給形成了短期沖擊，9月鮮菜CPI當月同比+14.6%，漲幅出現較明顯的回升。華泰宏觀認為今年二、三季度全國部分地區的異常天氣(霜凍、降雨等)因素，加大了鮮菜和鮮果價格的季節性波動，但這些因素對整體通脹中期影響有限，未來最需重點關注的通脹風險因素仍然是豬價和油價，尤其需要關注生豬疫情的擴散情況。預計未來1-2個月，通脹仍可能繼續小幅走高，但大概率不會突破3%。

　　9月PPI環比+0.6%，同比增速+3.6%，同比較預期高0.3個百分點，環比漲幅連續5個月為正。9月份煤炭、原油、黑色、化工、有色金屬相關行業PPI環比普遍強于前值。政治局會議定調繼續擴大內需，下半年基建增速有望較上半年反彈，鋼鐵、水泥等行業價格或將受益，PPI環比增速年內有望繼續為正。9月份，布油價格一度上漲到85美元左右，但隨著去年同期基數逐漸走高，布油的同比漲幅并未大幅上揚，暫未對PPI形成很強的上行拉動。華泰宏觀認為四季度PPI同比增速可能繼續平緩回落。

　　今年下半年以來，全國多個省份發生非洲豬瘟疫情，導致豬周期開始底部回升。華泰宏觀認為，如果疫情影響持續擴大，那么受疾控政策和需求沖擊的共同影響，大概率會進一步淘汰不規范的小散養殖戶、加速生豬產業的出清，豬價將受到較明顯的邊際拉動，成為重要的通脹上行風險因素。同時，國內經濟增速下行預期較為確定，貨幣政策難以邊際趨緊，而美國各項經濟數據均向好，美聯儲較大概率四季度繼續加息。考慮當前中美經濟基本面及貨幣政策均呈現反向預期，人民幣短期升值難度較大，如果國際油價在此關口上繼續快速上行，國內將無法通過人民幣升值對沖輸入性通脹壓力，再疊加已呈現見底回升跡象的豬周期，一旦豬周期、原油周期形成共振，國內將出現較為明顯的通脹上行風險。

　　今年4月上旬，北方出現寒潮天氣，水果產區普遍發生低溫冷凍災害，甘肅、陜西、山西、山東受災較為嚴重，由于當時果樹正處于花期和幼果期，強降溫、大風和雨雪造成花朵花蕾大面積脫落，今年全國蘋果存在較大的減產可能性，蘋果期貨價格一度出現持續上漲，9月鮮果CPI同比上漲+10.2%。但鮮果消費結構具有較強的可替代性，蘋果價格如持續明顯上漲，大概率會由其他鮮果品種進行消費替代。今年三季度，部分城市房租出現上漲，對市場通脹預期形成了擾動，但房租漲價背后可能存在中介控制房源、引導租房市場漲價預期的影響因素，全國范圍內不存在房租短期快速上漲的基本面邏輯。華泰宏觀認為鮮果、鮮菜、房租等因素不構成持續推動通脹上行的風險因素。

　　當前通脹預期再度升溫，如果豬價、菜價、油價三項價格因素當中有一項或多項超預期上漲，引發通脹快速上升風險，是否會導致貨幣政策收緊？華泰宏觀的判斷是并不一定收緊，還需觀察貨幣政策多個目標之間的權衡。當前貨幣政策已從穩健中性轉向穩健靈活適度，如果經濟狀況從輕微類滯脹進一步演變為類滯脹，即經濟增速繼續下行并跌破+6.5%、通脹持續上行突破+3%，在這種情形下，預判有可能提高對通貨膨脹的容忍度，比如把通脹+3%的目標值提高至+3.5%，政策優先為經濟托底。

　　長江宏觀：明年CPI或倒V走勢警惕類滯脹風險

　　受菜果、豬肉和教育等影響，CPI進一步上升。9月，CPI同比2.5%，較上月提升0.2個百分點；環比上升0.7%，漲幅與上月持平。分項來看，食品環比上漲2.4%，與上月持平；非食品環比上漲0.3%，漲幅較上月擴大0.1個百分點。食品分項環比來看，鮮菜和鮮果分別上漲9.8%和6.4%，漲幅較上月擴大0.8和5.6個百分點，分別影響CPI上漲0.25和0.1個百分點；豬肉和雞蛋分別上漲3.7%和2.2%，合計影響CPI上漲0.1個百分點。非食品分項環比來看，七大項中除其他項外均保持上漲，其中衣著環比由降轉升、上漲0.7%；影響CPI上漲0.06個百分點，教育和居住分別上漲1.9%和0.4%，合計影響CPI上漲約0.2個百分點，原油價格上漲影響CPI上漲約0.05個百分點。

