機構解讀9月數據：明年CPI或倒V走勢 警惕類滯脹風險

　　受菜果、豬肉和教育等影響，CPI進一步上升。9月，CPI同比2.5%，較上月提升0.2個百分點；環比上升0.7%，漲幅與上月持平。分項來看，食品環比上漲2.4%，與上月持平；非食品環比上漲0.3%，漲幅較上月擴大0.1個百分點。食品分項環比來看，鮮菜和鮮果分別上漲9.8%和6.4%，漲幅較上月擴大0.8和5.6個百分點，分別影響CPI上漲0.25和0.1個百分點；豬肉和雞蛋分別上漲3.7%和2.2%，合計影響CPI上漲0.1個百分點。非食品分項環比來看，七大項中除其他項外均保持上漲，其中衣著環比由降轉升、上漲0.7%；影響CPI上漲0.06個百分點，教育和居住分別上漲1.9%和0.4%，合計影響CPI上漲約0.2個百分點，原油價格上漲影響CPI上漲約0.05個百分點。

　　明年CPI或呈“倒V”型走勢，上半年通脹壓力或相對較大。今年以來母豬存欄同比持續下滑，可能意味著明年上半年豬肉產量同比將下滑。考慮到豬肉產量增速與豬肉價格同比呈反向變化關系，豬肉產量同比下滑，或拉動CPI豬肉同比，進而推升CPI。同時，基數因素也將導致明年上半年中樞抬升。此外，美國對伊朗制裁，或階段性對原油價格產生沖擊，也可能對物價形勢產生一定干擾。總體來看，明年CPI或呈“倒V”型走勢，中樞進一步抬升、高點或接近3%。

　　基數因素導致PPI下行，環比漲幅有所擴大。9月PPI同比3.6%，較上月回落0.5個百分；環比上漲0.6%，漲幅較上月擴大0.2個百分點。其中，生產資料漲幅較上月提升0.7個百分點，生活資料漲幅較上月回落0.2個百分點。調查的40個行業大類，價格上漲的有30個，持平的有4個，下降的有6個。主要行業中，石油及相關行業價格漲幅較大，石油燃料加工、石油天然氣開采分別上漲4.0%和3.8%，漲幅較上月擴大2.3和3.0個百分點，化學原料和化纖制造等漲幅也明顯擴大，有色冶煉價格由降轉升、黑色冶煉漲幅回落。

　　轉型框架下基建結構性發力，或較難改變年內PPI下行趨勢。本輪政策維穩更加注重穩增長與調結構的平衡，擴大內需或主要圍繞“補短板”發力，包括精準脫貧、鄉村振興、新型基建、能源結構優化等領域。基建投資結構性發力，對工業品需求可能弱于傳統周期，可能延緩PPI下行節奏、但較難改變年內PPI下行趨勢。

　　四季度至明年上半年或現“類滯脹”風險。明年CPI或呈“V”型走勢，上半年通脹壓力或明顯加大；與此同時，去年底以來信用收縮的滯后影響，或導致未來2-3個季度經濟存在一定下行壓力，經濟可能出現“類滯脹”風險。再次強調：轉型框架下，政策維穩與傳統“穩增長”明顯不同，不會通過“走老路”的手段全面刺激經濟，而是加強財政金融政策協同、精準施策，實現結構性發力。

（文章來源：長江宏觀）

（原標題：明年CPI或呈“倒V”走勢，警惕“類滯脹”風險）

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