中信建投宏觀與債券研究首席分析師 黃文濤

　　摘要

　　預(yù)計工業(yè)增加值增速6%左右。9月以來生產(chǎn)數(shù)據(jù)依然偏弱。發(fā)電耗煤量增速繼續(xù)負(fù)增長且跌幅擴(kuò)大，高爐開工率月均增速仍為負(fù)值。綜合考慮，預(yù)計9月工業(yè)增加值增速仍在6%附近。

　　預(yù)計社零邊際改善，出口增速回落。消費方面，汽車銷量增速下滑對社零增速仍有制約，但企業(yè)融資改善將對社零增速構(gòu)成一定支撐，疊加CPI增速回升，預(yù)計社零增速延續(xù)回升趨勢。投資方面，預(yù)計房地產(chǎn)投資增速回落，基建與制造業(yè)投資增速改善，固定資產(chǎn)投資增速基本持平。進(jìn)出口方面，PMI指數(shù)顯示外部需求環(huán)比改善，低基數(shù)對出口增速有所支撐。進(jìn)口方面，國內(nèi)需求偏弱疊加高基數(shù)影響，預(yù)計增速有一定回落。

　　預(yù)計PPI同比回落，CPI同比回升。PPI方面，高頻數(shù)據(jù)測算，9月PPI環(huán)比回升0.3%，但基數(shù)走高導(dǎo)致同比增速回落，預(yù)計至3.4%左右。CPI方面，受豬肉價格同比跌幅收窄、菜價同比漲幅擴(kuò)大等因素影響，食品價格增速擴(kuò)大，疊加油價上調(diào)等因素，預(yù)計CPI同比增速回升至2.5%左右。

　　正文

　　一

　　預(yù)計工業(yè)增加值增速6%左右

　　9月以來生產(chǎn)數(shù)據(jù)依然偏弱。發(fā)電耗煤量增速繼續(xù)負(fù)增長且跌幅擴(kuò)大，跌幅超過10%，為2016年3月以來最低點。增速回落如此明顯，固然有去年基數(shù)較高的因素，但也反映出生產(chǎn)偏弱。從高爐開工率看，月均增速仍為負(fù)值。綜合考慮，預(yù)計9月工業(yè)增加值增速仍在6%附近。

　　二

　　預(yù)計社零邊際改善，出口增速回落

　　預(yù)計社零增速略有回升。汽車方面，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示9月零售量增速繼續(xù)大幅回落，前三周增速為-23.2%，跌幅較上月繼續(xù)擴(kuò)大。房地產(chǎn)銷售方面，9月份30大城市銷售日均銷售面積增速回落明顯，除了一線城市外，二、三線城市銷售面積增速均顯著回落。但在前期報告《社會集團(tuán)社零：被忽視的社零回落因素》、《社零回落為何消費對經(jīng)濟(jì)增長拉動率卻提升？》中，我們認(rèn)為前7個月的社零增速回落主要是企業(yè)社零回落所致，更深層次的原因是緊信用背景下企業(yè)日常費用開支的收縮。隨著緊信用政策節(jié)奏的調(diào)整，企業(yè)融資進(jìn)而社零預(yù)計有所改善，這將會對社零增速構(gòu)成一定支撐。另外，CPI增速大概率回升。綜合考慮，預(yù)計社零增速略有回升。

　　預(yù)計投資增速基本持平。前期土地購置費增速較快，對房地產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)投資均有一定支撐，但從半年左右的時滯期規(guī)律看，支撐作用在近期可能會有所減弱，疊加企業(yè)拿地意愿減弱，預(yù)計房地產(chǎn)投資增速有所回落。前期國常會與政治局釋放財政政策更加積極信號，基建增速可能有所修復(fù)。前期工業(yè)企業(yè)利潤增速較快，預(yù)計制造業(yè)延續(xù)改善趨勢。綜合考慮，預(yù)計9月固定資產(chǎn)投資增速基本持平。

　　預(yù)計進(jìn)出口增速回落。外需方面，美國9月Markit制造業(yè)(季調(diào))PMI指數(shù)在連續(xù)四個月回落之后有所反彈，歐盟PMI指數(shù)連續(xù)兩個月下跌，日本PMI指數(shù)在略升0.2個百分點，PMI指數(shù)顯示外部需求環(huán)比有所改善；從基數(shù)角度看，上年9月出口環(huán)比增速略低于歷史水平，低基數(shù)對9月同比增速構(gòu)成支撐。綜合考慮相關(guān)因素，預(yù)計9月出口同比增速略降。預(yù)計增速有一定程度回落。企業(yè)搶跑仍然是進(jìn)出口增速最大的不確定因素。

　　三

　　預(yù)計PPI同比回落，CPI同比繼續(xù)回升

　　預(yù)計PPI同比增速回落至3.4%左右。從PPI相關(guān)的部分價格指數(shù)看，9月生產(chǎn)資料價格指數(shù)、大宗商品價格指數(shù)環(huán)比穩(wěn)中略升。根據(jù)高頻數(shù)據(jù)測算，9月PPI環(huán)比增速0.3%左右�？紤]基數(shù)走高，同比增速將回落至3.4%左右。

　　預(yù)計CPI同比上漲至2.5%左右。由于夏糧減產(chǎn)、房租上漲、壽光受災(zāi)、豬肉價格上漲等因素，近期市場對“通脹”擔(dān)憂升溫。豬肉價格在9月延續(xù)反彈趨勢，均值整體較8月回升，但月內(nèi)豬肉價格逐周略降，高頻數(shù)據(jù)顯示，豬肉價格同比增速跌幅繼續(xù)明顯收窄1-2個百分點，相應(yīng)對CPI構(gòu)成上拉作用。鮮菜價格方面，鮮菜批發(fā)價格指數(shù)預(yù)測結(jié)果顯示，9月鮮菜價格均值同比增速14.1%左右，與上月(4.3%)相比漲幅明顯擴(kuò)大。其他食品項中，預(yù)計鮮果價格同比增速有所回升，蛋類價格雖然上漲但基數(shù)走高導(dǎo)致同比增速回落。綜合考慮其他食品項，預(yù)計食品價格同比增速3.4%左右，較上月回升近1.7個百分點。非食品項目中，9月連續(xù)兩次上調(diào)汽油零售價，同比增速略有反彈。綜合考慮，預(yù)計9月CPI同比增速繼續(xù)反彈，大致在2.5%左右。不確定因素在于服務(wù)價格。由于9月開學(xué)以及中秋與國慶長假等因素，仍有可能出現(xiàn)教育、旅游等服務(wù)價格的異常波動，進(jìn)而導(dǎo)致CPI異常變動。

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