　　明年CPI或呈“倒V”型走勢，上半年通脹壓力或相對較大。今年以來母豬存欄同比持續下滑，可能意味著明年上半年豬肉產量同比將下滑。考慮到豬肉產量增速與豬肉價格同比呈反向變化關系，豬肉產量同比下滑，或拉動CPI豬肉同比，進而推升CPI。同時，基數因素也將導致明年上半年中樞抬升。此外，美國對伊朗制裁，或階段性對原油價格產生沖擊，也可能對物價形勢產生一定干擾。總體來看，明年CPI或呈“倒V”型走勢，中樞進一步抬升、高點或接近3%。

　　基數因素導致PPI下行，環比漲幅有所擴大。9月PPI同比3.6%，較上月回落0.5個百分；環比上漲0.6%，漲幅較上月擴大0.2個百分點。其中，生產資料漲幅較上月提升0.7個百分點，生活資料漲幅較上月回落0.2個百分點。調查的40個行業大類，價格上漲的有30個，持平的有4個，下降的有6個。主要行業中，石油及相關行業價格漲幅較大，石油燃料加工、石油天然氣開采分別上漲4.0%和3.8%，漲幅較上月擴大2.3和3.0個百分點，化學原料和化纖制造等漲幅也明顯擴大，有色冶煉價格由降轉升、黑色冶煉漲幅回落。

　　轉型框架下基建結構性發力，或較難改變年內PPI下行趨勢。本輪政策維穩更加注重穩增長與調結構的平衡，擴大內需或主要圍繞“補短板”發力，包括精準脫貧、鄉村振興、新型基建、能源結構優化等領域。基建投資結構性發力，對工業品需求可能弱于傳統周期，可能延緩PPI下行節奏、但較難改變年內PPI下行趨勢。

　　四季度至明年上半年或現“類滯脹”風險。明年CPI或呈倒“V”型走勢，上半年通脹壓力或明顯加大；與此同時，去年底以來信用收縮的滯后影響，或導致未來2-3個季度經濟存在一定下行壓力，經濟可能出現“類滯脹”風險。再次強調：轉型框架下，政策維穩與傳統“穩增長”明顯不同，不會通過“走老路”的手段全面刺激經濟，而是加強財政金融政策協同、精準施策，實現結構性發力。

　　續升是受中秋、國慶“雙節”影響，肉、蛋需求增加，也漲價較多；預測10月CPI回落，CPI同比或回落至2.4%。8、9兩月CPI明顯上行，四季度仍有可能升至2.5%-3.0%的高位，但國內經濟下行壓力加大，PPI繼續下行，年內通脹走勢分化。在經濟承壓、需求放緩的背景下，通脹壓力短期上升后長期仍趨于回落，無需過于擔心長期滯脹風險。

　　中泰證券：豬價會成為超出市場預期的變量

　　近幾個月供給側限產導致商品價格高位震蕩，但地產、汽車等需求逐步回落，PPI同比難改下行趨勢。市場普遍對CPI走勢更為擔憂，但CPI上行幅度有限：一方面鮮菜漲價具有季節性和短期性，影響在逐步消退；另一方面豬價在四季度和明年春節后下跌概率均較大，會成為超出市場預期的變量；此外，經濟需求回落會對非食品價格構成壓力。

　　中信固收：豬肉價格年內表現仍難有超預期上漲動力

　　9月CPI上漲主要受臨時因素影響，豬肉價格年內表現仍難有超預期上漲動力；PPI的向下傳導仍然難以順暢，對CPI的威脅仍需等待；預計年內通脹難超前期高點，對利率的壓力較弱，因此仍認為10年期國債收益率中樞將維持在3.4%-3.6%區間。

　　國盛證券：四季度企業利潤增速下滑幅度可能較大

　　隨著PPI環比上行的持續性弱，預計10月環比回落，主要是考慮到最近3旬(9月中旬到10月上旬)的流通生產資料價格環比增速明顯放緩至平均0.3%，而之前三旬均值為0.9%。只不過，PPI生活資料環比漲幅明顯放緩，對PPI向CPI傳導的擔憂可以暫時緩一緩。而PPI同比的趨勢回落，也意味著四季度企業營收、利潤增速面臨放緩，尤其是利潤增速的下滑幅度可能較大。

（文章來源：第一財經）

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