滬倫通來了！互聯互通模式的三大創新 將對A股產生哪些影響

　　10月12日晚間，上海證券交易所(上交所)與倫敦證券交易所(倫交所)互聯互通(簡稱“滬倫通”)相關業務規則向社會公開征求意見。

　　本次公開征求意見的業務規則包括“一個辦法”“三個指引”，即《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通存托憑證上市交易暫行辦法(征求意見稿)》(簡稱《暫行辦法》)，以及《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通中國存托憑證上市預審核業務指引(征求意見稿)》《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通存托憑證跨境轉換業務指引(征求意見稿)》《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通中國存托憑證做市業務指引(征求意見稿)》。

　　哪些中國投資者能參與滬倫通交易？哪些境外企業能在中國發行存托憑證(CDR)？這些標準都在《暫行辦法》中被一一寫明。

　　《暫行辦法》共104條，在具體制度設計上，一方面充分吸收創新企業試點中已在境外上市紅籌企業到境內發行上市存托憑證的相關制度安排，另一方面也充分考慮了滬倫通的特殊性，如發行人為倫交所境外高級上市公司，中國存托憑證初期不融資，有跨境轉換機制，投資者有準入條件等，做了相應的針對性、適應性安排。

　　一，采用“大規則”的綜合規范模式。

　　在具體內容上，既包括東向中國存托憑證業務，也包括西向全球存托憑證(GDR)業務；既涉及上市和信息披露監管，也涉及交易和跨境轉換監管。

　　例如，中國存托憑證上市條件，包括公開發行條件、總市值(200億元)、倫交所上市年限(上市3年且主板高級上市滿1年)、初始規模(5000萬份及5億元市值以上)。

　　同時，上交所還制定了相關配套業務指引，對《暫行辦法》確立的上市預審核、做市商、跨境轉換等機制分別作出細化規定。

　　二，突出體現滬倫通業務的制度特色。

　　例如，中國存托憑證實行上市預審核制度；采取競價交易與做市商制度相結合的混合交易方式；漲跌幅比例為10%，特定情形下適當放寬漲跌幅至20%等。

　　三，強化投資者保護和風險防范安排。

　　例如，中國存托憑證交易實行投資者適當性管理制度，僅允許機構投資者和具有300萬元以上證券資產的個人投資者參與中國存托憑證交易；通過特殊交易機制安排防范本地市場流動性及價格的重大異常等。

　　相關業務規則自即日起向社會公開征求意見，本次征求意見的截止時間為2018年10月19日。

　　下一步，上交所將根據市場各方意見，對滬倫通相關業務規則進行修改完善，履行相關決策和審批程序后正式向市場發布。

　　滬倫通業務旨在推動中英兩地資本市場互聯互通。此前市場便有傳聞，滬倫通有望在2018年12月推出。

　　“滬倫通作為與發達資本市場的深度合作和制度創新，作為新時代我國全面開放新格局中的重要一環，具有重大的戰略背景和歷史意義。”中泰證券首席經濟學家李迅雷10月12日發文指出，滬倫通在三個方面取得了重大突破。首先，滬倫通開創了交易所互聯互通的新模式。不同于滬港通的訂單路由模式以及QFII制度的直接開戶參與交易的模式，滬倫通項目采用的是產品交叉掛牌模式，并借此破解了跨時區互聯互通的重大難題。

　　其次，滬倫通創新了交易品種。滬倫通引入了存托憑證這一創新品種，鼓勵兩地上市公司分別在對方市場發行基礎股票對應的存托憑證，繼跨境ETF之后進一步豐富了境內市場掛牌的境外證券品種。

　　最后，滬倫通引入了新的交易機制。滬倫通設置了生成與兌回機制，以實現存托憑證與基礎股票之間的轉換。而且，這一跨境轉換業務僅限于符合條件的做市商，有效地控制了跨境資本流動風險。因此，滬倫通是一種有別于滬港通和QFII制度的資本市場對外開放創新模式，是對現有資本市場對外開放渠道的進一步豐富，有助于推動人民幣國際化進程。

　　單就對A股市場的影響而言，華創證券首席策略分析師王君表示，滬倫通前期是構造關聯性的測試階段，中長期提高市場主體風險管理水平。滬倫通在初始階段中方發行的西向GDR不會超過10只，仍處于前期構造關聯性的測試階段。滬、倫兩市之間關聯性不如A股與港股的聯系“緊密”，而關聯性是市場波動傳導的影響因素，中短期來看風險波動加大不容易引起聯動效應，同時國際市場較為成熟的風險管理與控制手段也將對A股的長期發展形成利好。

　　滬倫通是否會帶來A股新的估值博弈？

　　王君認為，滬倫兩市以藍籌為主，外資價值投資的風格偏好或逐漸引導A股市場投資趨于價值博弈 。

　　一方面，A股估值水平目前處于合理區間，市場緊密監管下雙向跨國資金對估值影響有限。

　　另一方面，為保持交易平穩性，滬倫通初期將以機構投資者為主，在藍籌股長期價值投資理念下，預計滬倫通將率先發行西向GDR或將是雙方交易所中基本面較好的藍籌股，藍籌股的擴充為國內投資者提供了更加多元化的選擇，基本面扎實的價值藍籌會更加受追捧，因此滬倫通會帶來的更多是價值博弈。

（文章來源：澎湃新聞）

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