核心觀點(diǎn)

　　1、9 月 21 日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、科技部聯(lián)合發(fā)布通知，明確提高企業(yè)研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例有關(guān)政策，進(jìn)一步激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入，支持科技創(chuàng)新。 根據(jù)通知，企業(yè)開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)中實(shí)際發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用，未形成無(wú)形資產(chǎn)計(jì)入當(dāng)期損益的，在按規(guī)定據(jù)實(shí)扣除的基礎(chǔ)上， 在 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日期間，再按照實(shí)際發(fā)生額的 75%在稅前加計(jì)扣除；形成無(wú)形資產(chǎn)的，在上述期間按照無(wú)形資產(chǎn)成本的 175%在稅前攤銷。

　　2、軍工板塊總體可增加凈利潤(rùn) 11.13 億元，凈利潤(rùn)提高 4.73%。 我們對(duì) 160 只軍工企業(yè)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)， 2017 年費(fèi)用化研發(fā)支出合計(jì)為 233.94億元，資本化支出為 38.87 億元， 假設(shè)研發(fā)費(fèi)用可全部抵扣，則按照75%研發(fā)加計(jì)扣除和 175%研發(fā)成本攤銷，我們計(jì)算可增加凈利潤(rùn)11.13 億元，凈利潤(rùn)提高 4.73%； 剔除 17 家船舶企業(yè)后，我們計(jì)算可增加凈利潤(rùn) 7.82 億元，凈利潤(rùn)提高 3.31%。

　　3、行業(yè)拐點(diǎn)臨近，首選央企龍頭。進(jìn)入 2018 年，軍工行業(yè)基本面拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)， 外部因素： 國(guó)防預(yù)算增速超預(yù)期， 2018 年中國(guó)國(guó)防預(yù)算11070 億，同比增長(zhǎng) 8.1%，超出市場(chǎng)預(yù)期； 內(nèi)部因素：(1)軍工產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)，一方面，隨著軍改影響逐步消除，訂單補(bǔ)償效應(yīng)明顯。2018 年軍改對(duì)訂單壓制作用將大幅減弱，新裝備定型批產(chǎn)將加速，陸軍、戰(zhàn)略支援部隊(duì)等新軍種裝備的訂單補(bǔ)償效應(yīng)或最為明顯。另一方面，實(shí)戰(zhàn)化練兵加速新裝備列裝，有望大幅提升裝備維修保障和彈藥需求。(2)軍工體制改革迎來(lái)拐點(diǎn)，軍民融合由規(guī)劃進(jìn)入實(shí)質(zhì)落地階段；央企資本運(yùn)作數(shù)量有望回暖；軍品采購(gòu)與定價(jià)機(jī)制改革方案有望出臺(tái)；首批院所改制有望完成，與資本市場(chǎng)相關(guān)度提升。

　　4、在標(biāo)的選擇上，我們認(rèn)為應(yīng)首選隊(duì)龍頭，同時(shí)關(guān)注民參軍國(guó)產(chǎn)替代。隊(duì)龍頭：關(guān)注兩條投資主線，一是符合“市場(chǎng)化程度高、核心資產(chǎn)占比高、最受益產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)釋放” 三大標(biāo)準(zhǔn)的龍頭公司；二是院所改制主線中注入彈性大、可操作性強(qiáng)的航天、電科、中航系上市公司。民參軍國(guó)產(chǎn)替代：重點(diǎn)關(guān)注符合“行業(yè)空間大、國(guó)產(chǎn)化率低、國(guó)產(chǎn)化剛需強(qiáng)勁” 三大標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)行業(yè)，主要是軍用半導(dǎo)體、軍用碳纖維、軍用 ATE 等相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司。

　　5、重點(diǎn)推薦組合

　　隊(duì)龍頭：

　　1、 整機(jī)：中航沈飛、中直股份、內(nèi)蒙一機(jī)；

　　2、 分系統(tǒng)/器部件：中航機(jī)電、中航光電、航天電子、航天電器；

　　3、 院所改制：國(guó)睿科技。

　　民參軍國(guó)產(chǎn)替代：

　　1、 軍用碳纖維：光威復(fù)材；

　　2、 軍用 ATE: 航新科技；

　　3、 軍用半導(dǎo)體：景嘉微

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