國(guó)產(chǎn)原材料供應(yīng)結(jié)構(gòu)性短缺，使國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)開工率下滑。 近幾年我國(guó)鋁土礦資源枯竭問題逐步顯露，礦石品位出現(xiàn)明顯下降，疊加 2017 年后環(huán)保督察嚴(yán)格化常態(tài)化， 使山西、河南這兩大鋁土礦產(chǎn)能大省生產(chǎn)受限。由于山西、河南不但是我國(guó)的鋁土礦生產(chǎn)大省，也是我國(guó)氧化鋁主要的生產(chǎn)區(qū)域。山西、河南地區(qū)的氧化鋁廠基本采購(gòu)當(dāng)?shù)氐匿X土礦進(jìn)行生產(chǎn)，在山西、河南的鋁土礦供應(yīng)結(jié)構(gòu)性短缺后，造成該地區(qū)的氧化鋁廠因原材料供應(yīng)不足而被迫減產(chǎn)( 8 月因礦石供應(yīng)不足導(dǎo)致國(guó)內(nèi)氧化鋁減產(chǎn) 12.7 萬噸)，促使山西、河南，乃至全國(guó)氧化鋁企業(yè)的總體開工率下滑。

　　海外氧化鋁價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)出口窗口被打開。 海德魯巴西氧化鋁廠在 3 月被迫停產(chǎn) 50%產(chǎn)能使海外氧化鋁緊缺程度進(jìn)一步加劇(短缺量從每月 30 萬噸以下增長(zhǎng)至 45 萬噸以上)。 而俄鋁制裁事件與美鋁西澳工廠罷工事件加大了市場(chǎng)對(duì)未來海外氧化鋁供應(yīng)緊張的預(yù)期，海外氧化鋁價(jià)格從 6 月底的 440 美元/噸大漲 45.45%至9 月初的 640 美元/噸。海外氧化鋁價(jià)格的大漲，配合人民幣的貶值，使國(guó)內(nèi)外氧化鋁價(jià)格倒掛，國(guó)內(nèi)氧化鋁的出口窗口被打開，我國(guó)由氧化鋁凈進(jìn)口國(guó)變?yōu)閮舫隹趪?guó)。

　　國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)出現(xiàn)缺口，驅(qū)動(dòng)氧化鋁價(jià)格上漲。 國(guó)內(nèi)氧化鋁行業(yè)因原料結(jié)構(gòu)性短缺導(dǎo)致的開工率下滑，以及我國(guó)從氧化鋁凈進(jìn)口國(guó)變?yōu)閮舫隹趪?guó)，使國(guó)內(nèi)氧化鋁的實(shí)際供應(yīng)量下降，我國(guó)氧化鋁開始出現(xiàn)供需缺口( 7-8 月氧化鋁供應(yīng)分別短缺 23.5、 30.6 萬噸)，社會(huì)庫(kù)存快速下降，氧化鋁價(jià)格從從 7 月初的 2722 元/噸上漲至 9 月初的 3321 元/噸， 2 個(gè)月漲幅高達(dá) 22%。 考慮到當(dāng)前供應(yīng)有所急劇失衡，且國(guó)內(nèi)鋁土礦緊張及海外氧化鋁短缺的問題短期內(nèi)無法解決，氧化鋁價(jià)格有望在未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)在高位運(yùn)行。

　　采暖季限產(chǎn)或?qū)⒊蔀檠趸�鋁緊缺的又一催化劑。采暖季限產(chǎn)政策地區(qū)影響的氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá) 5412 萬噸，占全國(guó)運(yùn)行總量的 78%左右。 影響的電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá) 1209.5 萬噸，占全國(guó)運(yùn)行總產(chǎn)能的32%左右。雖然從最新的情況看， 2018-2019 年的采暖季限產(chǎn)可能將防止一刀切，不再規(guī)定限產(chǎn)比例，由地方政府依照當(dāng)?shù)氐沫h(huán)保狀況決定當(dāng)?shù)匮趸�鋁與電解鋁企業(yè)的限產(chǎn)情況。但考慮到在采暖季政策限產(chǎn)地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能遠(yuǎn)超于電解鋁，無論最終政策如何， 對(duì)全國(guó)氧化鋁供應(yīng)的影響勢(shì)必會(huì)大于電解鋁。而一旦氧化鋁與電解鋁限產(chǎn)按同比例實(shí)行，將會(huì)進(jìn)一步加劇全國(guó)氧化鋁的供應(yīng)緊缺。

　　投資策略：

　　在國(guó)內(nèi)環(huán)保高壓與海外氧化鋁短缺問題無法解決的情況下，國(guó)內(nèi)氧化鋁將繼續(xù)供應(yīng)緊張，而采暖季限產(chǎn)、俄鋁制裁事件、美鋁西澳氧化鋁廠罷工事件有可能成為新的催化劑，進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)氧化鋁的供應(yīng)短缺，刺激氧化鋁價(jià)格上漲。我們認(rèn)為氧化鋁價(jià)格在年底前仍將在高位運(yùn)行，氧化鋁企業(yè)有望持續(xù)維持較高的盈利能力，建議投資者關(guān)注氧化鋁自給率高的企業(yè)及氧化鋁產(chǎn)能受采暖季限產(chǎn)影響小的企業(yè)，推薦中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份。

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