華泰柏瑞基金柳軍：看好大盤藍籌上漲空間

　　華泰柏瑞指數投資總監柳軍認為，隨著A股在MSCI權重的逐步加大，未來整個A股投資者結構可能將會發生改變，而這將給A股現有的估值結構帶來變化，大盤藍籌指數將可能從中受益。

　　柳軍認為，“現在市場情緒處于過度悲觀中，市場調整相對充分，如果做左側交易的話，現在是考慮抄底的好時機�！钡�同時他也指出，現在的市場情緒較為脆弱，容易受預期外事件影響出現過度反應，但同時也可能出現更好的買點，因此建議投資者可以分步投資。

　　在以往的投資中，投資者往往喜歡彈性高的小盤指數，但最近幾年的情況出現了些許變化，小盤指數越抄越低，估值體系的變化最能解釋這一現象，柳軍表示，從長期來看，過去A股的估值體系正在逐漸被打破，小盤股相對于大盤股的估值溢價將逐漸收窄。他分析，從整個大環境來看，A股仍然還是一個存量資金博弈的市場，股票數量從2500只增加到超過3500只，股市的擴容導致單個股票的邊際流動性是下降的，流動性將成為股票可投資性的重要因素，因此，資金會向流動性好的大盤股聚集，流動性的估值將會在大小盤中出現分化�！按蟊P股的流動性顯然更高，因而理應具有更高流動性溢價�！彼�進一步解釋，從香港市場的情況來看，香港股票市場的流動性折溢價明顯，小盤股因流動性折價而呈現出更低估值水平。“當然這種流動性折價水平會根據市場資金量水平而有所波動，市場資金量大的時候折價水平會降級，資金量少的時候，折價則會更高。”

　　此外，宏觀經濟處于L型走勢，經濟已經越過了高速增長的階段，增速換擋是常態，整個經濟增量穩定的情況下，頭部公司的行業優勢和護城河將更加牢固，盈利的穩定性將可以預期，能夠抵御經濟小周期的波動。從創業板業績情況來看，過去四個季度出現了大幅波動，今年一季度整體業績增速較高，因而出現了一波上漲，而二季度業績增速出現顯著下降，隨之也出現了快速下跌，對于普通投資者而言，擇時的難度非常高，創業板的投資機會難以把握。其次，市場也很關注中小創公司的商譽問題，過去幾年大量中小上市公司通過外延并購快速做大，導致整體板塊的商譽占凈資產的比例較高，顯著高于大盤股的水平�！艾F在創業板的商譽數倍于利潤，”柳軍表示，“這也會影響整個板塊的盈利穩定性�！�

　　更為重要的是，現在A股市場較以往出現了另一個顯著變化，他認為，以前小盤股具有殼資源溢價，給予高估值存在一定合理性，但是隨著A股市場的持續擴容導致殼資源價值下降，這也會糾正小盤股的估值溢價。

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