防患于未然 金融海嘯難再襲

　　當年的金融海嘯并非基因突變的“黑天鵝”，而是具有規律的“大洋寒流”。

　　2008年金融海嘯迄今已10年有余，然而世界經濟似乎并沒有完全擺脫危機的影子。深入理解金融海嘯的緣起，借鑒其教訓和經驗，對防范系統性金融風險有積極意義。

　　這場金融海嘯主要來源于美國的房地產衍生品市場。美國政府推崇“居者有其屋”的房地產市場政策。一個收入不高、工作不穩定、信用記錄差的美國人，只要愿意，都可以從金融機構獲得買房貸款，這就是所謂的“次級按揭貸款”。投資銀行將次級按揭貸款進行資產證券化，形成規模龐大的次級抵押債券市場，向金融機構和富裕階層大量銷售。

　　由于房地產價格下行，部分次級按揭貸款無法還本付息，成為壞賬，導致次級抵押債券價格迅速下行。這帶來大量持有次級抵押債券的部分金融機構資產質量惡化，部分機構爆倉重組、破產倒閉，包括市場認為“太大而不能倒閉”的雷曼兄弟。

　　預期之外的雷曼兄弟破產，使得市場觀點認為美國監管機構不作為或者無力作為，因而導致市場信心嚴重不足。所以，各家金融機構為確�！艾F金為王”惜貸斷貸，信貸緊縮困擾實體經濟，帶來實體經濟的迅速惡化。實體經濟不振再度帶來資產價格下行，形成了金融與經濟問題的交織，最終導致全球經濟嚴重惡化，甚至帶來個別的破產。

　　事實上，當年的金融海嘯并非基因突變的“黑天鵝”，而是具有規律的“大洋寒流”�；仡櫧鹑诤�嘯的前因后果，對房地產、衍生品、金融機構、信貸市場和政府行為有著五大啟示。

　　首先，房地產是經濟之重器，需要尊重市場規律，不可輕舉妄動。房地產既是耐用消費品，也是投資品，占據了家庭支出的大幅比例。房地產價格漲跌嚴重影響資本市場，直接影響經濟發展。我們需要學會尊重市場規律，不能政治化房地產市場，不可貿然通過政策措施，帶來價格的大幅波動，否則美國金融海嘯殷鑒不遠。

　　其次，衍生品可以防范風險，融通資金和活躍市場。然而，衍生品價格容易暴漲暴跌，故而衍生品市場的體量應該適中，不可過于龐大。否則，該市場的正常波動可能影響金融機構，從而將系統性風險從虛擬經濟中擴大傳播到實體經濟之中。

　　然后，金融機構是經營風險的機構，自身的資產配置必須有所控制，適度優化。如果某金融機構的資產主要是衍生品構成，那么其爆倉和倒閉只是時間和周期問題。

　　最后，信貸市場是金融直接影響經濟的主要渠道。信貸市場必須要維持適度穩定，資金利率和貸款利率不能起落過大，否則會直接影響經濟信心。

　　更重要的一個方面就是，政府在金融市場中的職責是監督管理，彌補市場不足。這就需要政府能夠審慎監管，防范系統性金融風險。美國次級債市場的過度發展和次級債價格的暴漲暴跌便是因當時的監管不足導致。

　　當然，也要防止窒息市場的監管過度行為。美國政府放棄自由主義的教條，及時入市，穩住了美國的金融崩盤。此舉說明，在市場失靈的情況下，要大膽地進行政府救助。

　　回首往事，總結經驗，是為了應對問題，展望未來。如果世界各國能夠注意以上五個方面的啟示，防患于未然，那么市場信心就不會崩塌，危害世界的金融海嘯就不會再有機會襲來。

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